國泰海通證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，服務(wù)消費景氣提升，科技硬件延續漲價(jià)。上周(11.24-11.30)中觀(guān)景氣表現分化，值得關(guān)注：1)內需景氣線(xiàn)索有所增多，冰雪出行和電影市場(chǎng)景氣度顯著(zhù)提升，或反映地產(chǎn)和耐用品消費收縮之余，“吃喝玩樂(lè )”相關(guān)的服務(wù)型和大眾品消費復蘇趨勢持續顯現。2)新興科技行業(yè)延續高景氣，但短期A(yíng)I泡沫敘事影響下，TMT硬件景氣增長(cháng)的持續性有賴(lài)于A(yíng)I應用取得積極進(jìn)展。后續重點(diǎn)關(guān)注AI應用商業(yè)化進(jìn)展。3)建工需求偏弱，內需資源品大多偏弱震蕩，海外降息預期再度升溫，國際金屬價(jià)格大幅上漲;受鐵礦增產(chǎn)影響，干散運價(jià)格環(huán)比延續提升。

　　國泰海通主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　下游消費：服務(wù)消費景氣顯著(zhù)提升，地產(chǎn)耐用品仍承壓。1)服務(wù)消費：國內冰雪游景氣度顯著(zhù)提升，根據同程旅行，廣州-哈爾濱26年元旦機票均價(jià)較25年11月提升約56%，主因國內氣溫下降，居民冰雪消費情緒提升;電影票房同/環(huán)比+326.7%/+355.7%，主因引進(jìn)爆款新片上映拉動(dòng)觀(guān)影需求增長(cháng)。2)地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比-34.3%，其中一線(xiàn)/二線(xiàn)/三線(xiàn)城市商品房成交面積同比-31.6%/-33.9%/-40.7%，10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比-24.3%。地產(chǎn)銷(xiāo)售持續磨底;3)耐用品：耐用品消費透支效果持續顯現，廠(chǎng)商排產(chǎn)預期大幅下調。乘用車(chē)日均零售同比仍下滑;12月空調內銷(xiāo)和外銷(xiāo)排產(chǎn)分別同比-29.9%/-11.4%，關(guān)注增量消費政策進(jìn)展。

　　科技&制造：高性能存儲大幅漲價(jià)，建工需求偏弱。1)TMT：AI基建投資驅動(dòng)下，科技硬件景氣度仍延續偏強。高性能DRAM存儲器DDR4/DDR5現貨均價(jià)環(huán)比+13.3%/+8.2%，延續快速上漲。2025年11月國產(chǎn)游戲版號數量同比+58.9%，游戲供給延續寬松格局，有利于A(yíng)I軟件應用發(fā)展。此外，搭載豆包的AI手機發(fā)布標志著(zhù)AI端側應用也取得突破性進(jìn)展。2)基建地產(chǎn)：建工需求仍持續磨底，鋼鐵價(jià)格小幅回升，主因高爐開(kāi)工率環(huán)比下滑帶動(dòng)供需邊際改善，玻璃、水泥價(jià)格持續磨底。3)制造業(yè)：汽車(chē)半鋼胎、化工等制造業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下滑，企業(yè)招聘意愿邊際下降。

　　上游資源：煤價(jià)環(huán)比回落，工業(yè)金屬價(jià)格上漲。1)煤炭：煤價(jià)環(huán)比-2.2%，盡管供給仍偏緊，但需求端短期難有明顯超預期空間，煤價(jià)回吐部分漲幅;2)有色：降息預期升溫，工業(yè)金屬價(jià)格上漲。

　　人流物流：長(cháng)途出行需求回落，干散運價(jià)大幅上漲。1)客運：長(cháng)途出行需求環(huán)比回落，而同比仍偏強。百度遷徙規模指數環(huán)比-3.8%，同比+18.5%，國際航班執飛架次環(huán)比+0.5%，延續提升。2)貨運：貨運物流景氣環(huán)比回落，全國高速公路貨車(chē)通行量/全國鐵路貨運量環(huán)比-0.2%/+0.7%，全國郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比-2.9%/-1.5%，“雙十一”后繼續回落。3)海運：干散/成品油運輸價(jià)格環(huán)比明顯提升，主因鐵礦/原油增產(chǎn)拉動(dòng)海運需求。

　　風(fēng)險提示：國內政策的不確定性，貿易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。