華夏時(shí)報記者田野于建平北京報道

　　近日，鋰電池制造商江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司(下稱(chēng)“正力新能”)發(fā)起招股，預計4月14日在港交所掛牌上市，中金公司（601995）、招銀國際聯(lián)席保薦。

　　值得注意的是，正力新能創(chuàng )始人曹芳為福耀集團董事長(cháng)曹德旺胞妹，曾掌舵福耀玻璃（600660）銷(xiāo)售及管理業(yè)務(wù)，退休后聯(lián)合原福耀高管陳繼程二次創(chuàng )業(yè)，切入動(dòng)力電池賽道。

　　資本運作布局動(dòng)力電池賽道

　　相關(guān)資料顯示，2016年，曹芳、陳繼程共同創(chuàng )立常熟正力投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“正力投資”)，2019年2月11日，正力投資以1.6億元認購江蘇塔菲爾新能源科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“塔菲爾”)6.78%的注冊資本，對塔菲爾進(jìn)行少數股權投資。

　　塔菲爾創(chuàng )立于2015年，其創(chuàng )始人龍繪錦與寧德時(shí)代（300750）創(chuàng )始人曾毓群同樣出身于新能源科技有限公司(ATL)，曾毓群是龍繪錦的上司。2020年5月12日，正力投資以10.8億元的價(jià)格，認購塔菲爾新增注冊資本及轉讓現任股東持有的注冊資本，將股權增至約43.47%，取得控股權。

　　5月29日，正力投資取得塔菲爾控制權后，又以2.38億元將其持有正力新能70%的股權出售給塔菲爾。正力新能成為塔菲爾全資子公司。

　　2021年12月28日，塔菲爾當時(shí)的各股東和正力新能訂立股權轉讓協(xié)議，塔菲爾全體股東按所持塔菲爾股權比例，收購塔菲爾持有正力新能100%的股權，總代價(jià)為25.38億元。

　　股權轉讓完成后，正力新能不再為塔菲爾的全資子公司。2022年2月10日，塔菲爾將其業(yè)務(wù)及其子公司所持若干資產(chǎn)轉讓于正力新能及其子公司，總代價(jià)為18.55億元。此次轉讓完成后，正力新能順利承接了塔菲爾的員工、客戶(hù)、供應商等。

　　招股書(shū)顯示，正力新能的實(shí)控人為曹芳、陳繼程，兩人共同擁有正力新能已發(fā)行股本總額的64.6%。此次IPO，正力新能計劃全球發(fā)售1.215237億股H股(占發(fā)行完成后總股份的4.84%)，其中90%為國際發(fā)售、10%為公開(kāi)發(fā)售，另有15%超額配股權。每股發(fā)售價(jià)8.27港元，每手300股，最多募資約10.05億港元。

　　以每股8.27港元的發(fā)行價(jià)計算，正力新能的發(fā)行市值將為207.45億港元，成為繼中創(chuàng )新航、瑞浦蘭鈞之后，港股第三家動(dòng)力電池頭部企業(yè)。

　　對于正力新能沖擊港股上市的背后考量，中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng )新聯(lián)盟秘書(shū)長(cháng)于清教對《華夏時(shí)報》記者表示，“A股IPO審核趨嚴，上市門(mén)檻明顯提升，且也有不少產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)沖刺A股IPO失敗的案例，選擇港股上市，相對穩妥一些�！�

　　發(fā)展仍面臨多重困境

　　盡管正力新能背靠曹芳的資源，但其背后潛藏的產(chǎn)能利用率不足、客戶(hù)依賴(lài)過(guò)重、盈利可持續性存疑及償債壓力等風(fēng)險仍值得警惕。

　　其招股書(shū)顯示，正力新能成立于2019年，主要專(zhuān)注于動(dòng)力電池產(chǎn)品及儲能電池產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案，致力于拓展電化學(xué)產(chǎn)品的大規模應用。

