華源證券股份有限公司王彬鵬,酈悅軒,戴銘余近期對中糧科工（301058）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《骨干冷鏈物流基地逐步落地，公司冷鏈工程業(yè)務(wù)關(guān)注度有望提升》，給予中糧科工買(mǎi)入評級。

　　中糧科工

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：為深入貫徹落實(shí)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規劃》《有效降低全社會(huì )物流成本行動(dòng)方案》有關(guān)工作部署，近日國家發(fā)展改革委研究確定并發(fā)布新一批國家骨干冷鏈物流基地建設名單，廣州、杭州、鹽田等19個(gè)國家骨干冷鏈物流基地入選。

　　我國冷鏈行業(yè)規模雖穩定增長(cháng)，但仍面臨總量不足，發(fā)展不均等痛點(diǎn)。雖然近幾年我國冷庫總量以及冷藏車(chē)保有量穩步提升，但與先進(jìn)國家差距仍舊明顯：1)總量不足：我國冷鏈運輸率相對較低，果蔬、肉類(lèi)、水產(chǎn)品冷藏運輸率(指產(chǎn)品在物流過(guò)程中，采用冷藏方式運輸占所有物流的比重)分別僅為35%、57%、69%，發(fā)達國家已經(jīng)達到80%-95%之間的水平，而正是由于我國較低的冷鏈運輸率以及現有冷鏈體系的不完善，我國果蔬、肉類(lèi)、水產(chǎn)品的平均腐損率分別達到了15%、8%和10%，而發(fā)達國家平均腐損率控制在不超過(guò)5%。2)發(fā)展不均：綜合看我國冷鏈物流資源主要分布在華東，其次是華北、華中區域，這些區域冷鏈網(wǎng)絡(luò )及體系相對健全，而我國中西部作為農牧業(yè)主產(chǎn)區和特色農業(yè)地區，承擔全國70%以上生鮮農產(chǎn)品批發(fā)交易，冷鏈資源卻相對匱乏。

　　“四橫四縱”冷鏈通道如期推進(jìn)，相關(guān)建設需求正處高峰。2021年發(fā)布的《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規劃》中要求建設內外聯(lián)通的“四橫四縱”國家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡(luò )。要求到2025年，布局建設100個(gè)左右國家骨干冷鏈物流基地。2021年到2025年，國家先后發(fā)布17個(gè)、24個(gè)、25個(gè)、20個(gè)、19個(gè)國家骨干冷鏈物流基地建設名單。截至目前，國家發(fā)展改革委已累計發(fā)布共105個(gè)基地，完成《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規劃》確定的目標任務(wù)�？紤]單一冷鏈物流基地的建設周期通常在2-3年，以及過(guò)去幾年多地財政壓力較大，實(shí)際建設進(jìn)度有所放緩，從建設規�？�，預計未來(lái)幾年相關(guān)建設需求仍將處于景氣高峰。

　　冷鏈物流倉儲行業(yè)推動(dòng)冷鏈專(zhuān)業(yè)工程服務(wù)發(fā)展。公司旗下子公司華商國際的前身是20世紀50年代由國家商業(yè)部成立的國內貿易工程設計研究院，是我國冷鏈物流工程設計領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先者且正謀求產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司承接了以“國家速滑館、國家雪車(chē)雪橇中心、高山滑雪中心”為代表的多個(gè)北京冬奧會(huì )核心項目、以武漢萬(wàn)噸華中冷鏈港項目(冷儲能力50萬(wàn)噸)、昆明寶象萬(wàn)噸冷鏈港項目、沃爾瑪東莞生鮮配送中心(參照沃爾瑪全球統一建造標準實(shí)施，目前國內商超生鮮配送中心標桿)為代表的冷鏈倉儲項目，積累了豐富的工程經(jīng)驗和大量的工程案例，有望充分受益于賽道紅利。

　　盈利預測與評級：我們看好公司在糧倉和冷鏈領(lǐng)域的卡位優(yōu)勢，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.82億元、3.57億元、4.40億元，對應6月9日股價(jià)PE為20、16、13倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：國內糧倉建設低于預期，國內冷鏈物流規模增速低于預期，技術(shù)研發(fā)延誤，未能迎合市場(chǎng)需求，未能緊貼技術(shù)趨勢

　　盈利預測與估值(人民幣)

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券戴銘余研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.82億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.96。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為12.57。