蘭劍智能是國內少數具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)。公司主要從事以智能機器人為核心的智慧物流系統的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)，面向不同行業(yè)提供成熟有效的全流程智慧物流系統解決方案，是國內少數具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)。蘭劍智能的產(chǎn)品已出口至多個(gè)國家，并在多個(gè)行業(yè)獲得廣泛應用，此外，公司的搬運機器人在煙草、醫藥、電子商務(wù)等行業(yè)獲得廣泛認可，展現出強大的市場(chǎng)適應能力。

　　打造“核心系統+高毛利服務(wù)”收入結構

　　智能倉儲物流自動(dòng)化系統業(yè)務(wù)2024年實(shí)現收入11.22億元，毛利率30.74%。公司聚焦高端市場(chǎng)，提供覆蓋倉儲、分揀、搬運等環(huán)節的自動(dòng)化解決方案，客戶(hù)包括中國煙草、唯品會(huì )、寧德時(shí)代（300750）等頭部企業(yè);運營(yíng)維護服務(wù)2024年實(shí)現收入0.44億元，毛利率52.05%隨著(zhù)系統交付規模擴大，該業(yè)務(wù)收入持續增長(cháng);公司提供倉儲物流自動(dòng)化系統的代運營(yíng)服務(wù)，2024年實(shí)現收入0.39億元，毛利率50.84%。

　　海外營(yíng)收占比有望持續提升

　　在2022年美國MMH雜志發(fā)布的全球20大物流系統集成商營(yíng)收榜單中，大福年銷(xiāo)售額位居榜首。大福是世界自動(dòng)化系統行業(yè)龍頭企業(yè)，在物流自動(dòng)化領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其產(chǎn)品和服務(wù)廣泛應用于全球多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，包括倉儲物流、潔凈室、汽車(chē)裝配線(xiàn)、機場(chǎng)運輸設備、自動(dòng)洗車(chē)、半導體搬運系統。

　　20世紀90年代至21世紀初，隨著(zhù)日本經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展和國際化的推進(jìn)，日本大福的出海步伐明顯加快。目前大福在24個(gè)國家構建據點(diǎn)網(wǎng)絡(luò )，能夠更好地了解當地市場(chǎng)需求，提供定制化的解決方案，降低關(guān)稅等貿易壁壘的影響，提高市場(chǎng)競爭力。大福與豐田、本田等日本本土汽車(chē)企業(yè)在全球范圍內建立了廣泛的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò )，提升了其在全球市場(chǎng)的知名度和影響力，大福跟隨其客戶(hù)走向全球，大福非日本地區營(yíng)收占比近年來(lái)始終保持在65%以上。蘭劍智能2024年海外營(yíng)收占比2.70%，未來(lái)提升空間較大。根據公司2024年度報告，比亞迪（002594）為公司前五大客戶(hù)，未來(lái)隨著(zhù)我國汽車(chē)制造業(yè)出海提速，公司海外營(yíng)收占比有望持續提升。蘭劍智能2024年成功突破泰國、墨西哥、加拿大新市場(chǎng)，落地西班牙、泰國、新加坡項目，全球業(yè)務(wù)布局取得突破。完成德國子公司注冊，新設匈牙利全資子公司(BlueSwordHungary Kft)，海外項目簽約額達2.4億元，同比激增281%。

　　服務(wù)咨詢(xún)有望成第二增長(cháng)曲線(xiàn)

　　大福的優(yōu)勢在于其一站式支持結構，該結構涉及各種服務(wù)和運營(yíng)，包括咨詢(xún)、系統構建、制造、安裝和售后服務(wù)，以實(shí)現長(cháng)期穩定運行和更換，其服務(wù)收入占比近年來(lái)保持在25%以上。大福憑借豐富的交貨記錄，擁有廣泛的服務(wù)菜單，以確保產(chǎn)品在交貨后多年穩定運行。在系統出現故障、設施老化以及客戶(hù)產(chǎn)品或處理量發(fā)生變化的情況下，大福提供全面支持，包括升級以前提供的設備和改造。通過(guò)售后服務(wù)與客戶(hù)建立信任，以發(fā)現贏(yíng)得新訂單的商機。蘭劍智能提供基于智能機器人為核心的智慧物流系統，提供RaaS代運營(yíng)、售后運營(yíng)維護、技術(shù)咨詢(xún)規劃等服務(wù)，2024年運營(yíng)維護服務(wù)、代運營(yíng)毛利率分別為52.05%和50.84%，遠高于智能倉儲物流自動(dòng)化系統毛利率30.74%，未來(lái)隨著(zhù)其產(chǎn)品銷(xiāo)售規模擴大，服務(wù)咨詢(xún)營(yíng)收占比有望隨之提升，進(jìn)而改善公司盈利能力。蘭劍智能服務(wù)咨詢(xún)業(yè)務(wù)將依托技術(shù)優(yōu)勢與全球化布局，從“被動(dòng)響應”轉向“主動(dòng)賦能”，通過(guò)智能化、定制化服務(wù)提升客戶(hù)價(jià)值，未來(lái)有望成為公司第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

　　AI技術(shù)推進(jìn)向技術(shù)密集型轉型

　　2013年以來(lái)，伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，電子商務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)和配送產(chǎn)品的儲存數量、品種類(lèi)別、出入庫頻率不斷增加，對企業(yè)的管理水平、揀選效率、準確性和及時(shí)性提出了更高的要求，導致其對倉儲物流自動(dòng)化系統需求大幅增長(cháng)。以此為啟示，AI對物流行業(yè)的重塑堪比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對消費端的顛覆，進(jìn)一步推動(dòng)物流行業(yè)向技術(shù)密集型轉型。2015年唯品會(huì )與蘭劍智能合作的蜂巢系統在2016年“雙11”期間僅依靠15名作業(yè)人員、8個(gè)揀選臺，實(shí)現累積出庫量20萬(wàn)件，日均5萬(wàn)件。未來(lái)隨著(zhù)AI賦能，電商對大規模、高效率、高準確性的拆零揀選解決方案需求迫切，蘭劍智能有望憑借其技術(shù)迭代速度與規�；�落地能力擴大市場(chǎng)份額。

　　投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.62、1.97和3.18億元，對應EPS分別為1.59、1.92和3.11元。當前股價(jià)對應2025年P(guān)E值18.65倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策出現重大變化、下游需求不及預期、市場(chǎng)拓展不及預期。