不僅是座無(wú)虛席，站都站不下了！

　　6月5日，中信證券在上海舉辦2024年資本市場(chǎng)論壇。該論壇系中信證券年度最為重磅的會(huì )議，邀請百余位業(yè)內學(xué)者、產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家、企業(yè)和投資機構代表進(jìn)行演講。首日現場(chǎng)人員爆滿(mǎn)，3700多人現場(chǎng)參會(huì )，氣氛相當熱烈。

　　會(huì )上，中信證券黨委委員、經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì )執行委員朱燁辛表示，在資本市場(chǎng)的新一輪改革中，投資端將取代融資端成為政策重心，投資者的獲得感將明顯增強，市場(chǎng)生態(tài)將得到根本改善。一個(gè)安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)正在形成。

　　對于后市，中信證券認為，隨著(zhù)政策、價(jià)格、外部三類(lèi)信號逐步驗證，2024年下半年A股市場(chǎng)將迎來(lái)年度級別上漲行情的起點(diǎn)；建議把握戰略窗口迎接大拐點(diǎn)，配置重心從紅利低波逐步轉向績(jì)優(yōu)成長(cháng)。

　　中國資本市場(chǎng)改革

　　開(kāi)啟以投資者為本的新階段

　　中信證券黨委委員、經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì )執行委員朱燁辛在致辭時(shí)表示，中國在全球事務(wù)中正發(fā)揮著(zhù)更重要的作用，中國經(jīng)濟的新舊動(dòng)能轉換成效初顯，中國資本市場(chǎng)改革開(kāi)啟了以投資者為本的新階段。在資本市場(chǎng)的新一輪改革中，投資端將取代融資端成為政策重心，投資者的獲得感將明顯增強，市場(chǎng)生態(tài)將得到根本改善。

　　朱燁辛認為，中國經(jīng)濟內在韌性十分強勁，新舊動(dòng)能轉換成效初顯，一定能戰勝各項困難挑戰，順利實(shí)現全年目標。中國依然是全球發(fā)展最重要的引擎。二十屆三中全會(huì )即將在7月召開(kāi)，全面深化改革的步伐不斷加快。在新“國九條”發(fā)布后，中國資本市場(chǎng)改革更加強調以投資者為本，開(kāi)啟了全新階段。

　　“金融是現代經(jīng)濟的核心，在金融運行中，資本市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身�！敝鞜钚帘硎�，今年4月，資本市場(chǎng)新“國九條”正式發(fā)布，針對去年8月以來(lái)股市波動(dòng)暴露出來(lái)的制度機制問(wèn)題，回應投資者關(guān)切，推動(dòng)解決市場(chǎng)長(cháng)期積累的深層次矛盾。一個(gè)安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)正在形成。

　　具體來(lái)看：一是上市公司質(zhì)量將明顯提高。一方面，通過(guò)嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，并加快形成應退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局，真正實(shí)現動(dòng)態(tài)高質(zhì)量的“有進(jìn)有退”，優(yōu)勝劣汰；另一方面，通過(guò)加強信息披露，打擊違規減持，鼓勵分紅回購，從而真正提高上市公司的投資價(jià)值，讓好公司能夠脫穎而出。

　　二是市場(chǎng)穩定性將明顯增強。一方面，實(shí)施更嚴格的交易監管、更健全的預期管理機制，做好跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨境風(fēng)險監測應對；另一方面，大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市，國有資本、保險資金、銀行理財等權益投資配置比例預計將持續提升，而公募基金改革后也將從規模導向向投資者回報導向轉變。

　　三是資本市場(chǎng)監管將更趨嚴格。一方面，通過(guò)法治建設的完善，大幅提升違法違規成本，加大對違法犯罪的打擊力度。另一方面，加強中介機構監管，培育一流投資銀行和投資機構，為金融強國建設提供有力支撐。

