東吳證券發(fā)布研報稱(chēng)，中國對外主要投資&建設項目聚焦于在能源、交通基建、金屬等板塊，集中于“一帶一路”國家。 2020-2024年中國對外能源行業(yè)投資建設項目達1680億美元，其中沙特阿拉伯等6國能源行業(yè)投資&建設項目累計達502.8億美元，其中主要的油氣項目為291.5億美元，且呈逐年上升趨勢。

　　根據Techsci Research，中東油服市場(chǎng)規模為千億美元級，油服設備市場(chǎng)至少為百億美元級。中國油服設備公司目前在中東尚處于起步階段，市場(chǎng)份額占比較低，具備高度成長(cháng)性受行業(yè)β影響較小。推薦中東訂單爆發(fā)、高端裝備出海稀缺標的杰瑞股份（002353）(002353.SZ)，中東需求能見(jiàn)度高+前瞻布局產(chǎn)能新品&看好業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)的紐威股份（603699）(603699.SH)。

　　東吳證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　“一帶一路”合作深化，中東油服市場(chǎng)空間廣闊

　　中國對外主要投資&建設項目聚焦于在能源、交通基建、金屬等板塊，集中于“一帶一路”國家。 2020-2024年中國對外能源行業(yè)投資建設項目達1680億美元，其中沙特阿拉伯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾、安哥拉（非洲）6國能源行業(yè)投資&建設項目累計達502.8億美元，其中主要的油氣項目為291.5億美元，且呈逐年上升趨勢。根據Techsci Research，中東油服市場(chǎng)規模為千億美元級，油服設備市場(chǎng)至少為百億美元級。中國油服設備公司目前在中東尚處于起步階段，市場(chǎng)份額占比較低，具備高度成長(cháng)性受行業(yè)β影響較小。

　　杰瑞vs紐威不同點(diǎn)：產(chǎn)品模式&商業(yè)模式不同導致收入確認節奏&客戶(hù)導入速度有所差異

　�。�1）產(chǎn)品模式：杰瑞股份的主要業(yè)務(wù)分為兩類(lèi)：①設備類(lèi)：以成套高端裝備為主，非標屬性強，客戶(hù)下訂單到交付需要歷經(jīng)設計、零部件配套、組裝等環(huán)節，從訂單到交付平均需要1.5年；② EPC類(lèi)：以科威特石油公司KOC項目為例，2021年簽下訂單，2023H2-2024H1開(kāi)始確認收入，執行周期在2年以上。紐威股份主要以鑄件鍛件、機加工產(chǎn)品為主，設計生產(chǎn)周期較短，從下單到交付一般在3-6個(gè)月。（2）商業(yè)模式：杰瑞商業(yè)模式一般為項目制，每一個(gè)項目都需要非標定制，導致產(chǎn)品規模效應不大，較為依賴(lài)工程師紅利。項目制導致杰瑞股份產(chǎn)品導入往往具備較長(cháng)的驗證周期，占用公司現金流。但在驗證過(guò)程中能夠與客戶(hù)建立較為緊密的合作關(guān)系，驗證通過(guò)后客戶(hù)粘性較強。紐威股份商業(yè)模式為出售標準化閥門(mén)產(chǎn)品，盈利能力受益于規模效應的釋放，較為依賴(lài)突出的管理效能+中國獨特制造業(yè)優(yōu)勢+規模效應釋放來(lái)突破全球市場(chǎng)。

　　杰瑞&紐威共同點(diǎn)：高管理效能+高技術(shù)壁壘，中東地區布局持續加速

　�。�1）中東戰略地位持續上升：2024年來(lái)杰瑞股份、紐威股份中東地區訂單快速增長(cháng)，同時(shí)，杰瑞、紐威分別在阿聯(lián)酋、沙特進(jìn)行產(chǎn)能建設，以滿(mǎn)足中東持續上升的需求。中東地區各國與美國貿易關(guān)系緊密，均為貿易順差，關(guān)稅風(fēng)險小，杰瑞、紐威中東產(chǎn)能覆蓋中東需求的同時(shí)，大幅提升其關(guān)稅風(fēng)險承受能力。（2）油氣龍頭驗證通過(guò)：油服設備行業(yè)&客戶(hù)雙重認證，龍頭公司行業(yè)地位穩固。杰瑞從成立起便著(zhù)力進(jìn)入中東市場(chǎng)，鉆完井設備于科威特等國市占率已處較高水平。2023年杰瑞圓滿(mǎn)完成KOC JPF-5項目竣工驗收，成功打響中東地區品牌知名度，2024年獲取巴國油、ADNOC、伊拉克曼蘇里亞氣田三大EPC項目。紐威股份以中東EPC承包商閥門(mén)招標切入，逐漸通過(guò)沙特阿美、ADNOC認證，2025年沙特阿美、ADNOC訂單實(shí)現數倍增長(cháng)。（3）國內友商海外競爭力不足，龍頭獨享中國制造業(yè)優(yōu)勢。（4）職業(yè)經(jīng)理人擔當管理層，企業(yè)活力受充分激勵。

　　投資建議

　　推薦中東訂單爆發(fā)、高端裝備出海稀缺標的【杰瑞股份】，中東需求能見(jiàn)度高+前瞻布局產(chǎn)能新品&看好業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)的【紐威股份】。

　　風(fēng)險提示

　　油氣產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險，下游資本開(kāi)支不及預期，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險，匯率變動(dòng)風(fēng)險。