柏楚電子

　　激光控制系統龍頭多維度拓展，短中長(cháng)期成長(cháng)性均有保障

　　短期驅動(dòng)：中低功率系統出口高增，高功率系統+切割頭打開(kāi)厚板切割市場(chǎng) 　 ①中低功率系統：國內業(yè)務(wù)與制造業(yè)景氣度相關(guān)性較高，我們判斷在國內制造業(yè)弱復蘇背景下保持穩定增長(cháng)；出口部分受益于激光行業(yè)設備商“集體出海計劃”中低功率系統跟隨設備商出海實(shí)現快速突破。 　 ②高功率系統：下游鋼結構、船舶等厚板激光切割滲透率持續提升，市場(chǎng)規模不斷擴張。 　 ③智能切割頭：性能對標海外龍頭，智能化程度領(lǐng)先市場(chǎng)，高功率系統+智能切割頭的組合優(yōu)勢持續擴大，公司份額快速提升。 　 中期驅動(dòng)：智能焊接產(chǎn)業(yè)化突破，公司技術(shù)壁壘高有望率先受益 　 免示教智能焊接無(wú)需人工編程和示教，通過(guò)傳感器識別、自動(dòng)編程適應非標化、小批量的工件焊接，解決了鋼結構等行業(yè)非標化焊接的痛點(diǎn)，有望打開(kāi)焊接機器人市場(chǎng)空間。公司已經(jīng)實(shí)現箱型柱主焊縫熔透焊接打樣測試，圓柱接頭，任意曲線(xiàn)連續焊接等新構件的焊接，新增L型、三角、月牙等多種構件擺動(dòng)動(dòng)作，逐步攻破焊接工藝壁壘。2024年4月鴻路鋼構（002541）陸續發(fā)布2000套智能焊接機器人相關(guān)零部件招標公告，產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)落地，我們判斷公司作為鴻路鋼構戰略合作伙伴有望率先受益。 　 長(cháng)期驅動(dòng)：基于底層技術(shù)共通性，跨領(lǐng)域拓品類(lèi)實(shí)現無(wú)邊界擴張 　 公司基于自主研發(fā)的五大核心技術(shù)，持續加大對平臺基礎能力建設的投入，一方面公司持續加大研發(fā)投入保持技術(shù)領(lǐng)先性，一方面下沉終端市場(chǎng)保證業(yè)務(wù)落地確定性及盈利能力�；�于以上建設，公司具備跨領(lǐng)域擴張能力，具備長(cháng)期成長(cháng)邏輯。公司目前已經(jīng)布局的領(lǐng)域包括：半導體和新能源精密加工、高精度驅控一體等，不斷打開(kāi)長(cháng)期成長(cháng)空間。 　 盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測10.40/13.77/17.75億元，當前市值對應PE為39/29/23倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　 風(fēng)險提示：盈利能力下滑，新品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預期，競爭加劇等

　　永冠新材

　　公司點(diǎn)評報告：子公司增資事項落地，募投項目助力長(cháng)期發(fā)展

　　事件：2024年5月24日，公司發(fā)布關(guān)于使用募集資金向子公司增資實(shí)施募投項目的公告，擬使用“江西永冠智能化立體倉儲建設項目”、“全球化營(yíng)銷(xiāo)渠道建設項目”剩余募集資金26,795.45萬(wàn)元及“江西連冠功能性膠膜材料產(chǎn)研一體化建設項目”募集資金中的10,000.00萬(wàn)元向江西振冠增資。 　 增資江西振冠，促進(jìn)募投項目實(shí)施推進(jìn)。2022年8月，公司公開(kāi)發(fā)行770萬(wàn)張可轉換公司債券，募資總額為人民幣7.70億元，扣除各項發(fā)行費用后，實(shí)際募集資金凈額為人民幣7.63億元，其中，江西連冠功能性膠膜材料產(chǎn)研一體化建設項目擬投入募集資金3.2億元，江西永冠智能化立體倉儲建設項目擬投入募集資金1.8億元，全球化營(yíng)銷(xiāo)渠道建設項目擬投入募集資金0.95億元，剩余1.75億元募集資金用于補充流動(dòng)資金。2024年2月公司發(fā)布變更公告，根據公司募集資金投入項目的進(jìn)展情況，以及公司戰略發(fā)展規劃，公司擬變更“江西連冠功能性膠膜材料產(chǎn)研一體化建設項目”的部分募集資金用途，將募集資金中的1億元用于“江西振冠環(huán)�？山到庑虏牧袭a(chǎn)研一體化建設項目”；擬終止“江西永冠智能化立體倉儲建設項目”、“全球化營(yíng)銷(xiāo)渠道建設項目”的募集資金投入，并將剩余募集的2.68億元用于“振冠項目”。2024年5月，公司發(fā)布增資公告，合計擬使用募集資金向江西振冠增資3.68億元，其中0.74億元計入新增注冊資本，剩余2.94億元計入資本公積，增資完成后江西振冠注冊資本由5,000萬(wàn)元增加至1.24億元�！罢窆陧椖俊睌M重點(diǎn)發(fā)展可降解膠帶和不干膠產(chǎn)品，具體包括格拉辛紙、熱敏紙、不干膠、可降解牛皮紙、熱熔膠、離型原紙、汽車(chē)絨布等，本次增資完成后，江西振冠資金實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力將得到進(jìn)一步提升，有助于加快募投項目實(shí)施，同時(shí)促進(jìn)公司整體實(shí)力及行業(yè)競爭力的進(jìn)一步提升。 　 多點(diǎn)布局發(fā)揮規模效應，開(kāi)發(fā)新品構建新成長(cháng)動(dòng)能。公司現有上海青浦基地、江西撫州基地、山東臨沭基地及越南海防基地四大基地，國內外均有戰略布局，在實(shí)現高效一體化生產(chǎn)、發(fā)揮規模效應的同時(shí)，亦可應對貿易壁壘和優(yōu)化全球供應鏈。此外，公司還積極開(kāi)發(fā)新品，布局環(huán)�？山到庑虏牧�、汽車(chē)功能性膠膜等領(lǐng)域，隨著(zhù)新產(chǎn)品逐漸取得突破，有望為公司帶來(lái)增長(cháng)新動(dòng)力（300152），分享工業(yè)膠帶領(lǐng)域國產(chǎn)替代的需求紅利。 　 投資建議：我們預計公司在2024/2025/2026年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入61.81/67.48/71.45億元，同比變動(dòng)13.28%/9.16%/5.89%，實(shí)現歸母凈利潤1.95/2.76/3.29億元，同比增長(cháng)135.63%/41.56%/19.39%，當前股價(jià)對應2024/2025/2026年P(guān)E分別為14.22/10.04/8.41X，維持“強烈推薦”評級。 　 風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；匯率波動(dòng)的風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險；宏觀(guān)經(jīng)濟周期波動(dòng)風(fēng)險；技術(shù)風(fēng)險。

