平安證券股份有限公司閆磊,陳福棟近期對海光信息進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《海光信息吸收合并中科曙光（603019），實(shí)現算力產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局》，給予海光信息增持評級。

　　海光信息(688041)

　　事項：

　　海光信息&中科曙光發(fā)布公告，海光信息將換股吸收合并中科曙光，并募集配套資金。

　　平安觀(guān)點(diǎn)：

　　本次交易為海光信息換股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息為存續公司，中科曙光將終止上市。根據公司公告，海光信息為本次交易吸收合并方，中科曙光為被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全體換股股東發(fā)行A股股票，交換該等股東所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息為存續公司，中科曙光將終止上市。本次交易前，海光信息總股本為2,324,338,091股，中科曙光的總股本為1,463,203,784股，參與本次換股的中科曙光股票為1,463,115,784股(已扣除中科曙光擬注銷(xiāo)的88,000股股票)。本次換股吸收合并中，若不考慮合并雙方后續可能的除權除息等影響，按照換股比例1:0.5525計算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數量合計為808,371,470股。再考慮到本次合并方案實(shí)施后，海光信息將注銷(xiāo)中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票，則海光信息的股本將變更為2,482,809,561股。以此測算，暫不考慮募集配套資金帶來(lái)的股本影響下，海光信息的股本將增長(cháng)約7%。交易完成后，海光信息主要股東持股比例將分別為10.12%、6.75%、5.70%、5.54%、4.78%、3.62%。交易完成后海光信息所呈現的股權結構狀態(tài)為主要股東持股比例相對分散，無(wú)具有顯著(zhù)持股優(yōu)勢的股東，海光信息仍為無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。根據本次交易方案，海光信息擬同時(shí)向符合中國證監會(huì )規定條件的合計不超過(guò)35名(含35名)特定投資者發(fā)行A股股票，發(fā)行結束后，海光信息主要股東持股比例將有所降低，預計不影響海光信息無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。

　　強強聯(lián)合，實(shí)現算力產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局。海光信息是國內領(lǐng)先的高端處理器設計企業(yè)，自成立以來(lái)，已經(jīng)研發(fā)出了包括CPU和DCU在內的多款滿(mǎn)足我國信息化發(fā)展的高端處理器產(chǎn)品，并廣泛應用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)行業(yè)的數據中心，以及大數據處理、人工智能、商業(yè)計算等領(lǐng)域，競爭力強、市場(chǎng)地位穩固。中科曙光是國內高端計算機領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主要從事高端計算機、存儲、安全、數據中心等業(yè)務(wù)，近年，中科曙光全面重構底層芯片、液冷、計算、存儲、智算集群、基礎軟件棧以及管理平臺等，在上游實(shí)現國產(chǎn)芯片的規�；瘧�用，中游推動(dòng)數據中心向集約化、綠色化升級，下游則面向大模型訓練、自動(dòng)駕駛等場(chǎng)景推動(dòng)智能算力基礎設施發(fā)展，加速智能算力服務(wù)千行萬(wàn)業(yè)。此次交易后，海光信息將實(shí)現從高端芯片設計到高端計算機整機、系統的閉環(huán)布局，可協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈核心優(yōu)勢資源投入高端處理器、智能算力全棧產(chǎn)品以及解決方案的研發(fā)，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈的“強鏈補鏈延鏈”，對加速我國算力產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程具有重要意義。

　　投資建議：海光信息是國產(chǎn)算力芯片核心標的，中科曙光則在服務(wù)器整機、系統等領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先，兩者合并后，海光信息將實(shí)現算力全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，產(chǎn)業(yè)資源得以最大化利用，行業(yè)競爭力將進(jìn)一步提升�？紤]到本次交易最終取得批準、核準的時(shí)間均存在不確定性，我們暫不調整公司的盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤將分別為29.56億元、43.14億元、61.53億元，對應2025年6月10日收盤(pán)價(jià)的PE分別為111.7X、76.5X、53.6X，合并后公司的行業(yè)競爭力將進(jìn)一步增強，行業(yè)地位進(jìn)一步提高，維持對公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：(1)下游需求不及預期：國產(chǎn)替代或AI落地節奏若放緩，可能對公司業(yè)績(jì)成長(cháng)帶來(lái)不利影響。(2)市場(chǎng)競爭加�。簢鴥雀偁帉κ旨夹g(shù)水平快速進(jìn)步，產(chǎn)品類(lèi)別逐漸豐富，一旦公司產(chǎn)品更新迭代速度放緩，可能面臨市場(chǎng)份額被搶奪的風(fēng)險。(3)美國對華半導體管制：公司采用較為先進(jìn)的半導體工藝制程，在美國對華半導體管制的背景下，未來(lái)可能出現公司產(chǎn)品代工環(huán)節受限的問(wèn)題。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有24家機構給出評級，買(mǎi)入評級19家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為176.5。