在經(jīng)歷短期的快速回調后，12月初A股市場(chǎng)延續震蕩格局，進(jìn)入“上有壓制，下有支撐”的空間當中。

　　對于 12 月的整體行情研判，市場(chǎng)機構的態(tài)度謹慎偏多。多家機構認為，震蕩洗盤(pán)有利于后市運行，隨著(zhù)后續政策逐漸發(fā)力、市場(chǎng)潛力逐步釋放，“冬播”行情或將到來(lái)。

　　■金融投資報記者 林珂

　　中金公司：成長(cháng)風(fēng)格相對占優(yōu)

　　回顧11月，A股市場(chǎng)震蕩調整，交易活躍度有所下降，風(fēng)格演繹階段性“高切低”，但持續時(shí)間短且主線(xiàn)不清，紅利風(fēng)格略有相對表現。從全球范圍看，主要經(jīng)濟體的股票市場(chǎng)出現普跌。投資者一方面對美聯(lián)儲降息節奏的預期有所反復，另一方面則對當前AI資產(chǎn)是否已經(jīng)出現泡沫、科技敘事持續性等擔憂(yōu)階段性升溫。

　　展望后市，短期的風(fēng)格切換較難持續，在中外流動(dòng)性寬松周期共振的背景下，A股市場(chǎng)估值相對合理。AI科技革命與能源革命支撐從上游原材料到中游制造的需求，成長(cháng)產(chǎn)業(yè)高景氣帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jì)改善，震蕩上行的趨勢仍在延續。自當前時(shí)點(diǎn)至明年初，仍可重點(diǎn)關(guān)注大盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格，而較長(cháng)時(shí)間維度的風(fēng)格切換，可能出現在明年第一季度左右。自今年第四季度以來(lái)，通脹預期出現普遍下調，關(guān)注年末涉及房地產(chǎn)、促消費等相關(guān)領(lǐng)域的政策信號。

　　12月建議關(guān)注如下配置思路：第一是人工智能應用仍在落地過(guò)程中，關(guān)注國產(chǎn)算力、光模塊、云計算基礎設施，應用端關(guān)注機器人、消費電子、智能駕駛和軟件應用等。此外，創(chuàng )新藥、儲能等方向處于景氣周期。第二是有色金屬部分細分行業(yè)受益于全球貨幣秩序重構及需求改善。第三是當前出口表現強于內需，出海企業(yè)利潤率改善，電網(wǎng)設備、工程機械、白色家電、商用車(chē)等具備較好前景。第四是當前地產(chǎn)鏈和泛消費行情或仍偏左側，明年宏觀(guān)環(huán)境變化及政策改革紅利有望平衡新老經(jīng)濟“溫差”。中長(cháng)期資金入市是長(cháng)期趨勢，從優(yōu)質(zhì)現金流、波動(dòng)率及分紅確定性出發(fā)，布局消費龍頭、順周期龍頭等。第五是資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好改善提振非銀金融業(yè)績(jì)表現，關(guān)注保險、券商。

　　國泰海通證券：眼下即是增持良機

　　過(guò)去造成股市估值折價(jià)的因素已消解，自2025年以來(lái)，對外更自信、對內更穩定、尾部風(fēng)險下降、人民幣資產(chǎn)逐步企穩等現象，意味著(zhù)中國資本市場(chǎng)處于估值回升和大發(fā)展的周期，行情還有較大的向上空間。在此基礎上，傳統領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)預期的弱化和高收益、無(wú)風(fēng)險金融資產(chǎn)的消解，意味著(zhù)“剛兌”思維歷史性地被打破，資產(chǎn)管理需求開(kāi)始井噴，令2026年增量入市的資金規模有望超出共識。此外，基礎制度的改革和穩市機制的構建有助于提振社會(huì )對資本市場(chǎng)的可投資性認識與風(fēng)險認識。投資上，傳統領(lǐng)域尾部風(fēng)險降低和新興領(lǐng)域擴張貢獻了改觀(guān)線(xiàn)索，預計2026年全A非金融將首次出現雙位數盈利增長(cháng)，或達到10.6%。

