國金證券股份有限公司夏昌盛,舒思勤,洪希檸近期對江蘇金租（600901）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦小微零售，量?jì)r(jià)雙驅+三位一體風(fēng)控構筑護城河》，首次覆蓋江蘇金租給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)7.23元。

　　江蘇金租

　　核心內容

　　行業(yè)概況：滲透率提升空間廣闊，監管優(yōu)化助力高質(zhì)量發(fā)展。我國整體租賃行業(yè)滲透率約12%，顯著(zhù)低于發(fā)達國家水平。作為全球第二大租賃市場(chǎng)，行業(yè)在監管趨嚴背景下加速出清，頭部企業(yè)有望受益于市場(chǎng)集中度提升與合規化轉型機遇。政策端聚焦強化準入標準及引導產(chǎn)業(yè)轉型，推動(dòng)行業(yè)向直租、中小微及產(chǎn)業(yè)租賃等方向升級，為合規能力強、資產(chǎn)結構優(yōu)的頭部公司打開(kāi)增長(cháng)空間。公司核心優(yōu)勢：量?jì)r(jià)雙輪驅動(dòng)構筑護城河。1)量能擴張：公司通過(guò)“廠(chǎng)商+區域”雙線(xiàn)戰略實(shí)現規模穩健增長(cháng)。截至2024年末，公司應收租賃款余額達1273億元，同比增長(cháng)11.80%，2017-2024年投放規模增長(cháng)CAGR為14.54%。廠(chǎng)商租賃模式構建獨特生態(tài)，依托5800余家廠(chǎng)商/經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )，形成"設備廠(chǎng)商-租賃公司-終端客戶(hù)"三方協(xié)同體系，通過(guò)設備回購擔保、風(fēng)險共擔等機制實(shí)現高效獲客與風(fēng)險緩釋。區域深耕方面，通過(guò)屬地化團隊下沉縣區(江蘇省內收入占比30%，增速8%高于整體)，以資金優(yōu)勢置換區域客戶(hù)資源，形成差異化競爭力。2)價(jià)差韌性：凈利差維持3.6%+高位，資產(chǎn)端收益率顯著(zhù)優(yōu)于同業(yè)。得益于小微客群議價(jià)優(yōu)勢及多元化融資渠道創(chuàng )新(金融債、ABS等)，負債成本率持續下降，驅動(dòng)凈息差穩中有升。預計隨市場(chǎng)利率下行及負債結構優(yōu)化，利差空間有望進(jìn)一步釋放。3)風(fēng)控體系：三位一體筑牢安全邊際。公司不良率持續低于1%(25Q1末為0.91%)，撥備覆蓋率408%(25Q1末)遠超監管要求。核心風(fēng)控能力源于，一是行業(yè)分散，“3+N”布局覆蓋清潔能源、交運、工業(yè)裝備等10大行業(yè)，通過(guò)跨周期配置平抑風(fēng)險；二是物控體系，構建"租賃物監控+廠(chǎng)商協(xié)同+數字風(fēng)控"三位一體機制，依托廠(chǎng)商設備鎖機、回收網(wǎng)絡(luò )實(shí)現資產(chǎn)閉環(huán)管理；三是科技賦能，全流程線(xiàn)上化系統實(shí)現智能拓客、實(shí)時(shí)風(fēng)險預警與資產(chǎn)動(dòng)態(tài)監控。

　　盈利預測、估值和評級

　　我們預計公司2025/2026/2027年營(yíng)業(yè)收入分別為58.26/64.28/71.06億元，同比分別增長(cháng)10.4%/10.3%/10.6%；歸母凈利潤分別為32.68/36.13/40.03億元，同比分別增長(cháng)11.0%/10.6%/10.8%。參考可比公司估值以及公司作為金融租賃稀缺標的、資產(chǎn)質(zhì)量在可比公司中表現優(yōu)異、高股息特質(zhì)顯著(zhù)，給予25年1.62x PB，目標價(jià)7.23元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1)融資租賃資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險；2)利率波動(dòng)影響公司盈利水平的風(fēng)險；3)期限錯配產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險；4)匯率波動(dòng)影響公司盈利水平的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券鄭君怡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.1%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利35.97億，根據現價(jià)換算的預測PE為7.66。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買(mǎi)入評級8家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為6.21。