華鑫證券有限責任公司張璐,高永豪近期對國科微（300672）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：擬收購中芯寧波，構建“芯片設計+晶圓加工”全產(chǎn)業(yè)鏈能力》，給予國科微買(mǎi)入評級。

　　國科微

　　事件

　　國科微發(fā)布并購交易預案：公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現金的方式向寧波甬芯等11名交易對方購買(mǎi)其合計持有的中芯寧波94.366%股權，并擬向不超過(guò)35名符合條件的特定對象發(fā)行股票募集配套資金。

　　投資要點(diǎn)

　　營(yíng)收端短期承壓，利潤端結構性調整收效顯著(zhù)

　　2024年受市場(chǎng)需求增長(cháng)放緩、行業(yè)競爭加劇影響，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入197,789.18萬(wàn)元，同比下降53.26%。公司及時(shí)調整經(jīng)營(yíng)策略、縮減低毛利產(chǎn)品的銷(xiāo)售，實(shí)現歸母凈利潤9,715.47萬(wàn)元，同比增長(cháng)1.13%；整體毛利率為26.29%，同比提升13.85個(gè)百分點(diǎn)。公司研發(fā)投入持續增長(cháng)，2024年研發(fā)投入67,532.16萬(wàn)元，同比增長(cháng)10.26%，為公司未來(lái)實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展打下堅實(shí)基礎。

　　多類(lèi)型芯片設計能力，向“芯片設計+晶圓加工”全產(chǎn)業(yè)鏈轉型

　　公司具有多類(lèi)型芯片的設計能力，積累了MLPU架構、Serdes接口等多個(gè)工藝平臺，在超高清智能顯示、智慧視覺(jué)、人工智能、汽車(chē)電子、物聯(lián)網(wǎng)、固態(tài)存儲等領(lǐng)域已推出了直播衛星高清芯片、4K/8K超高清解碼芯片、4K/8K超高清顯示芯片、AI視覺(jué)處理芯片、車(chē)載SerDes芯片、Wi-Fi芯片等一系列擁有核心自主知識產(chǎn)權的芯片。中芯寧波是國內領(lǐng)先的特種工藝半導體晶圓代工及定制化芯片代工企業(yè)，完成收購后，公司有望實(shí)現從芯片設計向“芯片設計+晶圓加工”全產(chǎn)業(yè)鏈能力建設的轉型。

　　掌握高端BAW濾波器制造，延展射頻前端產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　中芯寧波在濾波器制造領(lǐng)域構建了稀缺的“全頻段覆蓋+全工藝貫通”能力，是國內少數可以提供覆蓋SUB6G全頻段、全工藝濾波器的晶圓制造企業(yè)，掌握高端BAW濾波器制造技術(shù)。且與國內頭部移動(dòng)通訊終端企業(yè)建立了全方位戰略合作關(guān)系，持續出貨。完成收購后，公司有望借助中芯寧波下游客戶(hù)進(jìn)一步拓展智能手機、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)等市場(chǎng)，將產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸至射頻前端高價(jià)值核心部件領(lǐng)域，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。

　　盈利預測

　　基于審慎性考慮，暫不考慮并購對公司業(yè)績(jì)及股本的影響，預測公司2025-2027年收入分別為23.35、28.04、35.23億元，EPS分別為0.58、1.00、1.32元，當前股價(jià)對應PE分別為147、86、65倍，公司具有多類(lèi)型芯片的設計能力，擬收購中芯寧波構建“芯片設計+晶圓加工”全產(chǎn)業(yè)鏈能力，維持“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)不及預期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，下游需求不及預期的風(fēng)險，收購進(jìn)展不及預期的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為57.64%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.48億，根據現價(jià)換算的預測PE為125.74。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級1家。