國泰海通證券發(fā)布研報稱(chēng)，在零售連鎖藥店需求端弱化背景下，行業(yè)競爭壓力凸顯致供給側逐步收縮，龍頭藥店的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現，重點(diǎn)關(guān)注2026年的內生外延增長(cháng)潛力。推薦有望受益于供給側出清與需求側回暖的行業(yè)頭部連鎖藥店。

　　歷經(jīng)增長(cháng)承壓階段，環(huán)比復蘇趨勢顯現。2024年中國實(shí)體藥店市場(chǎng)零售規模(藥品+非藥)達6119億元，同比下降1.8%，主要與人口減少、實(shí)體藥店客單及客品數減少與醫保個(gè)賬改革等因素有關(guān)。2025年前三季度行業(yè)調整態(tài)勢延續，實(shí)體藥店行業(yè)規模達到4490億元，同比下降1.9%，但環(huán)比呈現復蘇態(tài)勢，2025年9月行業(yè)規模538億元，同比增長(cháng)0.8%，環(huán)比增長(cháng)6.7%；分品類(lèi)看，2025年前三季度實(shí)體藥店藥品收入同比下降0.8%，器械同比下降1.8%，中藥飲片同比下降4.8%，保健品同比下降16.6%，且以上各主要品類(lèi)降幅均較2025年1-8月數據有所收窄。

　　需求側消費影響弱化，藥品類(lèi)實(shí)現恢復性增長(cháng)。在終端需求消費相對較弱的背景下，以保健品為代表的藥店偏消費終端銷(xiāo)售品類(lèi)降幅較大，以中西成藥品為代表的偏剛需終端消費品類(lèi)實(shí)現環(huán)比復蘇，25年9月實(shí)體藥店藥品零售規模為437億元，環(huán)比增長(cháng)6.9%，同比增長(cháng)2.2%，創(chuàng )新藥銷(xiāo)售提升拉動(dòng)藥品市場(chǎng)增長(cháng)。同時(shí)由于品類(lèi)間增速差異導致藥店前三季度藥品銷(xiāo)售占比同比提升0.8pct，達到81.4%，保健品類(lèi)占比同比下降0.5pct，達到3.8%。國泰海通證券認為，由于品類(lèi)結構變化，消費變量對線(xiàn)下零售藥店的影響在逐步減弱。

　　供給側出清助力頭部連鎖藥店集中度被動(dòng)提升。由于實(shí)體藥店數量在2024年再創(chuàng )新高，年內數量一度突破70萬(wàn)家，較2014年末的43.5萬(wàn)家增長(cháng)超60%，平均單店服務(wù)客群水平下探至約2000人/店，行業(yè)競爭壓力凸顯，部分中小連鎖藥店由于經(jīng)營(yíng)不善開(kāi)始申請破產(chǎn)或注銷(xiāo)，24年Q4與25年Q1行業(yè)門(mén)店數量分別凈減少4千家、3千家，同時(shí)行業(yè)頭部連鎖藥店益于更強的經(jīng)營(yíng)韌性與管理能力，關(guān)店比例更低，根據中康數據(25Q1vs24Q3)，在不同規模藥店中行業(yè)TOP10連鎖關(guān)店率最低為2.3%，其他小連鎖關(guān)店率最高為4.5%，國泰海通證券認為，此種趨勢下行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

　　龍頭連鎖藥店有望率先實(shí)現復蘇，長(cháng)期仍看好集中度提升主線(xiàn)。國泰海通證券認為，2026年龍頭藥店將通過(guò)“內生+外延”同步驅動(dòng)增長(cháng)。1)內生方面：近期流感發(fā)病率快速爬升將帶動(dòng)呼吸類(lèi)等藥品銷(xiāo)售，第47周北方哨點(diǎn)醫院流感陽(yáng)性病例達到8.6%，已明顯高于22-24年同期，同時(shí)行業(yè)門(mén)店數量減少有望推動(dòng)剩余存量藥店客流回升；2)外延方面：頭部連鎖藥店有望通過(guò)并購方式實(shí)現持續性擴張，當前部分行業(yè)龍頭直營(yíng)門(mén)店數量約1萬(wàn)家，行業(yè)占比僅約1.5%，仍處于較低水平，行業(yè)格局變化仍處于早期階段，長(cháng)期看好行業(yè)集中度提升發(fā)展主線(xiàn)。