山西證券股份有限公司張天,高宇洋,孫悅文近期對鼎通科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《112G通訊連接器快速放量，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率回升》，首次覆蓋鼎通科技給予買(mǎi)入評級。

　　鼎通科技(688668)

　　投資要點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實(shí)現營(yíng)收10.32億元，同比+51.12%；歸母凈利潤1.10億元，同比+65.74%；扣非后歸母凈利潤0.93億元，同比+56.89%。其中2024Q4單季度公司實(shí)現營(yíng)收3.29億元，同比+71.29%，環(huán)比+30.97%；歸母凈利潤0.32億元，同比+136.34%，環(huán)比+10.18%；扣非后歸母凈利潤0.22億元，同比+59.54%，環(huán)比-16.27%。2025Q1公司實(shí)現營(yíng)收3.79億元，同比+95.25%，環(huán)比+15.24%；歸母凈利潤0.53億元，同比+190.12%，環(huán)比+65.32%；扣非后歸母凈利潤0.49億元，同比+211.69%，環(huán)比+127.39%。

　　事件點(diǎn)評：

　　 GB200機柜催化高速銅互連，公司是配套連接器和液冷產(chǎn)品的主要供應商。銅連接是AI服務(wù)器超節點(diǎn)互聯(lián)中最具性?xún)r(jià)比的通訊方式，英偉達GB200機柜中首次用于GPU和NVLINKSwitch的互聯(lián)，產(chǎn)生了背板線(xiàn)模組、芯片跳線(xiàn)模組的大量需求，其他ASIC芯片如Trainium2、MTIA也采用類(lèi)似的通訊方式，銅連接市場(chǎng)規�？焖僭黾�，連接器是銅連接上游重要的器件組件。鼎通科技是高速連接器及其組件重要供應商，主要供應殼體(CAGE)、散熱器、Wafer、Housing、信號PIN等。2024年公司I/O連接器產(chǎn)品傳輸速度由56G-112G-224G升級，在56G系列產(chǎn)品保持穩定需求的行情下，112G產(chǎn)品從2024年Q2開(kāi)始逐步起量，224G產(chǎn)品也預計從今年二、三季度開(kāi)始量產(chǎn)。公司作為安費諾、莫仕、泰科、中航光電（002179）等國際連接器巨頭廠(chǎng)商長(cháng)期合作供應商，有望受益于大客戶(hù)訂單爆發(fā)帶來(lái)超預期增量。從2025年一季度來(lái)看，業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)主要為112G產(chǎn)品客戶(hù)訂單增加，OverPass產(chǎn)品逐漸放量。

　　汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)受益于國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量與滲透率提升，大客戶(hù)新項目進(jìn)展順利。公司汽車(chē)連接器及其組件主要包括控制系統連接器及其組件、

　　高壓互鎖連接器、高壓連接器、電控連接器等，應用在汽車(chē)電子控制系統和新能源汽車(chē)電池上。公司不斷加深與現有比亞迪（002594）、中國長(cháng)安、南都電源（300068）、蜂巢能源、富奧汽車(chē)、中國一汽等客戶(hù)的合作關(guān)系。公司為大客戶(hù)比亞迪主要提供的電控連接器和高壓連接器產(chǎn)品仍保持穩定增長(cháng)；為長(cháng)安汽車(chē)開(kāi)發(fā)的電控連接器將于今年開(kāi)始量產(chǎn)；與莫仕合作開(kāi)發(fā)的BMSGen6電池項目逐漸進(jìn)入小批量試產(chǎn)階段。2024年，公司逐步剔除了部分虧損的項目，以集成控制系統連接器產(chǎn)品為主，24Q3新能源汽車(chē)連接器及其組件實(shí)現扭虧為盈，毛利率同環(huán)比均有所提高。2024全年汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)25.21%，毛利率同比增長(cháng)1.52pct。

　　公司注重研發(fā)投入，國內海外產(chǎn)能積極釋放。2024年公司研發(fā)費用率8.87%，絕對值9152萬(wàn)元，同比提升25.92%，研發(fā)人員從上一年的285人擴充至403人。通訊方面，公司推進(jìn)OVERPASS/ULTRAPASS/BIPASS等AI高速產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，112G業(yè)內領(lǐng)先規模量產(chǎn)，同時(shí)配套大客戶(hù)224G的液冷散熱器產(chǎn)品已成功試制并交付客戶(hù)；汽車(chē)方面，公司集中電控集成系列連接器等國產(chǎn)替代方面產(chǎn)品研發(fā)，并成功開(kāi)發(fā)出適用于比亞迪DM5.0技術(shù)的高壓連接器及組件，目前BMS項目已達到可量產(chǎn)狀態(tài)。產(chǎn)能方面，2024年通訊業(yè)務(wù)收入中，CAGE產(chǎn)品占比71%，2025年一季度112G產(chǎn)品訂單達到每月100萬(wàn)套。目前公司有四大生產(chǎn)基地：東莞鼎通(通訊連接器)和河南鼎潤(汽車(chē)連接器)快速提升產(chǎn)能，長(cháng)沙鼎通建設中有望貢獻增量，馬來(lái)西亞主要承接海外客戶(hù)需求，逐漸開(kāi)始量產(chǎn)。

　　盈利預測、估值分析和投資建議：受益于交換機和光模塊行業(yè)配套通訊連接

　　器出貨量增加(量+)以及112G、224G、液冷產(chǎn)品起量(價(jià)+)，我們對公司未來(lái)業(yè)績(jì)展望樂(lè )觀(guān)。預計公司2025-27年凈利潤2.34/2.97/3.37億元，同比增長(cháng)111.6%/27.4%/13.4%，首次給予“買(mǎi)入-B”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　1)GB200機柜出貨延遲等導致通訊連接器收入增長(cháng)不及預期。受到組裝良率、熱管理問(wèn)題等影響NVL72機柜出貨量節奏可能不及預期，最終影響上游連接器大客戶(hù)的需求。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。