中國銀河:給予海瀾之家買(mǎi)入評級,目標價(jià)9.21元

2025-06-13 12:22:28 來(lái)源: 證券之星

  中國銀河601881)證券股份有限公司郝帥近期對海瀾之家600398)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告:折扣零售興起,新業(yè)態(tài)孕育而生》,給予海瀾之家買(mǎi)入評級,目標價(jià)9.21元。

  海瀾之家

  摘要:

  國內男裝龍頭,多品牌、全渠道鞏固市場(chǎng)地位:海瀾之家主要業(yè)務(wù)包括自主品牌運營(yíng)、國際品牌代理、團購定制以及京東奧萊,其中主品牌海瀾之家為公司核心收入來(lái)源,2024年實(shí)現收入152.7億元,占比達75.54%。2024年公司整體毛利率為44.52%。存貨周轉天數2024年達到330天,但庫存結構保持合理狀態(tài)。在消費復蘇節奏放緩的背景下,公司經(jīng)營(yíng)企穩回升,25Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入61.87億,同比微增0.16%,歸母凈利潤9.35億元,同比增長(cháng)5.46%。

  主品牌:直營(yíng)提速開(kāi)店,品牌年輕化發(fā)展。主品牌所在男裝行業(yè)2024年市場(chǎng)規模達到5687.46億元,集中度持續提升,市場(chǎng)份額向男裝龍頭集中趨勢明顯,公司市占率常年穩居第一。海瀾之家主品牌直營(yíng)門(mén)店數量在2024年底達到1468家,占比提升至24.43%。公司穩步推進(jìn)電商渠道建設,線(xiàn)上收入占比從2019年的6.19%提升至2024年的21.92%。公司以年輕化、時(shí)尚化為品牌策略,簽約有影響力的年輕代言人,聚焦核心品類(lèi)商品,拓展消費場(chǎng)景。此外,公司積極推動(dòng)品牌“出!,以東南亞為核心拓展海外市場(chǎng),2024年海外門(mén)店達101家,實(shí)現海外收入3.55億元,同比增長(cháng)30.75%。

  全球折扣零售行業(yè)迎來(lái)質(zhì)價(jià)比消費時(shí)代:折扣零售作為零售業(yè)的一種新興業(yè)態(tài),近年來(lái)在全球市場(chǎng)迅速崛起。全球折扣零售市場(chǎng)規模預計從2023年的3223億美元增至2032年的6876億美元,預測期內CAGR為8.7%。TJX、Costco、堂吉訶德等海外折扣零售標桿企業(yè)通過(guò)極致供應鏈管理、差異化選品策略及精準客群定位,構建起了成熟的折扣零售范式。在中國,各大電商平臺和線(xiàn)下零售商亦布局折扣賽道,推動(dòng)本土折扣零售進(jìn)入發(fā)展黃金期。

  京東奧萊深耕低線(xiàn)消費市場(chǎng),開(kāi)店空間潛力十足:線(xiàn)下大型奧萊已成為新興快速發(fā)展的零售業(yè)態(tài),京東奧萊作為奧萊新業(yè)態(tài),京東通過(guò)發(fā)揮流量及品牌優(yōu)勢,公司結合渠道優(yōu)勢及零售運營(yíng)管理經(jīng)驗,可以實(shí)現快速開(kāi)店及標準化運營(yíng)管理,形成優(yōu)勢資源的互補。京東奧萊積極布局下沉市場(chǎng)快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額,合理預估第一階段能夠開(kāi)設165家門(mén)店左右,遠期門(mén)店數目有望超400家。

  攜手阿迪達斯布局FCC門(mén)店,加速體育市場(chǎng)開(kāi)拓:通過(guò)收購斯博茲,公司與Adidas達成戰略合作,共同打造FCC(FutureCityConcept)概念店。FCC門(mén)店主要負責銷(xiāo)售Adidas正標和AdidasNeo系列等產(chǎn)品,同時(shí)針對國內市場(chǎng)低線(xiàn)城市推出性?xún)r(jià)比產(chǎn)品線(xiàn)。2024年斯搏茲授權代理的阿迪達斯門(mén)店數量達433家。隨著(zhù)FCC的發(fā)展,有望驅動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。

  投資建議:我們預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為222.53/241.03/260.86億元,同比增長(cháng)+6.19%/+8.32%/+8.23%,EPS分別為0.51/0.55/0.62元。當前股價(jià)對應PE估值分別為14.75/13.48/11.97倍,考慮到公司主品牌海瀾之家穩健發(fā)展,京東奧萊新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)打開(kāi)業(yè)績(jì)增長(cháng)空間,高分紅屬性持續回報股東,首次覆蓋給予“推薦”評級。

  風(fēng)險提示:1、消費復蘇弱于預期風(fēng)險;2、京東奧萊線(xiàn)下門(mén)店擴張不及預期風(fēng)險;3、存貨管理及跌價(jià)風(fēng)險。

  證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算,華源證券丁一研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為74.83%,其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利26.24億,根據現價(jià)換算的預測PE為13.51。

  最新盈利預測明細如下:

  該股最近90天內共有20家機構給出評級,買(mǎi)入評級19家,增持評級1家;過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為9.62。

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