　　機會(huì )總在恐慌中出現，中國股市將逐步企穩并展開(kāi)跨年攻勢，上升的空間還很大，眼下即是增持的良機。備戰跨年行情，布局先手棋，總體看好科技、券商與消費。美股的AI波動(dòng)與谷歌創(chuàng )出新高，更類(lèi)似于A(yíng)I行情的結構切換而非走勢終結。中國也有望在今年12月至明年2月迎來(lái)政策、流動(dòng)性、基本面的共振期，待市場(chǎng)調整后，組合可逐步增加進(jìn)攻性�？春每萍汲砷L(cháng)板塊，理由是AI模型進(jìn)展加快，應用加快推進(jìn)，國內算力基礎設施短缺。推薦港股互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、計算機、算力，以及制造業(yè)出海中的電力設備、機械設備；看好大金融行業(yè)，資本市場(chǎng)改革縱深有望重振風(fēng)偏，銀行中期分紅提前，12月風(fēng)格或攻守易勢，推薦券商、保險；從消費行業(yè)看，在調整三年后，其估值與持倉處于低位，宏觀(guān)尾部風(fēng)險降低與潛在增量政策，結構性機會(huì )將出現，推薦低股價(jià)、低庫存、動(dòng)銷(xiāo)好轉的消費股食品、飲料、農林牧漁、酒店、免稅等。

　　中國銀河（601881）證券：市場(chǎng)處于震蕩上行趨勢

　　展望12月，A股市場(chǎng)仍處于向上態(tài)勢，短期行情預計將呈現震蕩結構特征，港股或將受到美聯(lián)儲釋放的信號的影響，呈現震蕩上行趨勢。

　　首先，建議關(guān)注12月的重要高層會(huì )議，2026年是“十五五”規劃開(kāi)局之年，預計會(huì )議將重點(diǎn)部署2026年經(jīng)濟政策，在財政貨幣政策、擴內需、穩地產(chǎn)、“反內卷”等方面或做出重點(diǎn)部署。其次，美聯(lián)儲在12月的議息會(huì )議上，可能采取“降息+鷹派指引”的組合。再次，一系列產(chǎn)業(yè)會(huì )議可能催生相關(guān)主題的投資機會(huì )。舉例來(lái)看，包括2025“人工智能+”產(chǎn)業(yè)大會(huì )，腦機接口大會(huì )，國際碳材料大會(huì )，2025算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展大會(huì )等。最后，12月18日，海南自由貿易港將正式啟動(dòng)全島封關(guān)運作，將對免稅零售、現代物流與貿易服務(wù)等領(lǐng)域帶來(lái)影響。

　　線(xiàn)索方面，第一是關(guān)注政策主線(xiàn)。政策預期與推進(jìn)效果將持續體現，以促進(jìn)行業(yè)業(yè)績(jì)改善，美元走弱或將直接推升大宗商品價(jià)格。建議關(guān)注受益于金銅量?jì)r(jià)齊升的資源品板塊。第二是關(guān)注出海主線(xiàn)。中國高端制造業(yè)在全球市場(chǎng)份額未來(lái)有望持續提升，疊加2026年相對穩定的外部貿易環(huán)境，海外收入預期成為公司利潤增長(cháng)的重要動(dòng)力。建議關(guān)注風(fēng)電設備、家電出口相關(guān)板塊。第三是關(guān)注高股息與紅利主線(xiàn)，建議關(guān)注現金流穩定、分紅率占優(yōu)的防御板塊。第四是關(guān)注科技創(chuàng )新和內需復蘇主線(xiàn)。半導體行業(yè)周期復蘇，疊加自主可控長(cháng)期邏輯，細分領(lǐng)域龍頭有望率先受益，同時(shí)政策促消費方向明確，服務(wù)類(lèi)消費有望成為新增長(cháng)點(diǎn)，商業(yè)運營(yíng)龍頭直接受益。

　　光大證券：短期或進(jìn)入寬幅震蕩階段

　　市場(chǎng)大方向或仍處在牛市中，而短期或進(jìn)入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當前指數仍然有相當大的上漲空間，但是在國家對于“慢�！钡恼�策指引之下，牛市的持續時(shí)間或許要比漲幅更加重要。短期來(lái)看，市場(chǎng)可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩健，短期的股市表現或仍以震蕩蓄勢為主。

