中信建投（601066）發(fā)布研報稱(chēng)，網(wǎng)內確定性將持續兌現，景氣度延續，海外需求持續旺盛，AI配套帶來(lái)強勁增長(cháng)動(dòng)能。預計2025年國內電網(wǎng)投資超6500億元，保持較高增長(cháng)趨勢，中期調整仍有上行空間；出海產(chǎn)業(yè)鏈方面，發(fā)電/輸電/用電側需求上行，預計海外需求將保持高景氣(變壓器/高壓開(kāi)關(guān)等出口增速超25%)供給側整體偏緊。數據中心大規模建設已成為全球趨勢，配套電氣設備將顯著(zhù)增長(cháng)。電力設備板塊保持較好景氣度+高確定性，靜待催化落地提振信心。

　　中信建投主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　網(wǎng)內：2025年電網(wǎng)投資延續較高增勢，近期關(guān)注催化落地情況

　　1)電網(wǎng)投資延續較高增勢，預計2025年國內電網(wǎng)投資超6500億元，中期調整仍有上行空間，高景氣延續。①特高壓：特高壓已有6條直流納入政府2025年工作計劃，以及數條交流(新增/擴建)項目待核準；預計Q2將有數條直流竣工。②主網(wǎng)：750kV等高壓產(chǎn)品招標增量明顯，2025年以來(lái)已釋放大量訂單。

　　2)催化點(diǎn)：后續關(guān)注特高壓推進(jìn)節奏(核準/招標)、十五五電網(wǎng)規劃、核心公司份額/業(yè)績(jì)兌現情況等。電力設備公司股價(jià)核心矛盾在訂單，把握訂單和業(yè)績(jì)共振機會(huì )，近期關(guān)注催化落地情況。

　　海外：高景氣度延續，強α屬性公司行穩致遠

　　海外需求旺盛，2025出口預計延續增長(cháng)趨勢。1)一次設備出口：全球新能源裝機增長(cháng)+電網(wǎng)升級改造/建設+制造業(yè)回流/數據中心等用戶(hù)側增量，海外需求將持續向好；總體供需偏緊。電力相關(guān)的變壓器(約16kVA以上)，2025年1-4月累計出口超過(guò)130億元，同比高增50%左右，延續高增趨勢。2)分國別：歐美市場(chǎng)壁壘高空間大，亞非拉、中東等市場(chǎng)壁壘相對低。出口北美產(chǎn)品將面臨一定關(guān)稅風(fēng)險；重點(diǎn)關(guān)注中東、歐洲、亞非拉市場(chǎng)增量�？春秒娏υO備出海，實(shí)質(zhì)具備強α的公司看得遠值得溢價(jià)。

　　數據中心配套：數據中心大規模建設已成為全球趨勢，配套國產(chǎn)電源、變壓器、開(kāi)關(guān)柜下游新增長(cháng)點(diǎn)出現

　　配電系統在算力建設中成本較高，包括電源、變壓器(配電)、開(kāi)關(guān)柜、UPS、柴油發(fā)電機、其他重要的技術(shù)趨勢還包括BBU和超級電容。有希望在2025-2026年看到這些電力設備公司在下游數據中心，特別是國內市場(chǎng)大幅度增長(cháng)的驅動(dòng)下，獲得估值和業(yè)績(jì)的提升。

　　投資建議

　　1)網(wǎng)內：關(guān)注網(wǎng)內建設的推進(jìn)對高壓頭部企業(yè)帶來(lái)增量機會(huì )；關(guān)注柔性直流技術(shù)帶來(lái)較大彈性環(huán)節；重點(diǎn)關(guān)注：國電南瑞（600406）(600406.SH)、平高電氣（600312）(600312.SH)、許繼電氣（000400）(000400.SZ)、中國西電（601179）(601179.SH)、思源電氣（002028）(002028.SZ)、四方股份（601126）(601126.SH)、華明裝備（002270）(002270.SZ)等。

　　2)海外：海外競爭力較強的一次設備公司；頭部馬太效應明顯，關(guān)注本土化布局領(lǐng)先的重點(diǎn)公司(關(guān)注歐洲、中東、亞非拉市場(chǎng)) ，重點(diǎn)關(guān)注：思源電氣、三星醫療（601567）(601567.SH)、金盤(pán)科技(688676.SH)、海興電力（603556）(603556.SH)、伊戈爾（002922）(002922.SZ)等。

　　風(fēng)險提示

　　1)需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規模不及預期；電網(wǎng)投資規模不及預期；新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降；全社會(huì )用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標進(jìn)度不及預期；特高壓建設推進(jìn)進(jìn)度不及預期。

　　2)供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預期。

　　3)政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預期；電價(jià)機制推進(jìn)進(jìn)度低于預期；電力現貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預期；電力峰谷價(jià)差不及預期。

　　4)國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國際貿易壁壘加深。

　　5)市場(chǎng)方面：競爭格局大幅變動(dòng)；競爭加劇導致電力設備各環(huán)節盈利能力低于預期；運輸等費用上漲。

　　6)技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。

　　7)機制方面：電力市場(chǎng)機制推進(jìn)不及預期；現貨市場(chǎng)配套輔助服務(wù)、容量補償、峰谷價(jià)差等不及預期；虛擬電廠(chǎng)、需求側管理等新興市場(chǎng)機制不及預期。