　　銀輪股份

　　公司深度報告：縱橫天花板持續突破，新一輪成長(cháng)曲線(xiàn)開(kāi)啟

　　熱管理行業(yè)龍頭+產(chǎn)品縱橫布局完善，盈利能力改善。公司產(chǎn)品包括商用車(chē)及非道路熱管理、乘用車(chē)及新能源熱管理產(chǎn)品、工業(yè)民用熱管理產(chǎn)品等。1)營(yíng)收增長(cháng)穩�。汗�司2023年營(yíng)收為110.2億元,同比增加29.93%，CAGR10達到19.1%，主要得益于公司新能源乘用車(chē)產(chǎn)品快速突破。2)盈利能力改善顯著(zhù)：2023年毛利率為21.57%，同比增長(cháng)1.73pct，主因受益于客戶(hù)結構優(yōu)化及成本管理考核機制改進(jìn)、費用控制完善等因素，2023年歸母凈利潤為6.12億，同比增長(cháng)59.71%。 　 新能源汽車(chē)熱管理國產(chǎn)替代大勢所趨，ASP/客戶(hù)/份額持續提升。ASP方面：新能源汽車(chē)熱管理系統價(jià)值量相較于傳統燃油車(chē)顯著(zhù)提升，預計燃油車(chē)熱管理系統價(jià)值量約3000元，PTC空調新能源熱管理系統價(jià)值量約6000元，熱泵空調熱管理系統價(jià)值量近7000元�？蛻�(hù)方面：乘北美新能源車(chē)企東風(fēng)上行，客戶(hù)多點(diǎn)開(kāi)花；同時(shí)，深度綁定蔚小理等造車(chē)新勢力，有望受益于造車(chē)新勢力崛起。產(chǎn)品方面開(kāi)發(fā)冷媒模塊、芯片冷卻模塊、前端模塊、空調箱等新能源乘用車(chē)模塊化產(chǎn)品。份額方面：國產(chǎn)替代+龍頭集中，對標海外龍頭，公司單一客戶(hù)市場(chǎng)份額有望持續提升。 　 成長(cháng)核心驅動(dòng)：長(cháng)短中邏輯兼有，共同驅動(dòng)公司邁向新臺階。商用車(chē)業(yè)務(wù)共振向上+北美盈利拐點(diǎn)，乘用車(chē)北美新能源車(chē)企增長(cháng)空間尚存，以及民用工業(yè)第三曲線(xiàn)，公司業(yè)績(jì)有望再上一層樓。1)商用車(chē)：依然位于上行周期，商用車(chē)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望持續提升。在政策加持疊加企業(yè)轉型升級下，后續商用車(chē)有望持續增長(cháng)，中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )預計2024年商用車(chē)全年銷(xiāo)量或達440萬(wàn)輛，同比增長(cháng)9.2%，開(kāi)啟三年維度上行周期。2)北美盈利拐點(diǎn)，北美新能源車(chē)企增長(cháng)空間尚存：新車(chē)型催化以及三期工廠(chǎng)或存預期差，公司有望受益，重點(diǎn)品類(lèi)份額快速提升；同時(shí)墨西哥工廠(chǎng)在2023Q4已實(shí)現盈虧平衡。3)工業(yè)及民用擴展第三增長(cháng)曲線(xiàn)：公司工業(yè)民用產(chǎn)品切入特高壓輸電冷卻、發(fā)動(dòng)機組換熱、電力儲能、數據中心等領(lǐng)域熱管理業(yè)務(wù)，伴隨智能化發(fā)展及工業(yè)進(jìn)程加速持續增長(cháng)，2024-2035年數字與熱管理市場(chǎng)空間有望從600億元擴充至6000億元。三板塊上行共振，商乘共舞。 　 安全邊際見(jiàn)底，估值中樞抬升，與市場(chǎng)預期存差異：1)公司商乘熱管理業(yè)務(wù)增長(cháng)造就充裕的安全邊際：假設2024-2026數字與能源熱管理業(yè)務(wù)目標分別完成100%/50%/0%，則對應歸母凈利潤三年復合增長(cháng)分別為30.4%/25.8%/20.9%，車(chē)用業(yè)務(wù)帶來(lái)明確估值的安全邊際，第三增長(cháng)曲線(xiàn)彈性可期。此外，考慮到北美大客戶(hù)車(chē)型平臺放量節奏，2024-2026為公司復合利潤增速低點(diǎn)，后續有望進(jìn)入下一階段的全球性增長(cháng)。2)公司估值中樞系統性上行，乘用車(chē)拔高估值中樞：銀輪估值水平歷史低位在10倍左右，系商用車(chē)占比高所致。如今，乘用車(chē)與第三曲線(xiàn)占比合計過(guò)大半，公司的估值中樞面臨系統性上行。3)公司與典型特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈公司存在個(gè)性化差異：商用車(chē)與多元業(yè)務(wù)占比高+大客戶(hù)當期占比低，遠期空間高；原材料與海運方面，出口占比較小海運影響小，以及鋼價(jià)鋁價(jià)對沖；此外，公司海外布局已經(jīng)完畢，北美墨西哥本地工廠(chǎng)已實(shí)現盈虧平衡，產(chǎn)能?chē)�際化元年已開(kāi)啟。 　 估值與盈利預測：預計2024-2026年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為131.41、158.96、191.18億元，同比增長(cháng)19.27%、20.97%、20.27%。2024-2026歸母凈利潤分別為8.27、11.31、13.60億元，對應PE分別為17、13、11倍，給予“強烈推薦”評級。 　 風(fēng)險提示：技術(shù)應用不及預期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險以及原材料價(jià)格上漲風(fēng)險。

