華源證券股份有限公司丁一近期對百亞股份（003006）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《國內優(yōu)質(zhì)衛生巾品牌大單品持續放量》，首次覆蓋百亞股份給予買(mǎi)入評級。

　　百亞股份

　　投資要點(diǎn)：

　　國內一次性衛生用品行業(yè)領(lǐng)先的本土品牌。公司成立于2010年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為一次性個(gè)人衛生用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括衛生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等領(lǐng)域，旗下?lián)碛小白杂牲c(diǎn)”、“好之”、“丹寧”等具備較高品牌知名度的品牌。公司銷(xiāo)售渠道以經(jīng)銷(xiāo)商、KA及電商為主，堅持多品牌發(fā)展戰略，致力為各年齡段消費者提供安全舒適的個(gè)人健康護理產(chǎn)品。根據尼爾森，以2024年全國銷(xiāo)售額份額計，公司自由點(diǎn)品牌衛生巾產(chǎn)品的市占率在本土衛生巾品牌中位居第二。

　　“渠道+品牌+研發(fā)”構筑核心競爭優(yōu)勢。1)渠道：深耕核心優(yōu)勢地區，加快電商和新興渠道建設，以“川渝市場(chǎng)精耕、國內有序拓展、電商建設并舉”營(yíng)銷(xiāo)策略，穩步拓展全國市場(chǎng)。分模式來(lái)看，公司主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)、KA及電商渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，此外，公司以ODM模式為消費品企業(yè)設計、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)衛生巾、紙尿褲等產(chǎn)品。分地區來(lái)看，深耕川渝云貴陜核心市場(chǎng)，同時(shí)加快外圍省份市場(chǎng)拓展節奏�；�于不同區域市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)程度及特點(diǎn)，公司針對性采取差異化因地制宜、協(xié)調發(fā)展，持續優(yōu)化產(chǎn)品及渠道結構，帶動(dòng)公司營(yíng)收的持續增長(cháng)。根據尼爾森，以2024年全國銷(xiāo)售額份額計，在重慶、四川和云南市場(chǎng)銷(xiāo)售份額位居第一，在貴州和陜西市場(chǎng)份額排名第二，核心五省競爭優(yōu)勢明顯；2)品牌：聚焦大健康系列產(chǎn)品，持續迭代升級以增強品牌勢能。聚焦大健康系列產(chǎn)品，持續迭代升級以增強品牌勢能。品牌建設方面，公司仍以大健康系列作為重點(diǎn)，以益生菌系列為代表的大健康系列產(chǎn)品營(yíng)收增速更快，24年公司推出益生菌Pro系列，用戶(hù)畫(huà)像層面對比來(lái)看，益生菌基礎款的消費者群體以Z世代、小鎮青年等年輕化人群為主，益生菌Pro更聚焦于新銳白領(lǐng)及資深中產(chǎn)等目標消費者人群。根據C端用戶(hù)反饋及市場(chǎng)調研，益生菌Pro市場(chǎng)反饋及銷(xiāo)售表現較好，迭代升級產(chǎn)品矩陣可擴大消費人群，實(shí)現廣泛的市場(chǎng)覆蓋，以進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力；3)研發(fā)：加大研發(fā)投入力度，鞏固行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢。公司針對定位中高端品牌的自由點(diǎn)衛生巾，除旗下無(wú)感七日、無(wú)感無(wú)憂(yōu)及舒睡等核心產(chǎn)品系列外，公司也重點(diǎn)推廣平衡私處微生態(tài)的益生菌系列、方便貼身的褲型結構產(chǎn)品安睡褲系列、天然健康有機的有機純棉系列、天然蠶絲敏感肌系列產(chǎn)品，在擴充中高端產(chǎn)品矩陣的同時(shí)也帶動(dòng)自主品牌衛生巾產(chǎn)品銷(xiāo)售持續增長(cháng)。

　　盈利預測與評級：我們預計公司25-27年營(yíng)收44.8/55.0/65.7億元，同比增速分別為37.5%/23.0%/19.3%，歸母凈利潤3.8/5.0/6.1億元，同比增速分別為33.8%/28.9%/23.0%，當前股價(jià)對應PE分別為33/25/21倍。我們選取同為個(gè)護公司的中順潔柔（002511）、豪悅護理（605009）、可靠股份（301009）作為可比公司，根據wind一致預期，可比公司2025年P(guān)E為63倍，考慮到公司作為國內領(lǐng)先衛生巾品牌，在持續鞏固核心五省優(yōu)勢的基礎上，大力發(fā)展電商及外省區域，同時(shí)深耕大健康產(chǎn)品系列，中高端品類(lèi)驅動(dòng)均價(jià)上行，帶動(dòng)綜合毛利率持續增長(cháng)，未來(lái)隨著(zhù)公司持續產(chǎn)品創(chuàng )新升級及擴張品類(lèi)矩陣，或有望進(jìn)一步打開(kāi)業(yè)績(jì)增長(cháng)空間，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭日益加劇的風(fēng)險；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險；營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )拓展的風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有24家機構給出評級，買(mǎi)入評級19家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為33.21。