　　經(jīng)濟增速有望實(shí)現5%目標

　　預計年內兩次降息、一次降準落地

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，隨著(zhù)新質(zhì)生產(chǎn)力逐步替代舊動(dòng)能，中國經(jīng)濟長(cháng)期潛在增速有望企穩；關(guān)注年中降息的可能性，預計年內有兩次降息及一次降準落地，央行買(mǎi)賣(mài)國債也將適時(shí)落地。

　　明明認為，2024年以來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟呈現出內生動(dòng)能結構及增長(cháng)極轉換，這一過(guò)程料將在2024年下半年持續。預計地產(chǎn)行業(yè)新發(fā)展模式下投資增速將維持負增長(cháng)，基建增速邊際回落，居民收入及預期的改善狀況制約消費修復的斜率偏慢。經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能主要來(lái)自制造業(yè)和出口——企業(yè)盈利改善、設備更新等政策支持以及高技術(shù)制造業(yè)的快速發(fā)展料將推動(dòng)下半年制造業(yè)投資增速維持高位。

　　明明稱(chēng)，全球貨物貿易數量修復及低基數效應有望支撐下半年出口維持韌性。經(jīng)濟增長(cháng)極轉換及動(dòng)能持續恢復過(guò)程中，2024年中國經(jīng)濟有望實(shí)現5%的經(jīng)濟增長(cháng)目標。低基數效應顯現疊加部分商品周期性漲價(jià)回升，預計下半年通脹回升，其中CPI震蕩走高，PPI同比溫和回升。

　　財政政策上，綜合考慮財政安排，2024年全年的財政力度較大，僅次于2020年，與2022年大致相當，在正常年份屬于較高水平。今年前4個(gè)月我國財政收入剔除特殊因素后同比增長(cháng)2.0%，支出進(jìn)度超過(guò)近三年平均水平。由于上半年政府債券發(fā)行節奏偏慢，下半年隨著(zhù)政府債券發(fā)行節奏提速，財政支出或將進(jìn)一步加快。

　　貨幣政策方面，明明認為，下半年政策債券發(fā)行高峰階段，央行或通過(guò)降準和OMO靈活操作對沖流動(dòng)性影響；隨著(zhù)海外主要經(jīng)濟體漸次開(kāi)啟降息，國內貨幣政策空間打開(kāi)，降成本和寬信用目標下，政策利率下調、存款利率下降、LPR下行仍將持續；預計年內有兩次降息及一次降準落地，央行買(mǎi)賣(mài)國債也將適時(shí)落地。

　　明明預計，下半年社融增速仍然維持小幅波動(dòng)，債券市場(chǎng)配置需求仍在。預計2024年下半年10年國債利率中樞趨于回落，其中三季度10年國債利率或在政府債券發(fā)行高峰階段在2.2%~2.4%區間震蕩，進(jìn)入四季度，在貨幣政策寬松預期再次升溫及降息落地驅動(dòng)下，10年國債利率或向下突破2.2%低點(diǎn)。

　　美國大選牽動(dòng)下半年全球局勢

　　中企出海將迎機遇

　　中信證券宏觀(guān)與政策首席分析師楊帆提出，今年以來(lái)，宏觀(guān)基本面在新舊動(dòng)能轉換下出現分化。制造業(yè)投資表現亮眼，地產(chǎn)、基建投資壓力持續加大。

　　展望未來(lái)，楊帆認為，宏觀(guān)總量運行仍有壓力，但預計政策會(huì )持續聚焦新動(dòng)能，帶來(lái)其全面發(fā)力，經(jīng)濟結構中的亮點(diǎn)將更加凸顯。其中，預計工業(yè)景氣將延續較快復蘇，投資保持“制造業(yè)>基建>房地產(chǎn)”的格局，消費結構上呈現服務(wù)消費仍有韌性的特征，出口在補庫周期和“一帶一路”經(jīng)濟體的帶動(dòng)下趨勢性回溫。

　　另外，楊帆認為美國大選是牽動(dòng)下半年全球局勢的主線(xiàn)，美國對全球性議題的承諾可信度的系統性下降或為我國外交突破與企業(yè)出海創(chuàng )造機遇。