　　配置方面，短期可關(guān)注防御及消費板塊，中期繼續關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊。市場(chǎng)處于震蕩過(guò)程中時(shí)，前期滯漲方向可能表現會(huì )更好，對應到本輪即為高股息及消費板塊。中期來(lái)看，在流動(dòng)性驅動(dòng)的行情下，行情中期TMT更容易成為主線(xiàn)，本輪或許也會(huì )如此。若行情轉向基本面驅動(dòng)，考慮到當前行情或正處于中期，先進(jìn)制造值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　2025年12月的A股金股組合，分別為順絡(luò )電子（002138）、中際旭創(chuàng )（300308）、華友鈷業(yè)（603799）、中國石化、中國石油、爭光股份（301092）、海爾智家（600690）、恒立液壓（601100）、杭叉集團（603298）、金風(fēng)科技（002202）。

　　華西證券（002926）：風(fēng)險偏好或逐漸抬升

　　展望12月，A股市場(chǎng)將步入國內外重要政策觀(guān)察窗口，市場(chǎng)風(fēng)險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來(lái)布局期。海外方面，美聯(lián)儲降息概率較大，美元流動(dòng)性擔憂(yōu)緩解和人民幣匯率偏強運行，有利于外資增配中國資產(chǎn)；國內方面，12月中上旬將召開(kāi)重要高層會(huì )議，確定2026年經(jīng)濟發(fā)展目標和宏觀(guān)政策基調，反內卷、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等有望受益政策催化。

　　基本面來(lái)看，PMI延續處于榮枯線(xiàn)下方，指向A股行情轉向盈利驅動(dòng)還需等待。四季度以來(lái)國內經(jīng)濟供需兩端邊際走弱，表現在生產(chǎn)端工業(yè)增加值回落，房地產(chǎn)主要指標降幅走擴，PPI同比增速持續在負值區間運行等。根據國家統計局數據，11月制造業(yè)PMI為49.2%，已連續八個(gè)月低于榮枯線(xiàn)；非制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，反映經(jīng)濟景氣度環(huán)比下行。A股三季報確認了上市公司盈利底部區間，而更多行業(yè)范圍的盈利改善需等到2026年。

　　12月中上旬是國內外重要政策觀(guān)察窗口，市場(chǎng)風(fēng)險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來(lái)布局期。海外政策方面，12月10日美聯(lián)儲議息會(huì )議將落地，目前來(lái)看降息25個(gè)基點(diǎn)的概率較大。國內政策方面，按照往年慣例，12月上中旬將召開(kāi)重要高層會(huì )議，確定2026年經(jīng)濟發(fā)展目標和宏觀(guān)政策基調，政策預期有望驅動(dòng)機構部署新一輪跨年行情，重點(diǎn)關(guān)注反內卷、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域。行業(yè)配置上，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢聚焦“十五五”規劃相關(guān)主題投資，如商業(yè)航天、AI應用、儲能、軍工、創(chuàng )新藥等；受益于海外流動(dòng)性改善的有色金屬等；前期調整幅度居前的港股科技等。

　　東莞證券：基本面推動(dòng)市場(chǎng)回暖

　　外部形勢方面，全球經(jīng)濟相對平穩，美聯(lián)儲12月繼續降息仍然是基準情形。國內經(jīng)濟方面，11月制造業(yè)PMI指數有所回升，但處于榮枯線(xiàn)下。不過(guò)當前國民經(jīng)濟運行平穩，新動(dòng)能不斷積聚。隨著(zhù)政策全方位擴大國內需求，著(zhù)力穩就業(yè)、穩企業(yè)、穩市場(chǎng)、穩預期，積極推動(dòng)宏觀(guān)政策持續落地增效，促進(jìn)經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長(cháng)。當前政策積極釋放消費潛力，各部委聚焦謀劃“十五五”良好開(kāi)局。央行或將繼續實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應性。

