中國銀河（601881）證券股份有限公司程培,孟熙近期對華熙生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《HA龍頭革新啟航，生命科技引領(lǐng)增長(cháng)》，給予華熙生物買(mǎi)入評級，目標價(jià)81.17元。

　　華熙生物(688363)

　　摘要：

　　全球透明質(zhì)酸龍頭再啟航，銳意革新有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。華熙生物是一家基于生物活性產(chǎn)品的平臺型公司，完整的產(chǎn)業(yè)鏈形成了較強的內部協(xié)同。作為全球規模最大的透明質(zhì)酸供應商，公司以透明質(zhì)酸為基石，構建了從原料到產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，并通過(guò)創(chuàng )新技術(shù)轉化將產(chǎn)品邊界拓展至透明質(zhì)酸衍生物、麥角硫因、γ-氨基丁酸等多元生物活性物，未來(lái)有望充分受益國內消費升級下生命健康產(chǎn)品需求增長(cháng)。同時(shí)依托合成生物領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)轉化優(yōu)勢，公司前瞻性布局糖生物學(xué)和細胞生物學(xué)兩大生命科技新方向，開(kāi)啟第三次戰略升級。我們認為公司前期對于各項業(yè)務(wù)的戰略變革效果預計將逐漸顯現，有望于近期迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有望企穩回升。

　　構建全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品矩陣，以生物活性物質(zhì)為核心為消費者提供多元化醫療健康產(chǎn)品。公司從透明質(zhì)酸起家，陸續開(kāi)發(fā)了功能糖、蛋白質(zhì)、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等多種生物活性物原料，下游應用產(chǎn)品矩陣豐富：①醫療終端產(chǎn)品：包括眼科黏彈劑和醫用潤滑劑等醫療器械產(chǎn)品、骨關(guān)節腔注射針劑等醫藥類(lèi)藥品，以及透明質(zhì)酸軟組織填充劑、醫用皮膚保護劑等滿(mǎn)足不同皮膚層次需求的醫美類(lèi)產(chǎn)品(如潤致Natrual/2號/3號/5號/格格針/斐然針/潤致娃娃針)；②皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化產(chǎn)品：以不同分子量透明質(zhì)酸、GABA、依克多因、麥角硫因等生物活性物質(zhì)及其衍生物為核心成分，針對皮膚屏障受損、抗衰老、油性皮膚等各類(lèi)肌膚問(wèn)題的一系列護膚品牌(潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾)。③營(yíng)養科學(xué)創(chuàng )新轉化產(chǎn)品：基于公司核心原料(如透明質(zhì)酸、麥角硫因、紅景天苷等)，形成聚焦四大核心方向(營(yíng)養與免疫、營(yíng)養與代謝、營(yíng)養與抗衰、營(yíng)養與情緒)的保健食品產(chǎn)品矩陣。

　　戰略變革效果遞次顯現，高端及國際化打開(kāi)發(fā)展空間。自2023年起公司主動(dòng)進(jìn)行戰略調整，盡管短期業(yè)績(jì)承壓，但變革成效已逐步展現，如2024年醫療終端業(yè)務(wù)收入實(shí)現快速增長(cháng)，其中醫美業(yè)務(wù)增長(cháng)強勁(微交聯(lián)潤致娃娃針收入同比增長(cháng)超100%)，新品不斷推出，并逐步形成豐富的差異化產(chǎn)品矩陣。當前公司皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)雖仍處于調整期，但各品牌定位清晰，深化以大單品為核心的品類(lèi)體系，我們認為該業(yè)務(wù)當前一系列變革的推進(jìn)為后續增長(cháng)潛力釋放打下重要基礎；此外，公司在營(yíng)養科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)布局已久，目前該業(yè)務(wù)體量相對尚小，具有一定成長(cháng)潛力。海外業(yè)務(wù)方面，公司積極推進(jìn)國際化發(fā)展，海外原料業(yè)務(wù)收入規模已接近國內，同時(shí)通過(guò)布局高端透明質(zhì)酸產(chǎn)品深入海外市場(chǎng)，高端化及國際化戰略推進(jìn)或將持續為公司開(kāi)辟增量發(fā)展空間。

　　投資建議：公司是全球領(lǐng)先的生物活性材料科技企業(yè)，深耕合成生物學(xué)技術(shù)，開(kāi)拓全產(chǎn)業(yè)鏈布局，品牌矩陣豐富，長(cháng)期成長(cháng)性良好。我們預測公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入為56.63/66.77/78.26億元，同比增長(cháng)5.45%/17.89%/17.21%，當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)S4.6/3.9/3.3倍；我們預測公司2025-2027年歸母凈利潤為4.51/6.44/8.75億元，同比增長(cháng)158.54%/43.01%/35.73%，EPS分別為0.94/1.34/1.82元，當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)E58/41/30倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：盈利預測假設不成立的風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險、技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品轉化進(jìn)展不及預期的風(fēng)險、政策變動(dòng)超預期的風(fēng)險、業(yè)務(wù)轉型成效不及預期的風(fēng)險、匯率波動(dòng)風(fēng)險、外部消費環(huán)境恢復不及預期的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李森蔓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為44.03%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.57億，根據現價(jià)換算的預測PE為56.84。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有15家機構給出評級，買(mǎi)入評級9家，增持評級6家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為60.7。