中金發(fā)布研報稱(chēng)，短期紅海和波斯灣航行風(fēng)險提升，油運船舶或采取防御態(tài)度，目前看對中東出貨量的影響有待觀(guān)察，但考慮到地緣政治變化不確定性以及油價(jià)上漲可能性，運價(jià)或出現快速上漲，上周VLCC運價(jià)上行已有體現。近期伊以沖突加劇中東緊張局面，短期或推動(dòng)航運市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)上行，帶來(lái)交易性機會(huì )，中長(cháng)期看集運船東復航紅海預期或進(jìn)一步延后，建議跟蹤后續變化對于油運供給格局及海運需求影響。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　集運：紅海航行風(fēng)險提升，繞行或持續

　　明年行業(yè)新增運力較低，根據Clarksons，2025年/2026年供給同比增速為6.6%/3.8%，但仍高于需求同比增速2.0%/2.6%，明年運價(jià)水平同比下行，船公司盈利水平較難以支持大規模新增訂單，因而行業(yè)真正供給風(fēng)險可能出現在2027-2028年，每年新交付分別為7.3%、7.9%。

　　中金認為，船東繞行延后邊際改善今明兩年供需格局，進(jìn)一步拉長(cháng)行業(yè)周期探底時(shí)間，但也增強今年集運公司盈利確定性，當前看集運標的股息率仍有吸引力，2025年海豐國際、中谷物流（603565）、中遠�？�（601919）A/H股息率分別為7.0%、8.5%、5.4%和6.7%。

　　油運

　　1)短期紅海和波斯灣航行風(fēng)險提升，油運船舶或采取防御態(tài)度，目前看對中東出貨量的影響有待觀(guān)察，但考慮到地緣政治變化不確定性以及油價(jià)上漲可能性，運價(jià)或出現快速上漲，上周VLCC運價(jià)上行已有體現。

　　2)如果影響伊朗原油生產(chǎn)和出口，則需要其他產(chǎn)油國產(chǎn)量補充，利好合規船隊運輸需求。參考中金大宗組報告，若伊朗供給與出口受沖擊，最大對應約160萬(wàn)桶/天產(chǎn)量，占全球原油供應2%。

　　3)如果徹底升級為完全封鎖霍爾木茲海峽(約全球38%原油貿易經(jīng)霍爾木茲海峽)，則會(huì )大幅減少全球原油出口量和油運市場(chǎng)需求，與之對應則會(huì )出現油價(jià)大幅上漲以及其他連鎖反應，該情形為極端假設，即使發(fā)生難以持續。

　　OPEC+產(chǎn)量增在前，出口增在后，旺季彈性可期

　　中東及歐美夏季用油旺季、煉廠(chǎng)毛利提升等因素導致近期中東與美灣原油出口量減少，運價(jià)表現弱于OPEC+增產(chǎn)后預期。三季度末開(kāi)始OPEC+增產(chǎn)或帶動(dòng)出口增加，且當前國內原油庫存偏低，下半年旺季值得期待。

　　估值與建議

　　油運板塊估值偏低，板塊內公司上有彈性，下有股息支撐，建議關(guān)注左側機會(huì )，看好同時(shí)受益于油散彈性的招商輪船（601872）(601872.SH)，以及中遠海能（600026）(600026.SH)、招商南油（601975）(601975.SH)。集運板塊看好盈利確定性、分紅及股息高的海豐國際(01308)、中谷物流(603565.SH)，關(guān)注中遠�？�(601919.SH,01919)。

　　維持其他覆蓋公司盈利預測和目標價(jià)不變，由于年初以來(lái)VLCC運價(jià)不及預期，下調招商輪船2025年凈利潤15.7%至61.6億元，首次引入2026年凈利潤68.8億元，當前股價(jià)對應8.7/7.8倍2025/2026年市盈率，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級和9.6元/股目標價(jià)不變，目標價(jià)對應12.6/11.3倍2025/2026年市盈率，較當前股價(jià)有45.2%上行空間。

　　風(fēng)險因素

　　地緣政治風(fēng)險，國內油品需求不及預期。