天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,唐家全近期對古井貢酒（000596）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《堅持“全國化、次高端”戰略，25年穩健發(fā)展可期》，給予古井貢酒買(mǎi)入評級。

　　古井貢酒

　　2024年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為235.78/55.17/54.57億元(同比+16.41%/+20.22%/+21.40%)；2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為91.46/23.30/23.12億元(同比+10.38%/+12.78%/+12.78%)。

　　年份原漿引領(lǐng)增長(cháng)，產(chǎn)品結構穩中有升。24年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他營(yíng)業(yè)收入180.86/22.41/25.38億元(同比+17.31%/+11.17%/+15.08%)，其中年份原漿占比提升0.59pcts至79.10%，年份原漿增長(cháng)快于整體，奠定公司增長(cháng)基本盤(pán)。量?jì)r(jià)角度看，24年公司酒類(lèi)銷(xiāo)量/噸價(jià)分別同比+8.44%/+7.37%，量?jì)r(jià)齊升驅動(dòng)公司營(yíng)收增長(cháng)，其中，年份原漿銷(xiāo)量/噸價(jià)同比+11.99%/+4.75%，年份原漿延續放量勢能，同時(shí)從均噸價(jià)來(lái)看產(chǎn)品結構整體仍保持升級態(tài)勢。

　　省內大本營(yíng)穩固基本盤(pán)，全國化邁向提質(zhì)新階段。分區域看，華北/華中/華南收入分別為19.79/201.51/14.26億元(同比+7.40%/+17.80%/+11.16%)。經(jīng)銷(xiāo)商量質(zhì)雙升推動(dòng)營(yíng)收增長(cháng)，2024年經(jīng)銷(xiāo)商數量增加448家至5089家(同比+9.65%)，商均規模同比+6.17%至463.31萬(wàn)元/家。其中，華北、華中、華南經(jīng)銷(xiāo)商數量分別同比+11.11%、+8.49%、+11.47%，商均規模分別同比-3.34%、+8.58%、-0.28%。2024年公司華北、華南等省外市場(chǎng)增速回落，華中省內大本營(yíng)穩固基本盤(pán)，我們認為，行業(yè)調整背景下公司省外市場(chǎng)降速提質(zhì)凸顯長(cháng)線(xiàn)思維，同時(shí)，省內保持較快增長(cháng)之下市占率預計進(jìn)一步提升，徽酒龍一優(yōu)勢不斷鞏固。

　　結構升級與費用優(yōu)化共振，利潤端仍具增長(cháng)彈性。25Q1公司毛利率/歸母凈利率分別同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；銷(xiāo)售費用率/管理費用率分別同比變動(dòng)-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流同比-24.81%至18.45億元。24年產(chǎn)品結構升級繼續推動(dòng)公司毛利率穩步提升，同時(shí)規模效應&費用精細化投放帶動(dòng)公司費用率進(jìn)一步下降，盈利能力因而進(jìn)一步提升。

　　25年堅持“全國化、次高端”戰略不動(dòng)搖，繼續看好古井保持穩健增長(cháng)勢能。25年公司將堅持“全國化、次高端”戰略不動(dòng)搖，持續優(yōu)化產(chǎn)品結構，堅持以古20為戰略支點(diǎn)，搶占次高端消費群，同時(shí)擴大古8、古5、獻禮等大眾酒市場(chǎng)份額。此外，目前公司全國化覆蓋率已達70%以上，省外占比達到40%。我們繼續看好公司“全國化、次高端”戰略助力公司保持穩健增長(cháng)勢能。

　　預計25-27年公司收入分別為259.9/289.3/320.8億元(25-26年前值260.4/289.4億元)，歸母凈利潤分別為63.0/72.1/81.0億元(25-26年前值62.3/71.0億元)，對應PE為11.8X/10.3X/9.2X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加��；消費需求不及預期；全國化推進(jìn)不及預期；產(chǎn)品高端化推進(jìn)不及預期；省內市場(chǎng)競爭加劇

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.95%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利61.88億，根據現價(jià)換算的預測PE為11.54。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有32家機構給出評級，買(mǎi)入評級29家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為232.33。