　　韋爾股份

　　公司點(diǎn)評報告：榮耀200系列正式發(fā)布，中高端主攝全面覆蓋

　　榮耀200系列正式發(fā)布，OV50H賦能數字系列史上最大底傳感器。榮耀200系列已于2024.5.27晚正式發(fā)布，聚焦影像配置，Pro版后置主攝CIS升級到了榮耀數字系列史上最大的1/1.3英寸傳感器H9000，此為豪威OV50H定制版。此外，標準版和Pro版12MP超廣角均搭載豪威OV13B10，前攝均為50MP1/2.9英寸小pixel傳感器，與OV50D規格相同。 　 至此我們看到，榮耀Magic6標準版/Pro版主攝搭載OV50H，Magic6至臻版/RSR保時(shí)捷版主攝搭載OV50K，豪威產(chǎn)品線(xiàn)已基本覆蓋榮耀中高端系列機型，我們認為這是國產(chǎn)手機品牌對豪威產(chǎn)品力的高度認可，同時(shí)也標志著(zhù)豪威在安卓中高端市場(chǎng)的國產(chǎn)替代正在加速進(jìn)行，我們認為后續其他手機品牌終端的跟進(jìn)將為豪威新一輪高速成長(cháng)提供有力支撐。 　 庫存回歸正常水位，利潤拖累消除輕裝上陣。我們看到，公司存貨水平已經(jīng)從2023Q3末的75.5億元進(jìn)一步下降至2023年末的63.2億元，雖然截至2024Q1末小幅上升至66.7億元，但我們認為此屬季節性戰略備貨所致。相比2022Q3末141.1億元的存貨高點(diǎn)，當前存貨已經(jīng)大幅減少了53%，我們認為，公司庫存已經(jīng)回歸正常水平。更為重要的是，以OV64B為代表的高成本老產(chǎn)品已經(jīng)基本出清，23Q2-24Q1的單季度毛利率分別達到17.3%/21.8%/23.0%/27.9%，表明以OV50H為代表的低成本高價(jià)新產(chǎn)品正在加速改善盈利表現。 　 快速擴充50MP產(chǎn)品線(xiàn)，新一輪產(chǎn)品力周期已然啟動(dòng)。 　 1)大像素產(chǎn)品(1.2um及以上)：2023年1月，豪威發(fā)布了第一款50MP大pixel產(chǎn)品OV50H，擁有1/1.28英寸大底，單像素尺寸達到1.2um，目前該款產(chǎn)品已經(jīng)應用于小米14、IQOO12、榮耀Magic6/Pro全系列主攝；2024年3月，OV50K首發(fā)搭載于榮耀Magic6至臻版/RSR保時(shí)捷版鷹眼主攝，雖然產(chǎn)品規格與OV50H基本相同，但作為全球首款采用車(chē)規級LOFIC技術(shù)的手機CIS，超高動(dòng)態(tài)范圍達到單反級的15EV。展望未來(lái)，我們認為豪威將陸續發(fā)布更多大pixel產(chǎn)品以持續搶占安卓高端市場(chǎng)。 　 2)1.0um主力市場(chǎng)：2021年2月，開(kāi)發(fā)了第一款50MP產(chǎn)品OV50A，傳感器1/1.55英寸，單像素尺寸1.0um；2022年8月，OV50A升級版OV50E發(fā)布，主打1um中端市場(chǎng)，目前已經(jīng)應用于紅米K70/K70Pro主攝。 　 3)小像素產(chǎn)品(0.6um)：2023年6月，豪威發(fā)布了第一款小pixel產(chǎn)品OV50D，傳感器1/2.88英寸，單像素尺寸0.6um。該產(chǎn)品已于2023Q3開(kāi)始量產(chǎn)出貨，主攻中低端機型副攝、長(cháng)焦等小像素市場(chǎng)，目前該市場(chǎng)由三星JN1主導，豪威后續也將進(jìn)一步推出OV50M以抗衡三星的市場(chǎng)地位盈利預測及投資建議：我們維持公司在2024/2025/2026年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入270.1/325.4/386.8億元，同比增長(cháng)28.5%/20.5%/18.9%，實(shí)現歸母凈利潤32.9/50.7/65.4億元，同比增長(cháng)492.7%/53.8%/29.1%，當前股價(jià)對應2024/2025/2026年P(guān)E分別為35/23/17X，公司作為國產(chǎn)CIS龍頭，業(yè)績(jì)拐點(diǎn)明確出現，新一輪產(chǎn)品力周期已然啟動(dòng)，維持“強烈推薦”評級。 　 風(fēng)險提示：高端化進(jìn)展不及預期；汽車(chē)智能化放緩；中美貿易摩擦加劇。

