● 本報記者 昝秀麗

　　興發(fā)集團（600141）將旗下專(zhuān)注濕電子化學(xué)品的興福電子分拆至科創(chuàng )板于年初上市。此舉實(shí)現了主板龍頭與科創(chuàng )板“硬科技”企業(yè)的聯(lián)動(dòng)布局，成為我國多層次資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的生動(dòng)案例。

　　2025年是多層次資本市場(chǎng)建設進(jìn)一步深化改革的大年，從科創(chuàng )板設立科創(chuàng )成長(cháng)層并迎來(lái)首批企業(yè)，到創(chuàng )業(yè)板正式啟用支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng )新企業(yè)上市的第三套上市標準，再到北交所與新三板之間的轉板通道愈發(fā)通暢……一幅錯位發(fā)展、功能互補的多層次資本市場(chǎng)全景圖正徐徐展開(kāi)。

　　結合近期監管部門(mén)表態(tài)，市場(chǎng)人士分析認為，未來(lái)一段時(shí)期，板塊改革仍將是建設多層次資本市場(chǎng)的重要抓手。通過(guò)深化科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板改革，推動(dòng)轉板機制常態(tài)化，積極發(fā)展多元股權融資等，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟質(zhì)效有望全面提升。

　　結構合理 功能互補

　　2025年以來(lái)，我國資本市場(chǎng)各板塊改革舉措密集落地，一個(gè)結構合理、功能互補的多層次股權市場(chǎng)架構日益清晰。

　　科創(chuàng )板新設的科創(chuàng )成長(cháng)層為“硬科技”企業(yè)打造了專(zhuān)屬孵化器。隨著(zhù)“1+6”系列改革舉措實(shí)施，必貝特、禾元生物和西安奕材等身處不同賽道的“硬科技”企業(yè)成功入圍，獲得了更契合這些企業(yè)各自發(fā)展階段的市場(chǎng)入口。

　　在中信證券全球投資銀行委員會(huì )主任孫毅看來(lái)，科創(chuàng )板科創(chuàng )成長(cháng)層以更包容的上市標準、更契合的監管邏輯、更完善的發(fā)行機制，為處于成長(cháng)期、研發(fā)投入高、科創(chuàng )屬性強的“硬科技”企業(yè)量身打造了資本市場(chǎng)新賽道。

　　主板、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所等各市場(chǎng)板塊錯位發(fā)展、功能互補。主板突出具有行業(yè)代表性的“大盤(pán)藍籌”特色，科創(chuàng )板堅持“硬科技”定位，創(chuàng )業(yè)板服務(wù)成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)，北交所打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地。

　　以興發(fā)集團分拆上市為例，母公司興發(fā)集團扎根主板，作為國內磷化工行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋磷礦石開(kāi)采、精細磷化工、有機硅等傳統優(yōu)勢領(lǐng)域。興發(fā)集團控股子公司興福電子在科創(chuàng )板上市，定位為集團旗下電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的獨立上市平臺。市場(chǎng)人士認為，通過(guò)這一操作，興發(fā)集團的主業(yè)結構更加清晰，興福電子得以在聚焦半導體關(guān)鍵材料的賽道上，獲得獨立的融資平臺和發(fā)展身份。

　　中國人民大學(xué)中國資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(cháng)趙錫軍認為，今年以來(lái)，一系列多層次資本市場(chǎng)改革舉措不僅精準回應了“資本市場(chǎng)如何更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力”這一核心命題，更以前瞻視角規劃了資本市場(chǎng)的改革路徑。隨著(zhù)板塊改革向縱深推進(jìn)，資本市場(chǎng)功能邊界將進(jìn)一步拓展。

　　全程服務(wù) 互聯(lián)互通

　　如果說(shuō)清晰的板塊定位構成了多層次資本市場(chǎng)的“骨架”，那么，覆蓋企業(yè)全生命周期的全流程服務(wù)與互聯(lián)互通機制，則是激活市場(chǎng)的“血脈”。

　　以關(guān)鍵制度創(chuàng )新為引領(lǐng)，通過(guò)優(yōu)化創(chuàng )新紅籌架構、特殊股權結構企業(yè)、未盈利企業(yè)上市制度等改革，提高制度包容性、適配性，資本市場(chǎng)服務(wù)不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的能力大幅提升，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)匹配全生命周期的融資支持。

