【導讀】監管出手堵住“貨基增強”套利漏洞，業(yè)內呼吁ETF聯(lián)接基金同步優(yōu)化

　　近幾年，在一些銷(xiāo)售渠道出現“貨幣增強”套利現象，損害了投資者利益。近日，監管出手優(yōu)化基金銷(xiāo)售結算資金交收機制，遏制銷(xiāo)售機構利用資金在途時(shí)間進(jìn)行套利行為。

　　業(yè)內人士表示，優(yōu)化交收機制對貨幣基金收益率提升起到“精準修復”的效果。他們同時(shí)呼吁優(yōu)化ETF聯(lián)接基金的銷(xiāo)售結算資金交收機制，縮小基金跟蹤誤差，保護持有人利益。

　　堵住“貨基增強”套利漏洞

　　近期，監管發(fā)文優(yōu)化基金銷(xiāo)售結算資金交收機制。對于場(chǎng)外貨幣市場(chǎng)基金，基金管理人應當在基金份額確認日當日10:00前將確認數據和資金清算數據發(fā)送至基金銷(xiāo)售機構，基金銷(xiāo)售機構應當在基金份額確認日16:00前將成功申購資金劃轉至基金注冊登記賬戶(hù)�；�金注冊登記機構及時(shí)將申購資金從注冊登記賬戶(hù)劃轉至基金財產(chǎn)托管賬戶(hù)。

　　過(guò)往，部分銷(xiāo)售渠道利用資金在途時(shí)間差對貨幣基金持有人收益進(jìn)行套利，業(yè)內人士對此詬病已久。

　　“過(guò)往基金銷(xiāo)售結算資金交收比較慢，給貨幣基金等固收品種帶來(lái)不容忽視的收益攤薄效應。造成這一問(wèn)題的根源在于資金在途時(shí)間差被部分機構利用進(jìn)行套利�！鄙虾Ｒ晃换�金公司基金事務(wù)部負責人稱(chēng)。

　　他詳細剖析了貨基增強套利漏洞的形成過(guò)程：比如，資金在周四(T日)通過(guò)基金銷(xiāo)售機構申購貨幣基金，持有人自T+1日確認貨幣基金申購份額后可享受基金收益，但申購資金仍滯留在代銷(xiāo)機構的銀行托管賬戶(hù)(多為缺存款的中小銀行)，T+2日才進(jìn)入基金公司的貨幣基金賬戶(hù)。而周四申購的T+2日恰好是周末，也就是說(shuō)資金要在代銷(xiāo)機構賬戶(hù)停留4天，這就會(huì )產(chǎn)生可觀(guān)的活期利息。

　　而這種操作的代價(jià)要其他持有人承擔。如投資者在下周三贖回，資金在貨幣基金賬戶(hù)停留3天(周一到周三)，卻可享受6天的基金收益。多出的3天收益來(lái)自其他基金持有人的投資收益，這就形成對其收益的隱性侵占。這種“漏洞”不僅損害了投資者利益，也違背了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)公平的原則。

　　有內部測算顯示，在季度末等申購高峰時(shí)段，因資金在途時(shí)間長(cháng)導致的收益攤薄可能更高。雖然單日影響微弱，但長(cháng)期累積會(huì )對原持有人收益形成侵蝕。

　　那么，代銷(xiāo)機構托管賬戶(hù)“趴賬”4天的活期利息去了哪里呢？一位基金公司人士直言，個(gè)別銀行理財、券商資管、電商渠道等機構將周四申購資金產(chǎn)生的利息補貼給所謂的“貨幣增強”類(lèi)產(chǎn)品，使其收益率高于普通貨幣基金。

　　貨基收益率真實(shí)反映實(shí)際投資效果

　　多位業(yè)內人士表示，優(yōu)化后的基金銷(xiāo)售結算資金交收機制，從制度設計上解決了資金在途時(shí)間過(guò)長(cháng)的問(wèn)題。

　　基金公司基金事務(wù)部負責人稱(chēng)，新規之下，申購資金T+1日即進(jìn)入基金財產(chǎn)托管賬戶(hù)，消除了T+2到賬所形成的制度漏洞，大大壓縮了資金在銷(xiāo)售環(huán)節的停留時(shí)間。未來(lái)，貨幣基金的收益率將可更加純粹地反映其實(shí)際投資運作成果。

　　另一位業(yè)內人士表示，此次基金銷(xiāo)售結算資金交收機制優(yōu)化，并非直接增加收益來(lái)源，而是通過(guò)堵塞套利漏洞，讓收益率回歸公平、真實(shí)面貌，本質(zhì)是修復收益攤薄問(wèn)題而非提高收益。