　　中微公司

　　2024Q1點(diǎn)評：刻蝕設備競爭力突出，薄膜設備開(kāi)發(fā)取得成效

　　事件描述

　　2024Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入16.05億元，同比+31.23%，實(shí)現歸母凈利潤2.49億元，同比-9.53%，實(shí)現扣非歸母凈利潤2.63億元，同比+15.40%。

　　事件評論

　　刻蝕設備銷(xiāo)售收入增長(cháng)帶動(dòng)整體營(yíng)收增長(cháng)。公司的刻蝕設備在國內外持續獲得更多客戶(hù)的認可，針對先進(jìn)邏輯和存儲器件制造中關(guān)鍵刻蝕工藝的高端產(chǎn)品新增付運量顯著(zhù)提升。2024Q1刻蝕設備實(shí)現收入13.35億元，同比增長(cháng)約64.05%，刻蝕設備收入占比由上年同期的66.55%提升至本期的83.20%。MOCVD設備受終端市場(chǎng)波動(dòng)影響，2024Q1MOCVD設備收入約0.38億元，同比下降約77.28%。由于半導體下游客戶(hù)的產(chǎn)能利用率波動(dòng)影響，本期備品備件及服務(wù)收入約2.32億元，較上年同期下降約4.38%。

　　非經(jīng)常性損益虧損，主要系持有股票價(jià)值變動(dòng)影響。2024Q1非經(jīng)常性損益為虧損0.14億元，較上年同期的盈利0.48億元減少約0.61億元。非經(jīng)常性損益的變動(dòng)主要系：(1)由于2024Q1二級市場(chǎng)股價(jià)下跌，公司持有的以公允價(jià)值計量的股權投資本期公允價(jià)值減少約0.41億元；(2)本期計入非經(jīng)常性損益的政府補助收益為0.14億元，較上年同期的0.37億元減少約0.23億元。

　　存貨增長(cháng)，系訂單增長(cháng)、生產(chǎn)量增加，公司采購原材料增加所致。此外生產(chǎn)機臺及向客戶(hù)付運機臺增加，也導致存貨余額中發(fā)出商品部分增長(cháng)。以上存貨變動(dòng)有望支撐公司長(cháng)期成長(cháng)。2024Q1公司刻蝕設備產(chǎn)量顯著(zhù)提升，截至2024Q1末公司發(fā)出商品余額19.23億元，較期初余額的8.68億元增長(cháng)10.55億元。

　　刻蝕設備持續投入研發(fā)，在先進(jìn)芯片制造中競爭力突出。公司投入先進(jìn)芯片制造技術(shù)中關(guān)鍵刻蝕設備的研發(fā)和驗證，目前針對邏輯和存儲芯片制造中最關(guān)鍵刻蝕工藝的多款設備已經(jīng)在客戶(hù)產(chǎn)線(xiàn)上展開(kāi)驗證。晶圓邊緣Bevel刻蝕設備完成開(kāi)發(fā)，即將進(jìn)入客戶(hù)驗證，公司的TSV硅通孔刻蝕設備也越來(lái)越多地應用在先進(jìn)封裝和MEMS器件生產(chǎn)。

　　通過(guò)自研+投資形成平臺化布局，薄膜設備開(kāi)發(fā)取得明顯成效。公司目前已有多款設備產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，其中部分設備已獲得重復性訂單，其他多個(gè)關(guān)鍵薄膜沉積設備研發(fā)項目正在順利推進(jìn)。公司鎢系列薄膜沉積產(chǎn)品可覆蓋存儲器件所有鎢應用，并已完成多家邏輯和存儲客戶(hù)對CVD/HAR/ALDW鎢設備的驗證，取得了客戶(hù)訂單。公司近期已規劃多款CVD和ALD設備，增加薄膜設備的覆蓋率，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)。

　　預計2024-2026年公司實(shí)現歸母凈利潤20.17/26.01/32.82億元，對應PE41/32/25倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、限制政策進(jìn)一步加劇風(fēng)險；

　　2、半導體制造端景氣度恢復不及預期風(fēng)險；

　　3、公司刻蝕設備新工藝驗證進(jìn)度不達預期風(fēng)險。

　　凱賽生物

　　1Q24公司盈利同比大幅改善，看好生物基聚酰胺產(chǎn)品逐步落地

　　事件1：2024年4月29日，凱賽生物發(fā)布2023年年度報告，公司2023年營(yíng)業(yè)收入為21.14億元，同比下跌13.39%；歸母凈利潤為3.67億元，同比下跌33.75%；扣非凈利潤為3.07億元，同比下跌44.67%。

