群益證券(香港)有限公司何利超近期對光線(xiàn)傳媒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《《哪咤》IP持續發(fā)酵，未來(lái)“動(dòng)畫(huà)+IP”模式有望打開(kāi)高成長(cháng)空間》，上調光線(xiàn)傳媒目標價(jià)至23.0元，給予增持評級。

　　光線(xiàn)傳媒(300251)

　　事件：

　　近日，公司在互動(dòng)平臺表示，《哪咤》系列的第三部在各方面的標準都會(huì )更高，一定會(huì )認真打磨、精心制作。此外《哪咤之魔童鬧�！飞嫌持�后，全國多地都提出與其合作主題樂(lè )園的設想，目前正在與部分重點(diǎn)地區洽談具體合作模式。公司將以多元化、可持續發(fā)展的方式進(jìn)行IP開(kāi)發(fā)，希望在提升IP影響力的同時(shí)，也為公司帶來(lái)更多的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)�？紤]到公司IP蘊藏的潛在價(jià)值巨大，給予“買(mǎi)進(jìn)”建議。

　　《哪咤》系列IP價(jià)值巨大，未來(lái)IP運營(yíng)有望帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)：由于《哪咤之魔童鬧�！穭�(dòng)畫(huà)電影在春節檔創(chuàng )下154億元的超高票房記錄，相關(guān)IP國民影響力大幅提升，全國多地都提出與其合作主題樂(lè )園的設想，目前正在與部分重點(diǎn)地區洽談具體合作模式；另外公司宣布組建游戲公司，計劃三年內推出首款3A大作，將動(dòng)畫(huà)電影積累的美術(shù)資源、IP影響力、角色設計能力與游戲開(kāi)發(fā)深度融合，試圖打造"影游共生"的新生態(tài)；同時(shí)《哪咤》系列IP也與泡泡瑪特等產(chǎn)品聯(lián)名推出相關(guān)谷子類(lèi)產(chǎn)品包括盲盒、玩具、手辦等；公司還在計劃相關(guān)的卡牌銷(xiāo)售、線(xiàn)上品牌店推出等各種圍繞核心IP的業(yè)務(wù)模式，著(zhù)力于進(jìn)一步挖掘IP價(jià)值，拓寬盈利渠道。我們認為IP消費的核心在于IP本身的內在價(jià)值以及IP運營(yíng)能力，公司受益于優(yōu)秀的動(dòng)畫(huà)主業(yè)影響力，自身《哪咤》已成為國內最具價(jià)值的高人氣IP，動(dòng)畫(huà)電影衍生效應天然與IP運營(yíng)相契合，國際先例中爆款動(dòng)畫(huà)電影的后續IP收益往往在電影票房十倍左右，公司僅僅圍繞《哪咤》IP持續運營(yíng)，未來(lái)幾年便將帶來(lái)巨大的IP業(yè)務(wù)利潤，結合“動(dòng)畫(huà)本業(yè)+IP運營(yíng)”模式，公司后續業(yè)績(jì)有望進(jìn)一步打開(kāi)高成長(cháng)空間。

　　《哪咤2》帶動(dòng)一季度業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)：受益于春節檔《哪咤之魔童鬧�！菲狈砍�150億元，2025Q1實(shí)現收入29.75億元，同比增長(cháng)177.87%，歸母凈利潤20.16億元，同比增長(cháng)374.8%。此外公司已著(zhù)手規劃、開(kāi)發(fā)潮玩、手辦、卡牌、出版物等衍生品，市場(chǎng)銷(xiāo)售火熱，預計也將貢獻增量利潤。后續公司產(chǎn)品儲備豐富，年內暑期檔《東極島》即將上映，后續內容儲備豐富如動(dòng)畫(huà)電影《姜子牙2》、《妲己》、《大魚(yú)海棠2/3》，真人電影《第十七條》、《三體》(張藝謀)多影片正在有序推進(jìn)中。

　　 AI或將帶動(dòng)動(dòng)畫(huà)電影行業(yè)效率提升：當前AI技術(shù)突飛猛進(jìn)，近期國內央視已推出首部AI輔助制作動(dòng)畫(huà)《千秋詩(shī)頌》，其中美術(shù)設計、動(dòng)效生成和后期成片等環(huán)節均有AI輔助制作，制作周期縮減一半以上；更有可靈、SORA等視頻模型陸續亮相，預計將為動(dòng)畫(huà)電影行業(yè)帶來(lái)提質(zhì)增效、加速制作周期的新一輪革命。光線(xiàn)傳媒已積極擁抱AI相關(guān)技術(shù)，將AI植入到動(dòng)畫(huà)制作相關(guān)的流程中，已有較好的應用實(shí)例。公司預計將在A(yíng)I技術(shù)的加持下，加速動(dòng)畫(huà)電影的研發(fā)速度，未來(lái)有望達到每年4-5部作品的制作規模，且制作成本也將顯著(zhù)降低。我們判斷動(dòng)畫(huà)電影行業(yè)將在未來(lái)兩年快速受益于A(yíng)I增益，帶動(dòng)公司營(yíng)收和凈利表現持續提升。

　　盈利預期：預計公司2025-2027年凈利潤分別為22.47億、10.86億、13.56億元，YOY分別為+670%、-52%、+25%；EPS分別為0.77、0.37、0.46元，當前股價(jià)對應A股2025-2027年P(guān)/E為26/56/47倍，給予“買(mǎi)進(jìn)”建議。

　　風(fēng)險提示：1、電影質(zhì)量不及預期；2、宏觀(guān)經(jīng)濟影響觀(guān)眾觀(guān)影意愿。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有16家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為21.36。