華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李嬋近期對甘李藥業(yè)（603087）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《國內胰島素量?jì)r(jià)齊升，海外業(yè)務(wù)持續拓展》，給予甘李藥業(yè)買(mǎi)入評級。

　　甘李藥業(yè)

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　事件：

　　公司發(fā)布2024年年度報告和2025年一季報：2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入30.45億元，同比增長(cháng)16.77%；歸母凈利潤6.15億元，同比增長(cháng)80.75%，主要系交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益以及處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益大幅增長(cháng)影響；扣非歸母凈利潤4.30億元，同比增長(cháng)44.85%。

　　其中，2024年第四季度營(yíng)業(yè)收入8.00億元，同比增長(cháng)13.95%；歸母凈利潤1.07億元，同比增長(cháng)45.94%；扣非歸母凈利潤1.20億元，同比增長(cháng)63.92%。

　　2025年一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.85億元，同比增長(cháng)75.76%；歸母凈利潤3.12億元，同比增長(cháng)224.90%；扣非歸母凈利潤2.15億元，同比增長(cháng)1150.17%。

　　事件點(diǎn)評

　　2025Q1業(yè)績(jì)亮眼，國內量?jì)r(jià)齊升，海外市場(chǎng)保持高增長(cháng)

　　2025年第一季度國內收入為8.89億元，同比增長(cháng)80.07%。其中，公司基礎(長(cháng)效)胰島素產(chǎn)品銷(xiāo)售收入5.43億元，同比增長(cháng)80.97%；公司餐時(shí)(速效)和預混胰島素產(chǎn)品銷(xiāo)售收入3.21億元，同比增長(cháng)80.86%。國內胰島素制劑產(chǎn)品銷(xiāo)量與價(jià)格增長(cháng)效應協(xié)同顯現，為收入增長(cháng)提供了有力支撐，銷(xiāo)量、價(jià)格影響分別為2.38億元、1.48億元，依次貢獻增速49.87%、31.06%。同時(shí)，公司25Q1海外收入實(shí)現為0.95億元，同比增長(cháng)約為45%，繼續保持高增長(cháng)。

　　出海進(jìn)展順利，公司胰島素全球布局初見(jiàn)雛形

　　2024年，公司海外收入達5.28億元，同比增長(cháng)23.89%，銷(xiāo)售毛利率約為55.97%，較2023年繼續回升。在新興市場(chǎng)，公司持續鞏固與當地頭部制藥企業(yè)穩定合作關(guān)系的同時(shí)也在積極開(kāi)拓新客戶(hù)，并通過(guò)向老客戶(hù)推銷(xiāo)新產(chǎn)品以促進(jìn)老客戶(hù)增量的方式，進(jìn)一步擴大市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司加速?lài)�際團隊建設，根據不同地區和國家的市場(chǎng)需求，實(shí)施精準的市場(chǎng)投資、本土分銷(xiāo)策略，全力開(kāi)拓國際化多元市場(chǎng)。在歐美市場(chǎng)，公司與山德士的合作仍在持續穩步的推進(jìn)。

　　創(chuàng )新產(chǎn)品管線(xiàn)有序推進(jìn)，核心產(chǎn)品進(jìn)入三期臨床

　　2024年公司多個(gè)在研產(chǎn)品取得了重要進(jìn)展，博凡格魯肽(GZR18)注射液的中國IIb期臨床研究結果表明，每?jì)芍芤淮?Q2W)博凡格魯肽注射液在肥胖/超重受試者中減重效果顯著(zhù)，治療30周最高劑量組平均可減重17.29%，且藥物安全性和耐受性良好。

　　2024年博凡格魯肽注射液已完成了適應癥為肥胖/超重和2型糖尿病的中國III期臨床研究的首例受試者給藥。同時(shí)，其適應癥為肥胖/超重患者的體重管理，包括伴有和不伴有2型糖尿病的II期臨床試驗申請(IND)獲美國FDA批準，并完成首例受試者給藥。

　　公司另一款核心產(chǎn)品GZR4注射液在中國開(kāi)展用于治療2型糖尿病的3項III期臨床研究——SUPER-1(胰島素初治)、SUPER-2(基礎胰島素經(jīng)治)及SUPER-3(基礎胰島素聯(lián)合餐時(shí)胰島素強化治療)均完成首例受試者給藥。

　　投資建議

　　我們預計公司2025-2027年收入端有望分別實(shí)現43.93億元、52.29億元、62.47億元，同比增長(cháng)分別為44.2%、19.0%和19.5%，2025-2027年歸母凈利潤有望實(shí)現11.13億元、14.32億元、17.99億元，同比增長(cháng)分別為81.0%、28.7%和25.6%。2025-2027年對應的EPS分別約1.85元、2.38元和2.99元，對應的PE估值分別為31倍、24倍和19倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　胰島素海外注冊審批進(jìn)度不及預期的風(fēng)險；

　　國際貿易摩擦風(fēng)險；

　　新品研發(fā)進(jìn)度不及預期的風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為59.21。