中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，從定性和定量?jì)蓚�(gè)層面，均看好國內金礦板塊的配置價(jià)值。雖然當前國內金礦股漲至高位引發(fā)市場(chǎng)對于估值方法和估值空間的疑惑，但該行認為，方向上，金價(jià)上漲動(dòng)能充足疊加金礦企業(yè)量增加速釋放，量?jì)r(jià)齊升有望推動(dòng)板塊PE繼續向上修復；空間上，國內金礦股在現金流和資源維度被顯著(zhù)低估，未來(lái)兩種估值方法的國內推廣有望推動(dòng)重估。

　　中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　黃金股估值之思：以PE定方向，以現金流和資源測空間。

　　隨著(zhù)金價(jià)不斷創(chuàng )出新高，金礦板塊經(jīng)歷前期的快速上漲后，整體處于歷史高位，但市場(chǎng)對于當前位置的黃金股估值方法和估值空間產(chǎn)生了一些疑惑：1)一是歷史上金礦股票P(pán)E波動(dòng)巨大，導致市場(chǎng)對于合理估值水平缺乏一個(gè)穩定的錨；2)二是歷史上國內金礦企業(yè)產(chǎn)量普遍實(shí)現長(cháng)期成長(cháng)，該行梳理未來(lái)增長(cháng)有望提速，當前PE估值水平難以反映隱含的成長(cháng)性。對此該行認為，傳統的PE估值法能夠輔助判斷估值演變的方向，而現金流和資源估值法能夠更為明確地測算出合理市值空間。

　　傳統視角：量?jì)r(jià)共振方興未艾，估值修復值得期待。

　　 PE仍為國內市場(chǎng)重要的估值方法。該行復盤(pán)發(fā)現金礦股PE受兩大因素影響：1)金價(jià)周期：在金價(jià)上漲、沖高、震蕩和下跌階段，PE分別呈現主動(dòng)提估值、被動(dòng)降估值、主動(dòng)降估值和被動(dòng)提估值的特征；2)產(chǎn)量釋放：歷史上金礦企業(yè)產(chǎn)量增長(cháng)提速的階段，PE通常提升。

　　展望未來(lái)，受益于兩方面積極因素的共振，金礦股PE有望繼續向上修復：1)在流動(dòng)性寬松、美國滯脹擔憂(yōu)加劇以及美元信用趨弱的背景下，金價(jià)有望繼續受益于ETF流入以及央行購金高位，該行預測未來(lái)6個(gè)月運行區間3000-3600美元/盎司，美聯(lián)儲重啟降息的預期或助推下一階段的金價(jià)上漲(歷史上重啟降息階段金價(jià)平均漲幅超20%)；2)2021年以來(lái)行業(yè)資本支出持續增加反映未來(lái)全球金礦量增有望提速，成長(cháng)性有望加速釋放。

　　估值再審視：現金流和資源維度被顯著(zhù)低估。

　　受制于數據可用性不足、估值波動(dòng)加劇影響，以PE計算出合理市值空間的難度較大。該行針對性提出兩種估值方法：

　　1)現金流估值法：相比于國內，海外金礦企業(yè)更加重視對FCFF的披露，該行測算當前海外主要企業(yè)實(shí)際市值達到內在價(jià)值(以FCFF計算)的92%，歷史上擬合度也更高。未來(lái)國內控本將進(jìn)一步夯實(shí)，具備較強收并購能力的企業(yè)有望獲取更高的內在價(jià)值；

　　2)資源估值法：金價(jià)沖頂階段，資源比價(jià)(市值/權益資源量)具備優(yōu)勢的公司通常獲得超額收益。金價(jià)上漲、單位利潤拉闊有望拉動(dòng)上限提升。2025年以來(lái)全球金礦交易平均對價(jià)上移至5751萬(wàn)元/噸，呈現深度低估的狀態(tài)。當前黃金股在資源維度的重估空間十分顯著(zhù)。

　　風(fēng)險因素：

　　金價(jià)大幅下跌的風(fēng)險；美聯(lián)儲降息預期持續走弱的風(fēng)險；國內金礦企業(yè)產(chǎn)量增長(cháng)低于預期；國內金礦企業(yè)成本增長(cháng)超預期；國內金礦企業(yè)海外資產(chǎn)的運營(yíng)風(fēng)險；礦山安全生產(chǎn)和環(huán)保風(fēng)險。