中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，穩定幣產(chǎn)業(yè)方興未艾，作為鏈接數字資產(chǎn)和現實(shí)世界的橋梁，其具有底層價(jià)值穩定且技術(shù)層面與區塊鏈底層基礎設施互聯(lián)互通的特點(diǎn)，隨著(zhù)全球范圍內各地監管政策的落地，行業(yè)有望實(shí)現合規發(fā)展。展望未來(lái)，應用層有望在廣度和深度上不斷延伸，為穩定幣需求提供支撐。建議關(guān)注：1)明確提出申請，獲批確定性高的穩定幣發(fā)行商。2)長(cháng)期看應用場(chǎng)景決定未來(lái)空間，聚焦可能構成發(fā)行及應用生態(tài)閉環(huán)的相關(guān)標的及產(chǎn)業(yè)參與方。

　　中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　穩定幣：鏈接數字資產(chǎn)與現實(shí)資產(chǎn)的橋梁。

　　穩定幣(Stablecoins)是一種與某類(lèi)資產(chǎn)維持相對穩定價(jià)值的數字資產(chǎn)，作為區塊鏈原生資產(chǎn)具備擴展性，可以通過(guò)智能合約和算法在底層區塊鏈基礎設施層面與其他數字資產(chǎn)項目深度融合，且其穩定性解決了其他數字資產(chǎn)通常存在的高波動(dòng)性特點(diǎn)，更適用于數字資產(chǎn)領(lǐng)域的日常交易和金融服務(wù)，成為了鏈接數字資產(chǎn)與現實(shí)資產(chǎn)的媒介，核心功能包括計價(jià)、交易、借貸和質(zhì)押等�；�于不同價(jià)格維持機制和運作方式，穩定幣主要可以分為法幣抵押型穩定幣、加密貨幣抵押型穩定幣、算法穩定幣和商品抵押型穩定幣，法比抵押型穩定幣是主流。

　　根據DefiLlama數據統計，截至2025年6月1日，全球穩定幣市值規模合計2477.0億美元。從錨定資產(chǎn)來(lái)看，穩定幣主要錨定美元。據The Block數據，截至2025年6月1日，錨定美元的穩定幣規模約為2386.4億美元，約占比穩定幣總規模的96%。

　　從結構上來(lái)看，穩定幣市場(chǎng)頭部集中。據The Block數據，截至2025年6月1日，前兩大穩定幣分別為USDT和USDC，規模分別為1537.2億美元和605.6億美元，分別占比穩定幣市場(chǎng)規模的62%和24%，兩者合計占比86%。目前全球范圍內前四大主流穩定幣主要包括中心化法幣抵押型穩定幣USDT和USDC，以及去中心化加密貨幣抵押型穩定幣DAI和USDe。

　　監管合規：有望加速穩定幣應用進(jìn)程，美國、歐盟與中國香港紛紛出臺監管框架。

　　針對穩定幣領(lǐng)域，美國、歐盟、亞洲等地加快布局本土穩定幣監管政策，如美國的《指導與建立美國穩定幣國家創(chuàng )新法案》(GENIUS法案)、歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)法案》(MiCA)和中國香港《穩定幣條例》等。

　　2025年5月19日，美國參議院通過(guò)了GENIUS法案的程序性投票，預計于美東時(shí)間6月17日下午4:30進(jìn)行最終表決，是美國首個(gè)針對穩定幣的聯(lián)邦層面監管框架。

　　歐盟于2023年6月正式發(fā)布MiCA，并于2024年12月30日全面生效，解決了歐盟和歐洲經(jīng)濟區國家在加密資產(chǎn)監管上的碎片化和監管套利問(wèn)題，是全球適用范圍最大的加密貨幣監管法規。

　　中國香港近年來(lái)逐步構建健全監管體系支持數字資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。5月30日，中國香港在憲報刊登《穩定幣條例》，《穩定幣條例》正式成為法例；6月6日，香港特區政府于憲報刊登《穩定幣條例(生效日期)公告》，明確2025年8月1日為《穩定幣條例》(第656章)實(shí)施日期。6月15日，香港特區政府財政司司長(cháng)陳茂波發(fā)表網(wǎng)志稱(chēng)，條例生效后，香港金融管理局將盡快處理收到的牌照申請，以便合資格的申請人開(kāi)展其業(yè)務(wù)，為香港的實(shí)體經(jīng)濟和金融服務(wù)帶來(lái)新機遇。

