中泰證券（600918）發(fā)布研報稱(chēng)，隨著(zhù)包裝水行業(yè)對于價(jià)值的關(guān)注度不斷提升，消費者對于產(chǎn)品品質(zhì)以及場(chǎng)景聚焦的需求不斷增加，包裝水行業(yè)將由價(jià)格戰向價(jià)值戰進(jìn)行遷移，隨著(zhù)包裝水場(chǎng)景需求逐漸細分化，考慮到頭部品牌有望憑借完善的產(chǎn)品矩陣以及快速市場(chǎng)響應能力，中泰證券建議積極關(guān)注農夫山泉(09633)等行業(yè)頭部公司。

　　同時(shí)考慮到水源地競爭將成為未來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)，中泰證券認為部分區域性包裝水品牌在行業(yè)競爭中將憑借地緣優(yōu)勢在區域內搶占先機的同時(shí)，水源地優(yōu)勢將成為區域突破的重點(diǎn)，建議積極關(guān)注以泉陽(yáng)泉（600189）(600189.SH)為代表的高品質(zhì)區域包裝水公司。

　　中泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　復盤(pán)2025：行業(yè)競爭加劇下的價(jià)值突圍

　　龍頭表現分化，部分區域性品牌表現亮眼。2025年中國包裝水(不含8L以上大包裝)市場(chǎng)規模預計為2242.31億元，同比增長(cháng)3%，市場(chǎng)呈現多維度價(jià)值競爭，行業(yè)龍頭表現分化明顯。截止到2025年9月農夫山泉以33%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)首位，娃哈哈市占率同比提升2%位居第二，怡寶市占率下降3%，同時(shí)部分區域性品牌憑借牢固的經(jīng)銷(xiāo)商關(guān)系、地緣文化以及較短的運輸半徑在品牌重點(diǎn)區域實(shí)現快速增長(cháng)，泉陽(yáng)泉前三季度營(yíng)收同比增長(cháng)13.86%，上半年飲品公司銷(xiāo)量增長(cháng)14.50%。

　　消費群體分層，平價(jià)與高端同步增長(cháng)。從價(jià)格方面來(lái)看，2025年上半年包裝水價(jià)格指數下行幅度略有收窄，6-9月開(kāi)始明顯走低，包裝水廠(chǎng)商在旺季采取“以?xún)r(jià)換量”的措施，同時(shí)成本方面，自2024年以來(lái)PET價(jià)格持續保持下行趨勢，在2025年4月價(jià)格觸底后有所回升但仍保持下行趨勢，整體來(lái)看PET價(jià)格的下行一定程度上為包裝水企業(yè)開(kāi)啟價(jià)格戰帶來(lái)底氣。我們認為包裝水行業(yè)并非單一的價(jià)格戰，背后的底層邏輯實(shí)際是消費需求端的變遷，同時(shí)是在倒逼行業(yè)進(jìn)行升級與變革。同時(shí)高端水憑借稀缺水源及健康的消費理念實(shí)現快速增長(cháng)，根據中國報告大廳發(fā)布的《2025-2030年中國礦泉水行業(yè)發(fā)展趨勢分析與未來(lái)投資研究報告》，預計2025年單價(jià)10元以上的礦泉水新品數量同比增長(cháng)42%，占全部新品的比例首次突破30%。

　　特通渠道表現亮眼，現代渠道有所承壓。從渠道方面來(lái)看，2025年以來(lái)包裝水渠道格局發(fā)生顯著(zhù)改變，1-7月飲用水水線(xiàn)下渠道中，特通渠道GMV同比增速達到13.8%，5-7月間增速穩定在15%左右，傳統渠道GMV同比增速為12.0%，而現代渠道GMV同比下滑14.2%。從品牌方面來(lái)看，以泉陽(yáng)泉為例，公司通過(guò)深度開(kāi)發(fā)南航航空系統用水需求等措施，成功拓展特通渠道資源；同時(shí)隨著(zhù)折扣店包含，各大品牌加碼折扣店渠道，推出專(zhuān)屬產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額。

　　展望2026：聚焦價(jià)值深耕，行業(yè)競爭向資源端轉移

　　產(chǎn)品價(jià)值深耕，健康化趨勢延續。消費者對于產(chǎn)品溢價(jià)的接受程度更多體現在產(chǎn)品本身而非對于品牌的溢價(jià)，目前消費者對于包裝水的需求已超過(guò)“解渴”的單一需求，而是更多追求產(chǎn)品健康價(jià)值與功能性，根據艾媒咨詢(xún)數據，消費者希望純凈水進(jìn)行升級的方面調研中，71.37%的消費者希望“增加功能性(如抗氧化、增強免疫力)”，60.39%的消費者期待“改善口感，添加天然風(fēng)味物質(zhì)(如水果味)”，凸顯健康與飲用體驗的核心地位。整體來(lái)看，我們認為中國包裝水市場(chǎng)的競爭已經(jīng)由“價(jià)格戰”轉向“價(jià)值戰”。未來(lái)中國包裝水行業(yè)將呈現價(jià)值驅動(dòng)價(jià)格的趨勢，包裝水品牌將通過(guò)提升產(chǎn)品價(jià)值的方式搶占市場(chǎng)。

　　包裝細化以適應多元化場(chǎng)景需求。我們認為未來(lái)包裝水的消費場(chǎng)景將實(shí)現細分化發(fā)展，產(chǎn)品的增量空間在于尚未完全被挖掘的場(chǎng)景而非存量空間競爭。對于包裝水行業(yè)而言，包裝水是一個(gè)標準化程度非常高的品類(lèi)，但在實(shí)際的消費過(guò)程中，消費者的飲用場(chǎng)景屬于多元化、碎片化的場(chǎng)景，中長(cháng)期來(lái)看，我們認為包裝水行業(yè)的全場(chǎng)景覆蓋程度將決定行業(yè)話(huà)語(yǔ)權。

　　行業(yè)競爭焦點(diǎn)向資源端轉移。我們認為當前中國包裝水行業(yè)正在經(jīng)歷由量變到質(zhì)變的過(guò)程，行業(yè)供給方面的核心競爭力為水資源而并非工業(yè)化生產(chǎn)，未來(lái)包裝水的競爭將由渠道逐漸向上游水源進(jìn)行轉移，水源地競爭成為未來(lái)核心要素。

　　投資邏輯：我們認為隨著(zhù)行業(yè)對于價(jià)值的關(guān)注度不斷提升，消費者對于產(chǎn)品品質(zhì)以及場(chǎng)景聚焦的需求不斷增加，包裝水行業(yè)將由價(jià)格戰向價(jià)值戰進(jìn)行遷移，隨著(zhù)包裝水場(chǎng)景需求逐漸細分化，考慮到頭部品牌有望憑借完善的產(chǎn)品矩陣以及快速市場(chǎng)響應能力，我們建議積極關(guān)注農夫山泉等行業(yè)頭部公司。同時(shí)考慮到水源地競爭將成為未來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)，我們認為部分區域性包裝水品牌在行業(yè)競爭中將憑借地緣優(yōu)勢在區域內搶占先機的同時(shí)，水源地優(yōu)勢將成為區域突破的重點(diǎn)，建議積極關(guān)注以泉陽(yáng)泉為代表的高品質(zhì)區域包裝水公司。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、研報使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險、終端需求不及預期、渠道變革進(jìn)度不及預期、新品推廣效果不及預期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險。