東吳證券股份有限公司黃細里,賴(lài)思旭近期對隆鑫通用（603766）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《無(wú)極品牌加速成長(cháng)，聚焦主業(yè)再度出發(fā)》，給予隆鑫通用買(mǎi)入評級。

　　隆鑫通用

　　投資要點(diǎn)

　　摩托車(chē)行業(yè)領(lǐng)跑者，從代工到三大品牌自主車(chē)企。公司為深耕摩托車(chē)行業(yè)三十年的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，早期以發(fā)動(dòng)機為主業(yè)，2005年起為寶馬代工摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機，2015年起為其代工摩托車(chē)整車(chē)，20年間合作不斷深入，沉淀出優(yōu)秀的制造和品控能力。2018年公司推出自主品牌無(wú)極，正式進(jìn)軍大排量摩托車(chē)市場(chǎng)，當前公司已形成“VOGE+LONCIN+BICOSE”三大品牌矩陣。2019-2024年，公司營(yíng)收從106億元增長(cháng)到168億元，5年CAGR9.6%，歸母凈利潤從6.23億元增長(cháng)至11.2億元，5年CAGR12.4%。

　　戰略聚焦重塑增長(cháng)動(dòng)能，宗申入主強強聯(lián)合。1)戰略轉型：早期公司業(yè)務(wù)分散多變，通過(guò)對外收購等方式拓展各類(lèi)新興業(yè)務(wù)，收購公司經(jīng)營(yíng)不佳+商譽(yù)減值造成業(yè)績(jì)拖累；2021年公司進(jìn)行重大戰略轉型，聚焦“摩托車(chē)+通機”主業(yè)，剝離虧損業(yè)務(wù)，24年商譽(yù)減值已計提完畢，有望輕裝上陣。2)股權重組落地：24年12月股權重整順利落地，公司實(shí)控人變更為左宗申，宗申集團旗下摩托車(chē)業(yè)務(wù)有望整合進(jìn)公司體內，有望充分發(fā)揮協(xié)同效應，帶動(dòng)公司成為國內第一大摩托車(chē)企。

　　無(wú)極復盤(pán)：打造無(wú)極品牌，進(jìn)軍大排量玩樂(lè )車(chē)市場(chǎng)。公司于2018年推出無(wú)極品牌，前期爆發(fā)后2022年經(jīng)歷調整，2023年重回增長(cháng)通道，期間公司多方面能力改善。1)產(chǎn)品：公司從工業(yè)品思維向消費品思維轉變，爆品打造能力提升，2023-2024年新推出產(chǎn)品如CU525、DS525X、DS900X在細分市場(chǎng)領(lǐng)先，同時(shí)公司2023年起每年新推產(chǎn)品達5-7款，新品數量顯著(zhù)增加、產(chǎn)品矩陣持續完善，與海外競品相比，公司產(chǎn)品性能相當的同時(shí)價(jià)格僅為進(jìn)口車(chē)1/2，與國產(chǎn)競品相比，公司品控+性?xún)r(jià)比具備優(yōu)勢；2)渠道：公司持續開(kāi)拓國內外銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，截至2024年底，公司國內銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)990個(gè)，海外銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)1165個(gè)；3)營(yíng)銷(xiāo)：線(xiàn)上多平臺發(fā)力共同營(yíng)銷(xiāo)，聘請代言人進(jìn)行宣傳，品牌形象逐漸年輕化。

　　成長(cháng)展望：大排量摩托車(chē)空間廣闊，無(wú)極品牌勢能向上。1)行業(yè)空間廣闊：內銷(xiāo)方面，2024年內銷(xiāo)大排量滲透率7%，對標日本可看2-3倍空間；出口方面，海外摩托車(chē)總銷(xiāo)量4000萬(wàn)輛以上，其中大排量銷(xiāo)量約350萬(wàn)輛，為國內8-9倍，中國品牌全球份額提升空間充足。2)無(wú)極新品周期向上：公司產(chǎn)品矩陣相對完善，覆蓋150-900CC排量段的各類(lèi)車(chē)型，將充分受益于行業(yè)β，同時(shí)25年推出重磅新品DS800Rally、CU625、SR150S等，我們看好無(wú)極品牌持續勢能向上。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025~2027年營(yíng)業(yè)收入分別為208.8/240.2/264.2億元，歸母凈利潤分別為18.7/22.9/25.7億元，對應EPS分別為0.9/1.1/1.25元，對應PE分別為15.6/12.8/11.4倍�？紤]公司無(wú)極品牌勢能持續向上，營(yíng)收利潤處于快速增長(cháng)期，且中長(cháng)期空間較大，我們認為隆鑫通用應享受更高估值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟波動(dòng)，摩托車(chē)市場(chǎng)價(jià)格戰，貿易戰加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家。