國金證券股份有限公司楊晨,任旭歡近期對楚江新材（002171）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《銅基龍頭進(jìn)擊軍工新材料，有望受益于航空航天新景氣》，首次覆蓋楚江新材給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)14.16元。

　　楚江新材

　　公司簡(jiǎn)介：

　　楚江新材是銅基材料龍頭企業(yè)，近年來(lái)發(fā)力軍工新材料領(lǐng)域，布局碳/碳復合材料和高端熱工裝備業(yè)務(wù)。2019-2024年公司營(yíng)收自170.48億增至537.51億，CAGR為25.8%；受下游市場(chǎng)消費走弱、行業(yè)競爭加劇及銅價(jià)波動(dòng)等多重因素影響，2024年公司產(chǎn)品加工費和銷(xiāo)售毛利率下降，歸母凈利潤為2.30億元，同比下滑57%。

　　投資邏輯：

　　銅加工龍頭持續加強高端產(chǎn)能建設，迎接下游需求高質(zhì)量轉型：1)我國銅加工材產(chǎn)量逐年增長(cháng)：2017-2024年產(chǎn)量自1723萬(wàn)噸增至2125萬(wàn)噸，CAGR為3.0%；銅板帶下游消費需求逐步由房地產(chǎn)轉向新能源等高端制造業(yè)。2)公司致力于銅基材料的研發(fā)生產(chǎn)與銷(xiāo)售，先后多次啟動(dòng)高端產(chǎn)能建設，2017-2024年銅加工材總銷(xiāo)量自28.13萬(wàn)噸增至84.43萬(wàn)噸，銅導體產(chǎn)量自7.78萬(wàn)噸增至超44萬(wàn)噸，銅板帶產(chǎn)銷(xiāo)量規模多年維持全國第一；隨著(zhù)高端產(chǎn)能的陸續達產(chǎn)，公司銅加工業(yè)績(jì)或將進(jìn)一步增長(cháng)。3)積極擁抱技術(shù)發(fā)展浪潮，擁抱AI、機器人等行業(yè)新景氣：子公司鑫海高導于2024年啟動(dòng)新能源汽車(chē)及機器人電子信號通訊用超細銅導體項目，前瞻布局鍍錫銅線(xiàn)生產(chǎn)能力，有望受益于A(yíng)I、機器人等行業(yè)新景氣。

　　子公司天鳥(niǎo)高新是碳/碳復材龍頭，有望受益于航空航天高景氣：1)碳/碳復合材料具有密度低、比強度模量高、熱膨脹系數小等特性，可用于固體火箭發(fā)動(dòng)機喉襯、航天飛機機翼前緣、后緣、鼻帽錐等性能要求高的航天尖端技術(shù)領(lǐng)域。2)據貝哲斯咨詢(xún)數據，2022年全球碳/碳復材市場(chǎng)規模為164.67億元，預計到2028年達175.21億元。3)受益于軍品放量，2019-2023年天鳥(niǎo)高新?tīng)I收自3.09億增至7.47億，CAGR達24.7%，凈利潤自1.12億增至1.78億，CAGR為12.3%；2024年營(yíng)收6.21億(-16.9%)，凈利潤9380萬(wàn)，或受下游需求波動(dòng)影響所致。4)我們認為，天鳥(niǎo)高新作為國內最大的碳/碳復合材料用預制體生產(chǎn)企業(yè)，有望充分受益于航天裝備放量列裝、商業(yè)航天蓬勃發(fā)展和飛機碳剎車(chē)盤(pán)國產(chǎn)替代。子公司頂立科技是我國特種大型熱工裝備核心供應商，有望受益于航空航天高景氣：1)頂立科技在特種熱工裝備領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，成功研發(fā)多項“大型化、超高溫、智能化”產(chǎn)品，可為客戶(hù)提供系統解決方案。2)熱工裝備市場(chǎng)空間大：據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據，2021-2027年我國熱處理設備和工藝材料市場(chǎng)規模有望自222億增至281億，CAGR為4%。3)受益于下游航空航天、新材料行業(yè)旺盛需求，2021-2023年頂立科技營(yíng)收自3.1億增至6.4億，CAGR為43.3%，凈利潤自0.87億增至1.29億，CAGR為21.9%；2024年受航空航天、光伏、半導體等領(lǐng)域需求放緩等影響，頂立科技營(yíng)收6.48億元(+0.46%)，增速放緩；凈利潤1.17億元(-9.0%)。4)頂立科技分拆上市，擬投資8.3億元布局高端熱工裝備和3D打印領(lǐng)域，未來(lái)或將充分受益于新質(zhì)新域發(fā)展對裝備的旺盛需求。

　　盈利預測、估值和評級

　　我們預測，2025-2027年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入602.21/654.57/696.50億元，同比增長(cháng)12.04%、8.70%、6.41%，歸母凈利潤分別為7.12/9.21/10.90億元，同比+209.83%/+29.38%/+18.29%，對應EPS為0.47/0.61/0.72元，對應PE為19/15/13倍。參考軍工新材料企業(yè)2025年31-40倍PE估值，考慮到公司正在完成從銅基材料龍頭到新材料平臺型龍頭的蛻變，給予2025年30倍PE，目標價(jià)14.16元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟政策變化及經(jīng)濟增長(cháng)放緩的風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，市場(chǎng)競爭風(fēng)險，高端裝備、碳纖維復材下游訂單不及預期的風(fēng)險，可轉債轉股風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為12.41。