　　事件2：2024年4月29日，公司發(fā)布2024年一季度報告，公司1Q24營(yíng)業(yè)收入為6.85億元，同比上漲35.43%，環(huán)比上漲24.76%；歸母凈利潤為1.05億元，同比上漲83.25%，環(huán)比上漲99.96%點(diǎn)評：2023年公司業(yè)績(jì)承壓，1Q24公司盈利同環(huán)比均大幅提升。2023年公司總體銷(xiāo)售毛利率為28.79%，較去年同期下跌6.45pcts。2023年公司財務(wù)費用同比上漲28.34%；銷(xiāo)售費用同比下跌15.35%；管理費用同比下跌2.50%；研發(fā)費用同比上漲0.75%。2023年公司凈利率為19.32%，較2022年同期下跌5.78pcts，1Q24公司凈利率較去年同期上漲1.39pcts，1Q24公司歸母凈利潤同、環(huán)比均大幅上漲。我們認為，公司2023年業(yè)績(jì)下滑主要是因為長(cháng)鏈二元酸價(jià)格承壓，毛利減少影響所致；2024年一季度公司盈利情況已經(jīng)出現較明顯的改善，主要因為受下游需求回暖影響，公司全力拓展癸二酸市場(chǎng)，長(cháng)鏈二元酸銷(xiāo)售量，銷(xiāo)售收入較2023年一季度同期大幅上漲，歸母凈利同比也大幅上漲。

　　公司2023年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)凈現金流同比下跌。2023年公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生現金流凈額為5.69億元，同比下跌29.14%，主要系2022年公司進(jìn)項稅留抵退回導致。投資性活動(dòng)產(chǎn)生現金流凈額為-15.59億元，同比上漲62.87%�；I資活動(dòng)產(chǎn)生現金流凈額為-2.62億元，同比下跌164.91%。期末現金及現金等價(jià)物余額為50.14億元，同比下跌19.46%。應收票據及賬款同比下跌30.26%，應收賬款周轉率下降，由2022年同期7.51次變?yōu)?.67次。存貨周轉率下跌，由2022年同期1.15次變?yōu)?.99次。

　　招商局入股，推進(jìn)生物基聚酰胺產(chǎn)品下游應用端發(fā)展。公司于2023年年中公告了擬定增募集不超過(guò)66億元并引入招商局集團作為間接股東的定增方案，并同招商局集團達成了業(yè)務(wù)合作協(xié)議。這次合作雙方可以發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢和完備的配套設施，為合成生物制造提供廣闊的應用場(chǎng)景，尤其為熱塑性生物基復合新材料大規模替代石化材料、金屬材料，打造低碳乃至零碳產(chǎn)業(yè)的“燈塔型”項目。我們認為交易未來(lái)若落地達成，有望加速公司生物基聚酰胺產(chǎn)品落地。

　　新項目穩步推進(jìn)，產(chǎn)能逐步釋放利好公司業(yè)績(jì)。2023年，公司年產(chǎn)3萬(wàn)噸長(cháng)鏈二元酸和2萬(wàn)噸長(cháng)鏈聚酰胺項目建成，為下游應用和業(yè)務(wù)擴展奠定產(chǎn)能基礎。山西產(chǎn)業(yè)園生物基聚酰胺項目計劃于2024年底先行建成部分產(chǎn)能，其中，年產(chǎn)5000噸高溫尼龍示范線(xiàn)已于2023年年底建成，將為下游復合材料的開(kāi)發(fā)提供樹(shù)脂。2024年1月，公司與韓國3P.COM公司簽訂設立合資公司的協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)熱塑性生物基聚酰胺復合材料在氫氣儲存和運輸、城市空中交通、風(fēng)電葉片等領(lǐng)域的應用。

　　投資建議：預計公司2024-2026年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為30.87/52.19/70.76億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為5.49/7.10/9.31億元，對應EPS分別為0.94/1.22/1.60元，當前股價(jià)對應的PE倍數分別為54.4X、42.0X、32.1X。

　　我們基于以下幾個(gè)方面，1)招商局入股，推動(dòng)公司生物基聚酰胺產(chǎn)品加速落地，有利于拓寬公司下游應用領(lǐng)域；2)公司長(cháng)鏈二元酸、生物基聚酰胺等新項目持續推進(jìn)，未來(lái)新建產(chǎn)能釋放利好公司中長(cháng)期發(fā)展。我們看好與招商局的合作及公司新產(chǎn)能釋放，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險；新建項目不及預期；技術(shù)研發(fā)滯后風(fēng)險；核心技術(shù)外泄或失密風(fēng)險；技術(shù)人員流失風(fēng)險等。

　　安克創(chuàng )新

　　聚焦提效高效增長(cháng)，新品高密集推出

　　事件描述

　　公司披露2024年一季報：公司2024Q1實(shí)現營(yíng)收43.78億元，同比增長(cháng)30.09%，歸母凈利潤3.11億元，同比增長(cháng)1.60%，扣非歸母凈利潤3.15億元，同比增長(cháng)29.04%。

