西南證券股份有限公司蔡欣近期對穩健醫療（300888）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《醫療+消費雙輪驅動(dòng)，多點(diǎn)開(kāi)花構筑品牌護城河》，給予穩健醫療買(mǎi)入評級。

　　穩健醫療

　　醫療+消費雙輪驅動(dòng)，企穩回升開(kāi)啟增長(cháng)元年。穩健醫療成立于1991年，主要通過(guò)“Winner穩健醫療”和“Purcotton全棉時(shí)代”兩大品牌實(shí)現醫療+消費板塊協(xié)同發(fā)展。2024年公司實(shí)現營(yíng)收89.8億元，同比+9.7%(剔除感染防護產(chǎn)品，實(shí)現營(yíng)收86.2億元，同比+18.6%)；實(shí)現歸母凈利潤7.0億元，同比+19.8%，業(yè)績(jì)企穩。2025Q1實(shí)現營(yíng)收26.1億元，同比+36.5%；實(shí)現歸母凈利潤2.5億元，同比+36.3%。2024年公司推出股權激勵方案，擬授予限制性股票747.6萬(wàn)股，約占公司總股本1.28%，業(yè)績(jì)考核目標為2025-2027年公司層面、兩大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收同比增速均不低于13%或18%(觸發(fā)值和目標值，不含2024年8月以后及未來(lái)3年新并入公司數據)，展現公司長(cháng)期發(fā)展信心。

　　醫療板塊：深耕醫用耗材領(lǐng)域，內生外延打造一站式解決方案。公司從代工醫用紗布起家，2005年發(fā)展自有品牌“穩健醫療”，在全球老齡化和高端傷口護理需求增加趨勢下，低值醫用耗材行業(yè)前景持續向好。公司目前已形成豐富的產(chǎn)品矩陣(傳統傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護和健康個(gè)護等)，并覆蓋境外OEM、國內2B(醫院)+2C(藥店+電商)全渠道。2024年9月公司戰略收購美國GRI公司，完善全球生產(chǎn)與物流布局，24年/25Q1貢獻收入2.9/3億元。2024年/25Q1醫療板塊實(shí)現營(yíng)收39.1/12.5億元，同比+1.1%/+46.3%(剔除GRI并表影響同比-6.4%/+10.5%)。25Q1手術(shù)室耗材/高端敷料/健康個(gè)護品類(lèi)，分別實(shí)現營(yíng)收3.7/2.2/1.2億元，分別同比+196.8%/+21.1%/+39.8%；海外實(shí)現營(yíng)收7.0億元，同比+84.1%；C端業(yè)務(wù)(國內藥店、電子商務(wù)渠道)同比增速超40%。醫療板塊有望在內生2B+2C渠道深化布局，和外延并購整合+國際客戶(hù)加速拓展下，延續增長(cháng)勢能。

　　消費板塊：核心爆品引領(lǐng)增長(cháng)，差異化競爭品牌優(yōu)勢凸顯。公司以全棉水刺無(wú)紡布為技術(shù)開(kāi)端，2009年創(chuàng )立“全棉時(shí)代”品牌，逐步擴充干濕棉柔巾、衛生巾、嬰童/成人服飾等品類(lèi)。2016-2024年消費板塊收入從13.3億元增至49.9億元(CAGR25.6%)，在“醫療背景、全棉理念、品質(zhì)基因”的獨特定位和產(chǎn)品優(yōu)勢下，逐步構筑品牌護城河。2024/25Q1消費板塊實(shí)現營(yíng)收49.9/13.4億元，同比+17.1%/+28.8%。干濕棉柔巾品牌聲量持續創(chuàng )新高，奈絲公主衛生巾成長(cháng)勢能充足，2025Q1奈絲公主衛生巾/干濕棉柔巾/成人服飾實(shí)現營(yíng)收3.1/3.7/2.5億元，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%；商超渠道實(shí)現營(yíng)收1.5億元，同比+70.9%。消費板塊有望伴隨渠道端線(xiàn)上優(yōu)化運營(yíng)思路+線(xiàn)下商超/門(mén)店穩步拓展，產(chǎn)品端核心單品迭代升級+品牌勢能持續釋放，市占率不斷提升。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.1/12.7/15.6億元，分別同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，對應PE分別為30/24/20X�？紤]到公司醫療耗材板塊基數回歸常態(tài)，消費品品牌力突出，內生+外延驅動(dòng)增長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險，收購業(yè)務(wù)協(xié)同效果不及預期的風(fēng)險，渠道擴張不及預期的風(fēng)險，匯率波動(dòng)較大的風(fēng)險，國際貿易摩擦的風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有25家機構給出評級，買(mǎi)入評級22家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為55.23。