中金發(fā)布研報稱(chēng)，根據Yole，手機光學(xué)是最大的光學(xué)細分市場(chǎng)，2023年市場(chǎng)規模約260億美元。經(jīng)過(guò)2H21~1H23的低谷期，2H23~2H24手機光學(xué)行業(yè)重啟升規升配，主要表現在旗艦機長(cháng)焦/超廣角像素升級以及潛望式長(cháng)焦加速應用。行業(yè)創(chuàng )新、市場(chǎng)容量以及行業(yè)利潤均已在2023年觸底、2024年完成第一階段回升。展望未來(lái)兩年，手機光學(xué)行業(yè)的上行態(tài)勢有望延續，以手機光學(xué)為基本盤(pán)的龍頭廠(chǎng)商有望穩健成長(cháng)。建議關(guān)注在蘋(píng)果、小米、華為上敞口較大的模組/鏡頭/棱鏡龍頭廠(chǎng)商。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　技術(shù)升級：大底CIS/玻塑混合/潛望結構/可變光圈等技術(shù)相繼進(jìn)入加速滲透期

　　經(jīng)過(guò)2H21~1H23的低谷期，2H23~2H24手機光學(xué)行業(yè)重啟升規升配，主要表現在旗艦機長(cháng)焦/超廣角像素升級以及潛望式長(cháng)焦加速應用。展望25/26年，可以關(guān)注以下升級和創(chuàng )新方向：

　　1)大像面CIS占比持續增加，其中旗艦大師版采用一英寸CIS，有望拉動(dòng)模組價(jià)值量和進(jìn)入壁壘。

　　2)高透光率、低溫漂、低高度的優(yōu)勢使玻塑混合方案成為鏡頭未來(lái)升級的主要途徑，目前GMO和WLG兩種方案并行。

　　3)2H23/2H24新機搭載潛望長(cháng)焦的比例大幅提升，24年蘋(píng)果/國產(chǎn)安卓滲透率為36%/8%，伴隨新機迭代和全年出貨，預計26年蘋(píng)果/國產(chǎn)安卓滲透率提升到50%/11%，僅蘋(píng)果潛望長(cháng)焦即存在20億美元增量空間，同時(shí)下沉、升級或帶來(lái)額外增量。

　　4)可變光圈、連續變焦、伸縮鏡頭等技術(shù)落地接近五年前的潛望式模組，未來(lái)有望看到更廣泛的應用。此外，對比蘋(píng)果和安卓，蘋(píng)果過(guò)去幾年升級滯后于安卓，未來(lái)有望看到更大的價(jià)值量增長(cháng)空間。

　　競爭格局：產(chǎn)品升級驅動(dòng)市場(chǎng)擴大，龍頭盈利能力修復明顯

　　中金表示，基于手機鏡頭出貨量溫和增長(cháng)以及上述升級趨勢，估算24/25/26年手機光學(xué)市場(chǎng)規模同比增長(cháng)21%/15%/7%，26年達到382億美元。利潤端，由于價(jià)格競爭緩和、稼動(dòng)率回升及產(chǎn)品結構優(yōu)化，2024年行業(yè)利潤水平已呈現明顯回升，但較前高仍有差距，盈利能力有進(jìn)一步修復的空間；其中，得益于高端市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的加深以及自身競爭力的增強，國產(chǎn)龍頭廠(chǎng)商的盈利修復能力或強于平均水平。

　　標的方面

　　建議關(guān)注在蘋(píng)果、小米、華為上敞口較大的模組/鏡頭/棱鏡龍頭廠(chǎng)商�？春盟从罟鈱W(xué)科技(02382)、瑞聲科技(02018)、高偉電子(01415)、丘鈦科技(01478)；建議關(guān)注藍特光學(xué)(688127.SH)、水晶光電（002273）(002273.SZ)，其他產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的包括歐菲光（002456）(002456.SZ)。

　　風(fēng)險因素

　　終端需求不及預期，產(chǎn)品升級不及預期，行業(yè)競爭加劇。