　　事件評論

　　核心業(yè)務(wù)預計均實(shí)現較高增長(cháng)，盈利能力持續提升。公司2024Q1營(yíng)收同比+30.09%，預計三大核心品類(lèi)均延續2023年全年的較高增速表現；分區域來(lái)看，海外/境內分別實(shí)現營(yíng)收42.14/1.64億元，分別同比+30.34%/+24.06%，公司于北美、歐洲、日本等成熟市場(chǎng)穩健經(jīng)營(yíng)，于中國大陸等重點(diǎn)潛力市場(chǎng)積極探索渠道平臺和消費者特點(diǎn)，均實(shí)現較高增長(cháng)；分渠道來(lái)看，線(xiàn)上/線(xiàn)下渠道對應營(yíng)收分別達31.12/12.66億元，分別同比+33.52%/+22.37%，預計獨立站業(yè)務(wù)繼續以較高增速增長(cháng)。盈利端來(lái)看，公司Q1毛利率達45.12%，同比+3.58pct，環(huán)比+1.08pct，內部降本增效和匯率波動(dòng)因素均有貢獻，銷(xiāo)售費用同比+38.02%，銷(xiāo)售費率同比+1.29pct，主要系銷(xiāo)售平臺費用、市場(chǎng)推廣費以及員工薪酬增加，對應毛銷(xiāo)差同比+2.29pct，環(huán)比+1.55pct，聚焦戰略下公司盈利能力得以持續提升，2024Q1管理、研發(fā)以及財務(wù)費率分別同比+0.98/+0.18/-1.67pct，Q1公司歸母凈利潤同比+1.60%，扣非歸母凈利潤同比+29.04%，主要系非經(jīng)常性損益變動(dòng)較大，細分來(lái)看，政府補助項目同比-0.31億元，持有(或處置)交易性金融資產(chǎn)和負債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益項目系投資公司市場(chǎng)價(jià)值下跌以及匯率波動(dòng)影響同比-0.61億元。

　　持續專(zhuān)注核心業(yè)務(wù)穩步發(fā)展，新品加碼布局，夯實(shí)產(chǎn)品優(yōu)勢。充電儲能類(lèi)，公司在數碼充電方面于1月份推出AnkerMagGo超快無(wú)線(xiàn)充電系列6款新品，其中AnkerMagGo三合一無(wú)線(xiàn)OK充產(chǎn)品是全球首款Qi2可折疊三合一無(wú)線(xiàn)充電器;儲能推出內置3種露營(yíng)燈模式的戶(hù)外電源AnkerSOLIXC800PLUS，集成充電儲能與露營(yíng)燈，該款產(chǎn)品憑借獨特設計理念斬獲IF國際設計獎。智能創(chuàng )新類(lèi)，2月公司發(fā)售eufyX10ProOmni全能基站掃地機，吸力達8000Pa，全能基站產(chǎn)品得到進(jìn)一步迭代。智能影音類(lèi)，公司在無(wú)線(xiàn)音頻方面推出SoundcoreC30i耳機、BOOM2戶(hù)外便攜藍牙音響等新品:于辦公類(lèi)推出AnkerWork揚聲器，滿(mǎn)足日常充電、手機支架、音樂(lè )享受、通話(huà)拾音、噪音消除多種需求。

　　投資建議：公司作為全球布局的跨境電商消費品新生代品牌龍頭，已經(jīng)積聚較強品牌基礎和完善的渠道體系，并具備多品類(lèi)延伸打造能力，在公司初具規模后公司選擇聚焦戰略品類(lèi)，持續加大對戰略核心產(chǎn)品的研發(fā)、技術(shù)等方面的投入，持續提升公司產(chǎn)品核心競爭力，有利于公司更加高效的提升核心品類(lèi)市場(chǎng)份額。我們認為，公司當前戰略節奏清晰，執行落地效果顯著(zhù)，有望通過(guò)聚焦戰略品類(lèi)，強化新品開(kāi)發(fā)，在較強品牌力和和完善的渠道體系支撐下，將實(shí)現更加可持續的高效增長(cháng)，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為19.73、23.28和27.42億元，對應PE分別為18.79、15.92和13.52倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、海外消費需求趨勢發(fā)生較大不可把握的變化；

　　2、出海企業(yè)加大海外布局競爭形勢加。

　　廈鎢新能

　　2023年報及2024年一季報點(diǎn)評：需求擾動(dòng)出貨承壓，看好高壓高功率迭代方向

　　事件描述

　　廈鎢新能發(fā)布2023年報及2024年一季報，2023年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入173.11億元，同比減少39.79%，實(shí)現歸屬凈利潤5.27億元，同比減少52.93%，實(shí)現扣非凈利潤4.66億元，同比減少52.44%;2024年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.99億元，同比減少8.02%，歸屬凈利潤1.11億元，同比減少3.71%，扣非凈利潤1.03億元，同比增長(cháng)4.28%。

　　事件評論

　　全年來(lái)看，公司實(shí)現產(chǎn)品出貨7.57萬(wàn)噸，其中鈷酸鋰3.46萬(wàn)噸，三元材料3.74萬(wàn)噸，氫能材料0.37萬(wàn)噸，整體出貨同比去年下降，主要源于三元材料銷(xiāo)量受終端需求影響同比下滑19.4%。產(chǎn)品方面，公司引領(lǐng)高功率高電壓鈷酸鋰及三元材料，Ni6系4.4V已在混動(dòng)車(chē)型客戶(hù)中大批量應用，8系和9系產(chǎn)品推進(jìn)海外車(chē)廠(chǎng)認證，同時(shí)高功率高電壓三元產(chǎn)品有望在應用于下一代低空飛行電池終端。盈利方面，公司單噸毛利同比下降，主要受資源品價(jià)格波動(dòng)以及加工費下降影響。拆分至四季度，公司單噸毛利預計環(huán)比Q3下滑，主要源于下游客戶(hù)談價(jià)后加工費下降。此外，公司Q4資產(chǎn)減值損失0.45億元。

