太平洋證券股份有限公司劉強,鐘欣材近期對華能水電（600025）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《華能水電2024年年度股東大會(huì )點(diǎn)評：深耕云南清潔能源，遠期成長(cháng)有保障》，給予華能水電買(mǎi)入評級。

　　華能水電

　　事件：2025年5月27日，公司召開(kāi)2024年股東大會(huì )，董事長(cháng)孫衛先生主持會(huì )議，會(huì )議采用現場(chǎng)投票和網(wǎng)絡(luò )投票相結合的方式召開(kāi)。

　　深化改革達一流，電力保供“零事故”，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩步提升。2024年，公司全面推動(dòng)管理體制改革，加強經(jīng)理層任期制和契約化管理，實(shí)現各層級干部全覆蓋，全面推行全員績(jì)效考核。全面推進(jìn)生產(chǎn)、基建、財務(wù)等領(lǐng)域創(chuàng )一流，一流水電廠(chǎng)達標率超80%。全面提升水風(fēng)光一體化運行綜合效益，公司全年完成發(fā)電量1120.12億千瓦時(shí)，有效保障了經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展用能需求，龍開(kāi)口、桑河二級等7個(gè)水電廠(chǎng)連續5年實(shí)現“零非�！�。公司經(jīng)營(yíng)效率持續提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩步提升，2024年財務(wù)費用同比降低0.56億元，搶抓降準降息政策窗口期，發(fā)行低利率綠色債券61.4億元，推動(dòng)綜合融資成本持續下降，強化資本價(jià)值管理，實(shí)現股權投資收益3.25億元。

　　水電板塊穩步增長(cháng)，在建機組保障遠期成長(cháng)。受益于瀾滄江流域來(lái)水同比偏豐0.5成(其中糯扎渡斷面來(lái)水同比偏豐4.6%)以及省內外送需求提升，公司水電業(yè)務(wù)迎來(lái)量?jì)r(jià)齊升，根據2024年年報顯示，公司2024年水電業(yè)務(wù)實(shí)現售電1066.87億kwh，同比+2.72%，上網(wǎng)電價(jià)達到219.96元/兆瓦時(shí)，同比提升1.11元/兆瓦時(shí)。公司積極開(kāi)發(fā)瀾滄江上游水風(fēng)光儲項目，遠期成長(cháng)有保障。

　　裝機投產(chǎn)+蓄能釋放共振，2025年一季度發(fā)電量大幅提升。受益于新能源裝機大幅提升，TB電站全容量投產(chǎn)，2025年年初瀾滄江水電梯級蓄能同比增加，公司通過(guò)梯級優(yōu)化調度釋放蓄能，公司2025年一季度發(fā)電量大幅提升，根據2025年一季度發(fā)電量完成情況公告，公司一季度完成發(fā)電量212.92億千瓦時(shí)，同比增加31.22%，上網(wǎng)電量211.04億千瓦時(shí)，同比增加31.42%。

　　投資建議：公司以水電業(yè)務(wù)為基石，精耕細作，行穩致遠，隨著(zhù)TB電站投產(chǎn)，以及瀾滄江上游水風(fēng)光儲項目開(kāi)發(fā)，公司有望持續成長(cháng)。我們預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為264.98億元、272.72億元、282.27億元；歸母凈利潤分別為88.96億元、92.73億元、98.23億元，對應EPS分別為0.49元、0.52元、0.55元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：電站建設進(jìn)度不及預期風(fēng)險、來(lái)水不及預期風(fēng)險、用電需求不及預期風(fēng)險、電價(jià)不及預期風(fēng)險等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.33%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利88.48億，根據現價(jià)換算的預測PE為19.86。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有18家機構給出評級，買(mǎi)入評級14家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為11.67。