　　市場(chǎng)方面，11月指數沖高回落，滬指終結月線(xiàn)六連陽(yáng)，三大指數集體收跌。在經(jīng)歷連續多月的反彈后，特別是在滬指4000點(diǎn)之后，短線(xiàn)獲利盤(pán)壓力有所加大，需注意技術(shù)層面的反復波動(dòng)。中期來(lái)看，中美貿易形勢、“十五五”規劃政策指引、資本市場(chǎng)政策演繹、利率下行等背景下的資產(chǎn)配置、資金面動(dòng)向均對市場(chǎng)構成積極影響，市場(chǎng)整體仍處于方興未艾的修復階段，風(fēng)險偏好穩步提升的勢頭未變。特別是從三季報業(yè)績(jì)中能看到基本面適度改善的跡象，未來(lái)基本面的改善或成為推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步回暖的重要因素。

　　整體來(lái)看，年底A股在高位仍可能出現波動(dòng)，但趨勢仍處于樂(lè )觀(guān)階段。隨著(zhù)政策效果逐步落地、基本面實(shí)質(zhì)好轉、資金增量穩步入場(chǎng)，市場(chǎng)在震蕩鞏固后，仍具備進(jìn)一步向上的動(dòng)能。

　　東吳證券：“春季行情”或提前開(kāi)啟

　　回顧11月，在邊際催化減弱的背景下，指數進(jìn)一步上攻的動(dòng)力有限，且科技成長(cháng)方向出現明顯的階段性調整。這一方面源于內生的季節性效應，即11月作為傳統的“結賬月”，機構傾向于鎖定利潤；另一方面，外部環(huán)境亦構成壓力，全球流動(dòng)性偏緊與海外AI產(chǎn)業(yè)“泡沫論”共同構成了偏負面的映射。進(jìn)入12月，前期壓制性因素開(kāi)始轉向，看好“春季行情”的提前開(kāi)啟。

　　從外部環(huán)境來(lái)看，對于A(yíng)股市場(chǎng)的壓制正逐步緩解。流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲短期降息預期已升至80%以上，整體氛圍偏暖�？紤]到此前階段市場(chǎng)對于“不降息”的預期已基本定價(jià)完畢，隨著(zhù)事件落地疊加年底新任聯(lián)儲主席提名，交易邏輯有望重新錨定中期寬松方向。

　　此外，內部環(huán)境亦呈現出積極變化。12月部分機構年度考核結束，資金獲利了結動(dòng)機預計將減弱，交易結構有望改善。隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)引擎的轉變，年初“寬信用—強預期”的傳統邏輯有所淡化，但年底宏觀(guān)流動(dòng)性仍有望保持合理投放，為資金入市創(chuàng )造有利環(huán)境。在流動(dòng)性主導的背景下，市場(chǎng)資金博弈可能促使春季行情提前演繹。

　　12月應以成長(cháng)為抓手，下好“春季行情”的先手棋。從歷史規律看，成長(cháng)風(fēng)格在春季行情中歷來(lái)表現突出，疊加明年作為“十五五”規劃開(kāi)局之年，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)板塊有望成為資金配置重心，因此12月配置上建議重點(diǎn)關(guān)注兩大方向，一是AI產(chǎn)業(yè)鏈，二是“十五五”規劃可能涉及的細分行業(yè)。

　　華龍證券：多因素預期改善穩定市場(chǎng)

　　從公布的經(jīng)濟數據來(lái)看，內需端仍需要進(jìn)一步加強，因此12月市場(chǎng)相較于11月可能存在更多的政策預期。此外，外圍環(huán)境有所改善。一是美聯(lián)儲12月降息預期提升，并且總體仍處于降息通道中。最新根據CME美聯(lián)儲觀(guān)察，美聯(lián)儲12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為84.9%，2026年1月累計降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為66.4%。二是外圍市場(chǎng)關(guān)于A(yíng)I泡沫的擔憂(yōu)，因美聯(lián)儲降息預期的回升而有所緩解，并且這種擔憂(yōu)已經(jīng)反映在階段性調整中，從美股市場(chǎng)的反彈中有所驗證。