　　單看24Q1，公司三元材料出貨1.59萬(wàn)噸，鈷酸鋰出貨0.84萬(wàn)噸，環(huán)比23Q4繼續增長(cháng)，主要源于終端PHEV銷(xiāo)量景氣帶動(dòng)出貨量增長(cháng)；盈利方面，推算公司Q1單噸毛利環(huán)比23Q4下降，源于23年底低價(jià)訂單逐步執行帶來(lái)的盈利下滑；單噸凈利估算環(huán)比有所改善，主要源于費用端的改善。此外，公司資產(chǎn)減值損失0.21億元，信用減值轉回收益0.31億元。

　　展望未來(lái)，公司國內市場(chǎng)穩步推進(jìn)，下游綁定原有大客戶(hù)的同時(shí)積極拓展其他客戶(hù)，同時(shí)海璟及寧德基地產(chǎn)能穩步建設中，支撐出貨穩步增長(cháng)；盈利方面，公司鈷酸鋰盈利相對穩定，三元材料在23Q4降價(jià)后目前盈利處于合理位置，后續隨著(zhù)需求回暖有望保持穩定。預計2024年公司實(shí)現盈利5-6億元，繼續推薦。

　　風(fēng)險提示

　　1、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；

　　2、動(dòng)力電池行業(yè)需求不及預期風(fēng)險。

　　博士眼鏡

　　完善渠道布局，優(yōu)化產(chǎn)品結構

　　公司發(fā)布23年年報及24一季報 　 24Q1收入3.0億，同減4.5%；歸母凈利潤0.25億，同減32.9%；扣非歸母凈利潤0.23億，同減35.1%；毛利率59.0%，同減0.5pct。毛利率小幅下滑主要系毛利率相對較低的線(xiàn)上業(yè)務(wù)占比提升。 　 24Q1公司在抖音本地生活平臺實(shí)現累計轉化門(mén)店核銷(xiāo)收入1439.65萬(wàn)，同減54.6%；抖音作為電商平臺，上線(xiàn)初期增長(cháng)強勁，產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(cháng)，目前增長(cháng)速度已經(jīng)趨于回落，但仍保持在穩健狀態(tài)。 　 24Q1公司剔除抖音本地生活業(yè)務(wù)后營(yíng)收2.8億，同比增長(cháng)1.3%，業(yè)務(wù)保持穩定。 　 23A公司收入11.8億，同增22.2%；歸母1.3億，同增68.9%；扣非歸母凈利潤1.2億，同增82.9%；毛利率63.1%，同增1.2pct； 　 23Q4收入2.7億，同增17.0%；歸母凈利潤0.3億，同增11.6%；扣非歸母凈利潤0.23億，同增2.3%；毛利率70.60%，同增1.8pct。 　 公司2023年擬派發(fā)現金紅利1.05億元(含稅)，分紅率81.7%； 　 23A分產(chǎn)品看，光學(xué)眼鏡及驗配服務(wù)收入7.92億元，同增20.91%，毛利率71.0%，同增0.9pct；其中，鏡架銷(xiāo)量同增48.44%；鏡片銷(xiāo)量同增41.18%。 　 成鏡系列產(chǎn)品收入1.59億元，同增56.33%；毛利率48.7%，同減3.4pct；其中，太陽(yáng)鏡銷(xiāo)量同增30%；老花鏡銷(xiāo)量同增12.9%。 　 隱形眼鏡系列產(chǎn)品收入1.64億元，同增12.32%，毛利率40.2%，同增3.7pct。 　 其中，隱形護理液銷(xiāo)售量同增31.20%，主要原因是線(xiàn)上推廣力度加強。 　 24Q1公司毛利率59.0%，同減0.5pct，主要系毛利率相對較低的線(xiàn)上業(yè)務(wù)占比增長(cháng)對公司整體毛利率造成擾動(dòng)。同時(shí)，公司采取優(yōu)化產(chǎn)品結構等銷(xiāo)售策略，毛利率相對較高的自有品牌產(chǎn)品和功能性鏡片推廣會(huì )一定幅度提升毛利率。 　 24Q1公司凈利率8.5%，同減3.9pct，主要原因是銷(xiāo)售費用率同比增長(cháng)3.3pct，主要系公司吸引更多優(yōu)秀人才，為進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)、提質(zhì)增效做好人才儲備。 　 2023年公司新開(kāi)門(mén)店51家，其中直營(yíng)50家，加盟1家；關(guān)閉49家，其中直營(yíng)47家，加盟2家。截至2023年底公司共有門(mén)店515家，其中直營(yíng)門(mén)495家，加盟店20家。 　 探索新零售營(yíng)銷(xiāo)模式，線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）互聯(lián)互通 　 公司持續推進(jìn)線(xiàn)上平臺會(huì )員體系的升級優(yōu)化，通過(guò)節點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)和新品發(fā)布等推廣活動(dòng)積極培育新會(huì )員，穩固維護老會(huì )員，增值優(yōu)化會(huì )員權益，及時(shí)提供優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)，提升顧客粘性和復購率。 　 公司積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，已在微博、抖音、小紅書(shū)等主流社交平臺均開(kāi)設官方賬號進(jìn)行品牌傳播及產(chǎn)品宣傳，并在天貓、京東等電商平臺開(kāi)設官方店鋪，通過(guò)發(fā)布促銷(xiāo)活動(dòng)來(lái)引導消費者去線(xiàn)下門(mén)店完成消費轉化。隨著(zhù)短視頻帶貨趨勢興起，公司抖音店鋪開(kāi)展常態(tài)化直播，持續提升品牌關(guān)注度同時(shí)實(shí)現標準化眼鏡產(chǎn)品銷(xiāo)售。 　 2023年公司線(xiàn)上GMV2億元，對應營(yíng)收(不含稅)1.8億，合計占公司營(yíng)收15.6%，同增45%；其中抖音GMV2329萬(wàn)，同增213.9%。 　 優(yōu)化升級產(chǎn)品結構，滿(mǎn)足多元化消費需求 　 公司一直重視產(chǎn)品體系建設，采取國際化品牌代理和自有品牌發(fā)展并舉的策略，加強在眼鏡零售領(lǐng)域的產(chǎn)品優(yōu)勢。目前，公司已與全球許多知名眼鏡生產(chǎn)制造商如卡爾蔡司、開(kāi)云集團、依視路、LVMH等建立了長(cháng)期戰略合作關(guān)系，持續為消費者提供潮流時(shí)尚的全球眼鏡產(chǎn)品，并通過(guò)與各大潮流品牌聯(lián)名合作、獨家代理等方式，將傳統的眼鏡設計成更符合當下消費審美的時(shí)尚單品，給消費者帶來(lái)更多樣化、個(gè)性化的選擇。同時(shí)，公司積極培育自有品牌，不斷升級迭代自有品牌產(chǎn)品矩陣。 　 更新盈利預測，維持買(mǎi)入評級 　 公司作為眼鏡零售行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率連續多年穩居行業(yè)領(lǐng)先地位。2024年，公司將進(jìn)一步完善銷(xiāo)售渠道布局，提升市場(chǎng)占有率和到店轉化率；聚焦多樣化視覺(jué)需求，提高功能型鏡片滲透率。根據23年報及24年一季報，我們更新盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤分別為1.58/1.85/2.20億元(24-25年前值分別為1.68/2.07億元)，對應PE分別為16/14/12X。 　 風(fēng)險提示：消費力疲軟，行業(yè)競爭加劇，業(yè)務(wù)拓展不及預期。