　　按業(yè)務(wù)劃分，正力新能的大部分收入來(lái)自動(dòng)力電池產(chǎn)品，報告期內(2021年至2024年)占比分別高達96.6%、94.7%、80.7%、90.9%。其電池訂單主要供應一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車(chē)、上汽通用五菱、上汽通用等五家車(chē)企。2021—2024年，從這五家車(chē)企實(shí)現銷(xiāo)售收入分別為13.37億元、29.73億元、32.38億元和45.30億元，分別占各年度總收入的89.1%、90.4%、77.8%和88.2%，客戶(hù)集中度較高。

　　汽車(chē)分析師高登對《華夏時(shí)報》記者分析指出，這種與大客戶(hù)的深度綁定看似是競爭力的體現，實(shí)則暗藏較大風(fēng)險。

　　2022年，正力新能遭遇了大客戶(hù)變動(dòng)帶來(lái)的沉重打擊。當年，其第一大客戶(hù)(疑似威馬汽車(chē))因業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)，取消了對正力新能源的BEV三元電池采購訂單。這一件事導致正力新能在2022年遭受了4.22億元的存貨減值虧損，嚴重影響了其該年的銷(xiāo)售成本、毛利率以及整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

　　不僅是訂單上的影響，高登進(jìn)一步表示，大客戶(hù)的議價(jià)權很高，如今車(chē)企毛利率普遍偏低，甚至處于虧損境地，必然會(huì )向上游的供應商壓價(jià)，從而轉嫁成本壓力。另外，回款周期也會(huì )變長(cháng)，現金流會(huì )被大客戶(hù)占用。

　　招股書(shū)顯示，正力新能2021至2024年營(yíng)收從14.99億元增至51.30億元，年復合增長(cháng)率達66.6%。2024年雖首次實(shí)現凈利潤0.91億元，但2021—2023年虧損分別為4.02億元、17.20億元、5.90億元，此前三年累計凈虧損達27.2億元。

　　“通過(guò)招股書(shū)可以看出，正力新能的盈利主要依賴(lài)碳酸鋰價(jià)格低位窗口期，而非內生競爭力提升。其毛利率長(cháng)期低于行業(yè)均值，2023年僅5%，遠低于寧德時(shí)代(22.91%)等國內頭部動(dòng)力電池企業(yè)�！备叩潜硎�。

　　與此同時(shí)，從正力新能發(fā)布的信息顯示，近年來(lái)，其快速擴張產(chǎn)能，并計劃通過(guò)IPO募資將電芯設計總產(chǎn)能從25.5GWh提升至50.5GWh。然而，數據顯示，2021年至2024年第一季度，其現有產(chǎn)能利用率卻呈現斷崖式下滑，從69.23%驟降至29.41%，部分產(chǎn)線(xiàn)甚至因訂單不足而停產(chǎn)。截至2024年一季度，未裝車(chē)的動(dòng)力電池庫存超過(guò)當季產(chǎn)量的50%，顯示其面臨嚴峻的庫存積壓?jiǎn)?wèn)題。

　　“在行業(yè)供需格局轉向過(guò)剩的背景下，正力新能大規模擴產(chǎn)的合理性引發(fā)市場(chǎng)爭議。若未來(lái)無(wú)法有效拓展客戶(hù)以消化產(chǎn)能，新增產(chǎn)線(xiàn)可能進(jìn)一步加劇資源浪費和折舊壓力，拖累盈利能力�！庇谇褰虒τ浾咧赋�。

　　此外，目前動(dòng)力電池行業(yè)競爭異常激烈，且市場(chǎng)占比高度集中。據中國動(dòng)力（600482）電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟發(fā)布的數據，2024年，中國排名前十的動(dòng)力電池生產(chǎn)商占總裝機量的94.3%。其中，排名前兩位企業(yè)的市占率合計約69.7%，排名第九的正力新能市場(chǎng)占比僅為1.8%。

　　“在這樣的環(huán)境下，尾端企業(yè)如正力新能所面臨的生存壓力可見(jiàn)一斑，其仍需在市場(chǎng)拓展和產(chǎn)品優(yōu)化上付出更多努力�！备叩潜硎�。