　　“過(guò)往通過(guò)貼息分流普通持有人收益的操作被禁止，投資者獲得貨幣基金應有的收益。此外還可小幅提升資金運作效率。資金更快進(jìn)入基金財產(chǎn)賬戶(hù)后，基金管理人可及時(shí)將資金配置到同業(yè)存單、短期國債等貨幣市場(chǎng)工具，減少資金閑置時(shí)間。但這種效率提升對收益率的拉動(dòng)幅度有限，貨幣基金的核心收益仍依賴(lài)貨幣市場(chǎng)利率，機制優(yōu)化不會(huì )改變其收益邏輯，因此不會(huì )出現七日年化收益的大幅跳升，更多是通過(guò)規范市場(chǎng)秩序保障收益的真實(shí)性�！鄙鲜鰳I(yè)內人士分析。

　　“優(yōu)化交收機制對貨幣基金收益率的提升是‘精準修復’，”一位基金公司人士談道，“縮短交收時(shí)間，從之前平均1～2個(gè)工作日壓縮至當日，直接減少了資金在途時(shí)間，相當于增加了基金實(shí)際可投資天數，提升了資金使用效率�！�

　　業(yè)內呼吁優(yōu)化ETF聯(lián)接基金等產(chǎn)品

　　在貨幣基金相關(guān)機制優(yōu)化落地后，業(yè)內將目光投向了ETF聯(lián)接基金等其他產(chǎn)品的結算機制優(yōu)化上。

　　“結算效率提升對減少跟蹤誤差有直接幫助。投資者申購ETF聯(lián)接基金，若資金能更快到達基金公司賬戶(hù)，基金經(jīng)理可及時(shí)進(jìn)行建倉操作，減少資金閑置帶來(lái)的機會(huì )成本。特別是在波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中，資金到賬速度可能直接影響基金表現與其跟蹤指數之間的偏離程度�！币晃换�金公司基金事務(wù)部負責人表示。

　　一位業(yè)內人士表示，提升ETF聯(lián)接基金結算效率對控制跟蹤誤差至關(guān)重要。目前聯(lián)接基金申購資金是T+1日到賬，而底層ETF需按T日凈值交易。若T+1日市場(chǎng)大幅高開(kāi)，聯(lián)接基金不得不以更高成本建倉，從而產(chǎn)生明顯的負偏離。提升ETF聯(lián)接基金結算效率，能讓資金更快投入投資運作，尤其在標的ETF波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中，這種優(yōu)化對提升產(chǎn)品跟蹤精度的作用更為突出。

　　不過(guò)，也有業(yè)內人士表示，從邏輯上看，提升結算效率確實(shí)可減少跟蹤誤差，但ETF行情波動(dòng)較大，與貨幣基金差異很大，實(shí)際效果仍取決于確認時(shí)點(diǎn)的行情數據與投資者申購時(shí)行情數據的偏離度。

　　對短債基金快速贖回功能影響有限

　　上述監管通報提到，對于除貨幣市場(chǎng)基金、同業(yè)存單基金以外的其他類(lèi)型基金，贖回資金劃轉至基金銷(xiāo)售機構賬戶(hù)的時(shí)間應當不早于贖回申請確認日次一交易日。這意味著(zhù)一直以來(lái)備受資金追捧的短債等基金快速贖回功能將受到一定影響。

　　對此，上述基金事務(wù)部負責人表示，這一規定短期內或會(huì )對短債基金的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢產(chǎn)生一定影響，但其競爭力并非僅依賴(lài)贖回速度。相比貨幣基金，短債基金在投資范圍、組合剩余期限靈活性和杠桿空間上都有明顯優(yōu)勢。從監管導向看，新規旨在防止過(guò)度追求贖回速度而損害基金運作穩定性，個(gè)別渠道“卷快贖”以此為噱頭吸引投資者，可能使得基金資產(chǎn)在不合理價(jià)位被動(dòng)變現，損害持有人整體利益。

　　有業(yè)內人士表示，貨幣基金以流動(dòng)性?xún)?yōu)勢為核心，主打“零錢(qián)理財+即時(shí)到賬”；短債基金以“增強型現金管理”為目標，勝在“收益增強”�？焖仝H回受限確實(shí)會(huì )削弱短債基金相對于貨幣基金的流動(dòng)性便利優(yōu)勢，但只要短債基金能維持顯著(zhù)高于貨幣基金的收益，其對收益敏感型投資者的吸引力仍然存在。