信達證券（601059）股份有限公司龐倩倩近期對泛微網(wǎng)絡(luò )（603039）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：協(xié)同辦公龍頭，AI Agent打開(kāi)第二成長(cháng)曲線(xiàn)》，給予泛微網(wǎng)絡(luò )買(mǎi)入評級。

　　泛微網(wǎng)絡(luò )

　　核心看點(diǎn)：①AI Agent廣泛快速落地，為公司打開(kāi)第二成長(cháng)曲線(xiàn)。②協(xié)同辦公內容幾乎涵蓋ERP以外的所有企業(yè)管理類(lèi)軟件，行業(yè)空間大；隨著(zhù)企業(yè)發(fā)展，會(huì )持續有企業(yè)管理軟件的新建和改造需求，行業(yè)持續增長(cháng)性好。③公司作為行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)覆蓋上均具備優(yōu)勢，市占率有望持續提升。④信創(chuàng )使得客戶(hù)換新需求加速釋放，且有利于公司市占率進(jìn)一步提升。

　　公司簡(jiǎn)介：泛微網(wǎng)絡(luò )是國內協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，在全國擁有80000多家用戶(hù)，覆蓋87個(gè)細分行業(yè)，擁有廣泛的客戶(hù)實(shí)踐積淀。公司的主要產(chǎn)品包括：1)面向大中型客戶(hù)群體的數智化運營(yíng)平臺(e-cology)；2)面向中小型客戶(hù)的協(xié)同辦公平臺(e-office)；3)通過(guò)協(xié)同企業(yè)微信的數智化辦公云平臺(e-teams)；4)針對政府客戶(hù)的核心產(chǎn)品e-nation；5)采用“大模型+小模型+智能體”的技術(shù)架構的泛微.數智大腦Xiaoe.AI。

　　 AI Agent智能體市場(chǎng)空間廣闊，OA軟件為B端優(yōu)勢應用落點(diǎn)。根據觀(guān)研天下數據，預計至2028年有望達8,520億元，且以B端應用為主。在ToB端，預計在未來(lái)AI agent將會(huì )實(shí)現整個(gè)SaaS應用的重構。AI agent主要從提升運營(yíng)效率、降低成本、個(gè)性化服務(wù)等多方面給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。OA軟件作為交互中心連接企業(yè)內外部信息系統，適合作為AI Agent的應用落點(diǎn)。

　　公司堅持“RPA+LLM+Agent”AI發(fā)展路徑，圍繞數智大腦前瞻布局辦公Agent。公司在A(yíng)I數智化方面相繼推出千里聆(RPA業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化平臺)、智能小e(LLM版)-智能中間件平臺、數智大腦Xiaoe.AI。同時(shí)公司全面接入DeepSeek大模型，顯著(zhù)提升泛微各項產(chǎn)品智能化效果以及智能體構建能力。另外公司新推出數智大腦Xiaoe.AI是由”大模型+小模型+智能體”結合而成，泛微AI智能體通過(guò)智能化任務(wù)處理來(lái)重構標準化作業(yè)流程的潛力備受期待，產(chǎn)品未來(lái)應用前景廣闊。

　　公司憑借自身豐富的產(chǎn)品生態(tài)優(yōu)勢有望持續擴大市場(chǎng)份額。目前我國的協(xié)同管理行業(yè)已進(jìn)入全面組織協(xié)同管理階段，產(chǎn)品的業(yè)務(wù)邊界不斷擴展，行業(yè)空間大；隨著(zhù)企業(yè)發(fā)展，會(huì )持續有企業(yè)管理軟件的新建和改造需求，行業(yè)持續增長(cháng)性好。公司技術(shù)服務(wù)收入占比61%，該收入主要來(lái)自老客戶(hù)二次開(kāi)發(fā)等需求，反映公司客戶(hù)粘性高，且有不斷新增的客戶(hù)需求。公司作為行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)覆蓋上均具備優(yōu)勢，市占率有望持續提升。

　　政企數字化轉型疊加信創(chuàng )，加速公司業(yè)務(wù)增長(cháng)。伴隨政企單位IT系統底層硬件和基礎軟件國產(chǎn)替代滲透率快速提升，對適配國產(chǎn)軟硬件系統的協(xié)同管理軟件更新?lián)Q代需求將進(jìn)一步釋放，公司作為行業(yè)龍頭，憑借研發(fā)適配以及項目實(shí)施經(jīng)驗等各方面的優(yōu)勢有望在信創(chuàng )推進(jìn)過(guò)程中持續受益。

　　盈利預測與投資建議：公司是國內協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，產(chǎn)品條線(xiàn)生態(tài)豐富，同時(shí)覆蓋政企用戶(hù)，并支持桌面端、移動(dòng)端、云端多種部署模式。隨著(zhù)協(xié)同管理軟件業(yè)務(wù)邊界擴展、信創(chuàng )加速客戶(hù)更新?lián)Q代；公司率先將AI Agent與協(xié)同辦公領(lǐng)域相結合，AI+辦公產(chǎn)品落地開(kāi)啟智能辦公新浪潮，打開(kāi)公司業(yè)務(wù)長(cháng)期發(fā)展空間。我們預計2025-2027年EPS分別為0.94/1.13/1.34元，對應P/E分別為62.83/52.48/44.08倍，維持“買(mǎi)入“評級。

　　風(fēng)險因素：AI產(chǎn)品研發(fā)不及預期風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；下游需求增速降低風(fēng)險；信創(chuàng )政策不及預期風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為72.85。