太平洋證券股份有限公司夏羋卬,王子欽近期對郵儲銀行（601658）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《郵儲銀行2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：營(yíng)收結構優(yōu)化，負債優(yōu)勢穩固》，給予郵儲銀行買(mǎi)入評級。

　　郵儲銀行

　　事件：郵儲銀行發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤3487.75億元、864.79億元，分別同比+1.83%、+0.24%；2025Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤893.63億元、252.46億元，分別同比-0.07%、-2.62%。2024年和2025Q1年化加權ROE分別為9.84%、11.33%，分別同比-1.01pct、-1.03pct。

　　營(yíng)收展現韌性，投資收益貢獻亮眼。2024年和2025Q1公司營(yíng)收分別3487.75億元、893.63億元，同比+1.83%、-0.07%，營(yíng)收韌性較強。2025Q1利息凈收入為688.57億元，同比-3.79%，主要受資產(chǎn)重定價(jià)及資產(chǎn)負債結構調整等因素影響。2025Q1投資總收益為101.49億元，同比+18.81%，主要得益于公司積極優(yōu)化資產(chǎn)配置、提升資產(chǎn)交易能力。公司堅持“量?jì)r(jià)險”均衡策略，2025Q1凈息差為1.71%，較2024年末-16BP，凈息差保持在行業(yè)前列。

　　規模穩健增長(cháng)，負債端優(yōu)勢放大。截至2024年末，公司貸款總額達8.91萬(wàn)億元，同比+9.38%；存款總額為15.29萬(wàn)億元，同比+9.54%，規模穩健增長(cháng)態(tài)勢延續。截至2025年一季度末，公司貸款總額為9.36萬(wàn)億元，較上年末+4.97%；客戶(hù)存款總額為15.98萬(wàn)億元，較上年末+4.51%。2025年一季度，公司存款付息率較2024年末-17BP，負債端優(yōu)勢進(jìn)一步放大，反映出公司持續優(yōu)化負債結構、鞏固成本優(yōu)勢的能力。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩健，風(fēng)險抵補能力充足。截至2024年末，公司不良率為0.90%，同比+7BP；2025年一季度末小幅回升至0.91%，但整體仍處于低位水平，資產(chǎn)質(zhì)量良好。2025年一季度末，公司撥備覆蓋率為266.13%，較2024年末-20.02pct，保持較強的風(fēng)險抵補能力。

　　投資建議：公司營(yíng)收和凈息差韌性強，規模穩健增長(cháng)，負債端優(yōu)勢明顯；資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)異，風(fēng)險抵補能力較強。預計2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入3528.43、3656.78、3823.07億元，歸母凈利潤為877.17、901.50、933.41億元，BVPS為9.04、10.18、11.28元/股，對應6月6日收盤(pán)價(jià)的PB估值為0.59、0.53、0.48倍。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：凈息差超預期下行、資產(chǎn)質(zhì)量惡化、信貸投放不及預期

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有19家機構給出評級，買(mǎi)入評級14家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為6.61。