　　美國大選現已進(jìn)入兩黨候選人正面對決階段。目前特朗普民調領(lǐng)先于拜登，但現階段民調的參考價(jià)值相對有限，選情的焦灼或延續至年底，后續需重點(diǎn)關(guān)注中間選民和搖擺州立場(chǎng)，社會(huì )議題或將成為競選博弈的焦點(diǎn)。

　　長(cháng)期來(lái)看，美國對全球性議題的承諾可信度的系統性下降，疊加第三方國家在戰略上獨立自主的訴求增強，將為我國外交突破和中企出海創(chuàng )造機遇。展望后續，可關(guān)注“一帶一路”合作深化背景下東盟、中東和拉美等區域的出海機遇，歐盟“戰略自主”的決心增強趨勢下中歐合作的新范式，以及中日韓及中澳關(guān)系近期的邊際轉暖。

　　另一方面，隨著(zhù)美國的政策搖擺加劇和全球控制力下降，力量真空與秩序失衡或在全球更多地區體現，或將使局部性的地緣沖突頻發(fā)，且持續性較強，對于大宗商品而言或將形成持續的避險情緒催化。

　　把握戰略窗口迎接大拐點(diǎn)

　　配置重心逐步轉向績(jì)優(yōu)成長(cháng)

　　中信證券首席策略師秦培景認為，隨著(zhù)政策、價(jià)格、外部三類(lèi)信號逐步驗證，2024年下半年A股市場(chǎng)將迎來(lái)年度級別上漲行情的起點(diǎn)；建議把握戰略窗口迎接大拐點(diǎn)，配置重心從紅利低波逐步轉向績(jì)優(yōu)成長(cháng)。

　　秦培景指出，過(guò)去3年壓制A股表現的三大敘事都將迎來(lái)重大拐點(diǎn)：一是“先立后破”的經(jīng)濟新舊動(dòng)能轉換成效初顯，高質(zhì)量發(fā)展下企業(yè)將淡化規模，重視盈利，避免惡性競爭；二是新“國九條”重新定位市場(chǎng)投融資功能，以投資者為本重塑市場(chǎng)生態(tài)，提高A股回報預期；三是中美戰略博弈的天秤向中國傾斜，中國的戰略主動(dòng)性逐漸增強，在全球事務(wù)中發(fā)揮更重要的作用。

　　隨著(zhù)三類(lèi)信號逐步驗證，A股下半年將迎來(lái)年度級別上漲行情的起點(diǎn)。政策信號方面，聚焦三中全會(huì )改革優(yōu)先落地領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力強化經(jīng)濟新動(dòng)能；價(jià)格信號方面，新舊動(dòng)能平穩切換下，重點(diǎn)觀(guān)察核心城市房?jì)r(jià)企穩與控產(chǎn)保價(jià)效果；外部信號方面，美國的全球影響力逐漸衰弱，中國的外交正在主動(dòng)破局。

　　配置上，秦培景建議下半年配置重心逐步從紅利低波轉向績(jì)優(yōu)成長(cháng)。當前國內宏觀(guān)回報率下行，經(jīng)濟從高增長(cháng)階段步入高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統景氣投資、賽道投資、產(chǎn)業(yè)趨勢投資也面臨增速放緩、催化事件減少的局面，上市公司普遍通過(guò)資本開(kāi)支和價(jià)格戰以求達到行業(yè)出清的目的，這也使得PEG框架之下滿(mǎn)足投資者審美的標的愈加稀缺。

　　秦培景認為，A股下一階段的投資范式將是淡化規模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長(cháng)溢價(jià)、以高質(zhì)量發(fā)展提升投資回報率的階段。

　　隨著(zhù)三大信號的不斷驗證以及投資范式的轉變，以滬深300指數為代表的、具備不斷提升自由現金流增長(cháng)能力的績(jì)優(yōu)成長(cháng)股或逐步占優(yōu)，重點(diǎn)關(guān)注銀行、機械、家電、電子、新能源等制造業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)周期筑底企穩的醫藥以及港股的互聯(lián)網(wǎng)和消費龍頭。