　　產(chǎn)業(yè)分工：從發(fā)行到流通各環(huán)節分工明確，應用層決定二級市場(chǎng)長(cháng)期需求。

　　穩定幣產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為一級市場(chǎng)發(fā)行層和二級市場(chǎng)流通層，已經(jīng)形成相對成熟的產(chǎn)業(yè)鏈體系。其中發(fā)行層主要包括①發(fā)行方、②托管機構和資管機構、③一級市場(chǎng)買(mǎi)方；二級市場(chǎng)應用層參與方主要包括①穩定幣持有人、②做市場(chǎng)與場(chǎng)外流動(dòng)性提供商、③應用層機構，如交易所、數字錢(qián)包機構、RWA(真實(shí)世界資產(chǎn))項目等存在穩定幣需求。

　　發(fā)行方主要負責穩定幣的鑄造和贖回機制、價(jià)值錨定策略的設計和管理；托管機構和資管機構托管機構主要負責資產(chǎn)的存儲和托管；一級市場(chǎng)買(mǎi)方基于不同需求直接參與穩定幣鑄造和贖回；做市商與外部流動(dòng)性提供商為穩定幣市場(chǎng)提供流動(dòng)性和穩定性；下游應用場(chǎng)景決定穩定幣市場(chǎng)空間。

　　目前主流應用場(chǎng)景包括虛擬資產(chǎn)交易提供的穩定幣與法幣、虛擬資產(chǎn)和衍生品的交易服務(wù)，DeFi去中心化金融生態(tài)提供抵押、借貸等服務(wù)，虛擬資產(chǎn)錢(qián)包中使用穩定幣實(shí)現日常消費，跨境支付公司通過(guò)穩定幣提升支付效率，RWA通過(guò)穩定幣實(shí)現價(jià)值錨定和流動(dòng)性。由于這些場(chǎng)景通常涉及大量穩定幣需求，所以平臺方也可能參與一級市場(chǎng)穩定幣鑄造和贖回。綜合來(lái)看，下游應用場(chǎng)景的廣度和深度決定了二級市場(chǎng)持有穩定幣的需求，進(jìn)一步?jīng)Q定長(cháng)期一級發(fā)行規模的市場(chǎng)空間。

　　未來(lái)展望：虛擬資產(chǎn)交易為基石，跨境支付與RWA打開(kāi)想象空間。

　　1)虛擬資產(chǎn)交易仍是主要穩定幣需求來(lái)源。據The Block數據，2025年1-5月加密貨幣交易所現貨成交量合計8.3萬(wàn)億美元，截至2025年6月10日，15家主流交易所未平倉比特幣期貨規模約507億美元，虛擬資產(chǎn)現貨和衍生品交易仍是穩定幣核心需求來(lái)源。

　　2)DeFi生態(tài)的蓬勃發(fā)展也推動(dòng)了過(guò)去幾年對穩定幣需求的提升，據DeFiLlama數據，截至2025年6月16日，DeFi生態(tài)中總鎖倉價(jià)值(Total Value Locked，指DeFi協(xié)議的流動(dòng)性資產(chǎn)總量)合計1131.78億美元。

　　3)跨境支付：區塊鏈技術(shù)或推動(dòng)跨境支付業(yè)務(wù)降本增效。根據Artemis針對20家提供穩定幣支付相關(guān)服務(wù)公司調研，參與公司提供的數據以及額外的鏈上估計，預計從2023年1月至2025年2月期間，不同支付類(lèi)型的穩定幣結算額達到942億美元，其中絕大多數直接在區塊鏈上結算。2025年2月，年化交易額總計約為723億美元。

　　4)全球巨頭和新興玩家紛紛布局RWA，范圍的廣度和深度也不斷提升。根據BCG數據，截至2024年7月RWA鏈上資產(chǎn)合計規模約120億美元。

　　風(fēng)險因素：

　　全球虛擬資產(chǎn)行業(yè)監管超預期限制行業(yè)發(fā)展；各國穩定幣法案或虛擬資產(chǎn)法案推進(jìn)不及預期；區塊鏈技術(shù)發(fā)展不及預期；跨境支付監管超預期；穩定幣算法或底層機制失效導致幣值脫鉤影響市場(chǎng)信心；Web3.0新場(chǎng)景落地不及預期。