　　這一服務(wù)鏈條始于企業(yè)初創(chuàng )期。此時(shí)，私募股權和創(chuàng )投基金是關(guān)鍵支撐�！禠P全景報告2025》顯示，當前，我國私募股權市場(chǎng)資金端結構已經(jīng)改變，資金訴求已經(jīng)從財務(wù)配置轉向國家戰略和科技引導屬性，并突出“投早、投小”。

　　這一服務(wù)鏈條貫穿企業(yè)成長(cháng)全周期�！皬氖着�新注冊企業(yè)入駐科創(chuàng )成長(cháng)層，到啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng )業(yè)板改革，再到加快推進(jìn)北交所服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地建設，政策主線(xiàn)一以貫之，即推動(dòng)各板塊錯位發(fā)展、互聯(lián)互通，著(zhù)力解決科技創(chuàng )新企業(yè)融資需求與直接融資體系之間的錯配問(wèn)題�！遍_(kāi)源證券副總裁、研究所所長(cháng)孫金鉅說(shuō)。

　　“塔基”與“塔尖”之間的通道也日益暢通。趙錫軍舉例說(shuō)，今年以來(lái)，芬尼股份等企業(yè)借力三四板“綠色通道”高效登陸新三板。鼎佳精密上市，成為全國首家通過(guò)綠色通道掛牌新三板后登陸北交所的上市公司�！斑@些案例顯示，多層次資本市場(chǎng)之間的通道正在被打通，企業(yè)可以根據自身發(fā)展階段和需求，在符合條件的不同市場(chǎng)間順暢轉移�！彼�說(shuō)。

　　補齊短板 完善功能

　　當前，多層次資本市場(chǎng)建設已取得階段性成效，但仍需在板塊改革方面縱深推進(jìn)、持續發(fā)力、補齊短板，包括深化創(chuàng )業(yè)板改革、推動(dòng)轉板機制常態(tài)化、實(shí)現股債期多工具聯(lián)動(dòng)應用等，進(jìn)一步拓展多層次資本市場(chǎng)服務(wù)功能。

　　未來(lái)，改革將呈現協(xié)同推進(jìn)態(tài)勢�？苿�(chuàng )板深改“1+6”政策初見(jiàn)成效，創(chuàng )業(yè)板改革亦將穩步前進(jìn)。

　　財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖表示，參照此前完善科創(chuàng )板科創(chuàng )屬性評價(jià)標準的相關(guān)做法，有關(guān)部門(mén)將對創(chuàng )業(yè)板上市標準中的研發(fā)投入、研發(fā)人員、專(zhuān)利數量、營(yíng)收增速等指標做出更具適應性、包容性安排，以契合新興產(chǎn)業(yè)及未來(lái)產(chǎn)業(yè)的投融資需求。

　　轉板機制是打通多層次資本市場(chǎng)的紐帶，進(jìn)一步提升我國多層次資本市場(chǎng)的轉板便利程度的相關(guān)舉措備受期待。

　　清華大學(xué)國家金融研究院院長(cháng)田軒建議，深化多層次資本市場(chǎng)建設，強化協(xié)同發(fā)展與制度銜接，推動(dòng)轉板機制常態(tài)化，形成“新三板-北交所-科創(chuàng )板/創(chuàng )業(yè)板”的遞進(jìn)式培育鏈條，為中小微企業(yè)提供全生命周期的金融服務(wù)。

　　資本市場(chǎng)并不僅限于股票市場(chǎng)，而要實(shí)現股債期多工具聯(lián)動(dòng)，全方位提升直接融資對科創(chuàng )領(lǐng)域的覆蓋度，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系功能有效發(fā)揮。

　　中金公司（601995）研究部首席國內策略分析師李求索建議，股權融資方面，應強化各板塊特色定位，優(yōu)化發(fā)行制度，加大對重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的支持力度；債券市場(chǎng)方面，應著(zhù)力完善基礎設施、豐富品種以提升效率和包容性；期貨及衍生品方面，應通過(guò)完善法規與品種布局，更好地滿(mǎn)足投資者多樣化的風(fēng)險管理需求。