　　華泰證券

　　2024年一季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)符合預期，資管業(yè)務(wù)表現出色

　　事項： 　 華泰證券發(fā)布一季報，營(yíng)業(yè)總收入61.05億元(同比-32.11%/環(huán)比-34.69%)，歸母凈利潤22.91億元(同比-29.39%/環(huán)比-27.61%)。公司歸母凈資產(chǎn)1815.09億元(較期初+1.34%)。 　 評論： 　 收入端表現比較均衡，成本管控效果顯現。Q1營(yíng)收拆分：經(jīng)紀/投行/資管/信用/投資業(yè)務(wù)收入分別為13.6/5.8/11.1/2.3/9.4億元，分別同比-11.4%/-26.1%/+10.2%/-23.3%/-85.14%，對營(yíng)收的貢獻22.2%/9.4%/18.1%/3.8%/15.4%。公司經(jīng)紀、資管業(yè)務(wù)相對穩健，經(jīng)紀+資管業(yè)務(wù)貢獻約40%業(yè)績(jì)。 　 輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀、投行業(yè)務(wù)承壓，資管業(yè)務(wù)表現亮眼。 　 1)Q1公司手續費及傭金凈收入33.3億元(同比-8.6%/環(huán)比-5.70%)。A股日均成交額8953.7億元(同比+1.9%/環(huán)比+7.5%)，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續費凈收入13.6億元(同比-11.4%/環(huán)比+1.9%)，與行業(yè)變動(dòng)方向基本一致。公司投行業(yè)務(wù)手續費凈收入5.8億元(同比-26.1%/環(huán)比-22.73%),債承規模1722.36億元，同比+3.67%。 　 2)受益于主動(dòng)管理轉型，資管業(yè)務(wù)保持增長(cháng)：一季度資管業(yè)務(wù)手續費凈收入11.06億元(同比+10.2%)。 　 重資本業(yè)務(wù)承壓：自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻主要業(yè)績(jì)增量。 　 Q1自營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.8億元(同比-58.9%/環(huán)比-83.9%)。金融投資規模4765.68億元(同比+7.3%/環(huán)比-1.05%)，單季度平均自營(yíng)投資收益率0.39%(同比-0.6pct/環(huán)比-2.06pct)。 　 投資建議：監管優(yōu)化風(fēng)控指標后，公司有望擴表，提升ROE空間。我們維持盈利預測，預計公司2024/2025/2026年EPS為1.48/1.70/2.08元，BPS分別為18.15/19.32/20.76元，當前股價(jià)對應PB分別為0.76/0.71/0.67倍，ROE分別為8.16%/8.78%/10.04%。給予公司2024年1倍PB估值，對應目標價(jià)18.15元，維持“推薦”評級。 　 風(fēng)險提示：金融監管風(fēng)險；市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng )新不及預期；實(shí)體經(jīng)濟復蘇不及預期。