　　流動(dòng)性方面，一是宏觀(guān)流動(dòng)性充裕。根據央行第三季度貨幣政策執行報告，關(guān)于下一階段貨幣政策思路，提及實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì )融資條件相對寬松；綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。二是從市場(chǎng)微觀(guān)流動(dòng)性來(lái)看，盡管近期成交量有所萎縮，但主要是受短期行情波動(dòng)影響，市場(chǎng)日成交金額總體仍處于高位。此外，兩融余額和中長(cháng)期資金保持穩定。

　　從估值角度來(lái)看，隨著(zhù)市場(chǎng)階段性調整后，部分高估板塊的估值進(jìn)一步合理化，同時(shí)存在困境反轉板塊。階段性來(lái)看，市場(chǎng)調整釋放了估值空間，為市場(chǎng)提供了更多的配置機會(huì )。

　　行業(yè)主題方面，建議關(guān)注三條主線(xiàn)。一是科技和先進(jìn)制造等成長(cháng)方向。從近期公布的經(jīng)濟數據來(lái)看，科技及先進(jìn)制造領(lǐng)域仍保持較高增速，疊加近期因市場(chǎng)因素調整后，估值趨于合理，并且仍有望保持較高景氣度�？衫^續關(guān)注AI+、自主可控、人形機器人、低空經(jīng)濟、國防軍工等相關(guān)領(lǐng)域；二是持續關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，如電力設備、基礎化工等基本面預期改善且估值合理的相關(guān)細分領(lǐng)域。三是內需改善方向，隨著(zhù)內需端政策發(fā)力，價(jià)格端數據持續改善，相關(guān)行業(yè)盈利有所恢復。三是關(guān)注受益于內需政策的機械設備、家用電器、汽車(chē)、消費電子等消費領(lǐng)域和“兩新”“兩重”“城市更新”等方向。

　　東海證券：短期擾動(dòng)或減弱

　　市場(chǎng)短期擾動(dòng)可能減弱。具體來(lái)看，11月全球股市受美聯(lián)儲降息預期波動(dòng)、AI投資泡沫的情緒擾動(dòng)、日本超預期的刺激計劃帶來(lái)的財政擔憂(yōu)等共同作用，整體偏震蕩，A股也同樣受到拖累。往后看，流動(dòng)性寬松的環(huán)境未變，而AI更像是短期投資過(guò)熱下的回撤，并非所謂的“泡沫”，12月不論美聯(lián)儲降不降息，都將是短期靴子落地。

　　國際事件方面，在政府“停擺”結束后，美國10月CPI以及非農數據可能永久性缺失，11月數據以及三季度GDP的披露日又在12月FOMC會(huì )議之后，因此12月美聯(lián)儲將不得不“摸黑”進(jìn)行利率決議。9月的非農對降息預期的擾動(dòng)遠不如美聯(lián)儲預期管理來(lái)得明顯。根據測算，當前基準利率較中性水平可能只有40個(gè)基點(diǎn)的下行空間。這意味著(zhù)在美聯(lián)儲主席換屆前，可能只有一次25個(gè)基點(diǎn)的降息空間，但換屆后降息幅度和節奏有望加大加快。

　　配置主線(xiàn)方面，12月國內重要高層會(huì )議即將召開(kāi)，作為“十五五”規劃的開(kāi)局之年，預計政策基調仍然偏積極，注重經(jīng)濟增長(cháng)穩定的同時(shí)，延續新舊動(dòng)能的切換。在外部擾動(dòng)減弱，內部確定性增強的背景下，12月主線(xiàn)可關(guān)注：第一是基金面臨年底考核，可能存在調倉或獲利了結，建議適當均衡配置，繼續把握擴內需、反內卷與科技賦能驅動(dòng)的主線(xiàn)，關(guān)注存在超跌反彈可能性的板塊；第二是日歷效應下，大市值風(fēng)格在勝率上略?xún)?yōu)于中小市值風(fēng)格，關(guān)注滬深300、紅利；第三是國內算力支出性?xún)r(jià)比更高且應用場(chǎng)景空間大，仍看好當前科技板塊，尤其是芯片、半導體行業(yè)。