興業(yè)證券發(fā)布研報稱(chēng)，頭部公司加速多元化布局，依托產(chǎn)品+渠道雙壁壘打造增長(cháng)引擎。推薦主業(yè)穩健增長(cháng)、第二曲線(xiàn)成長(cháng)空間打開(kāi)的東鵬飲料（605499）(605499.SH)，主業(yè)能量飲料憑借高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品定位和強渠道掌握力，增速遠快于行業(yè)整體，市占率持續提升，同時(shí)新品補水啦、果之茶放量增長(cháng)，公司多品類(lèi)運作能力逐步提升，多元發(fā)展路線(xiàn)愈發(fā)明晰;建議關(guān)注擁有全國深度分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )與水源地壁壘的綜合型飲料龍頭農夫山泉(09633)，包裝水龍一地位穩固，東方樹(shù)葉精準卡位無(wú)糖茶賽道，通過(guò)持續創(chuàng )新口味、包裝規格持續領(lǐng)跑，雙增長(cháng)引擎下凸顯公司經(jīng)營(yíng)韌性。

　　興業(yè)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　中國軟飲料沉浮四十年，結構性增長(cháng)開(kāi)拓新空間

　　復盤(pán)我國飲料行業(yè)發(fā)展歷程，產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)多次變革浪潮，上世紀90年代前國際巨頭占領(lǐng)市場(chǎng)，碳酸飲料成為主導，之后行業(yè)進(jìn)入繁榮期，品類(lèi)多元化成長(cháng)，百億級單品涌現，但2015年行業(yè)增長(cháng)出現拐點(diǎn)，增速有所放緩，具備強消費粘性、健康低糖屬性的品類(lèi)快速成長(cháng)，飲料行業(yè)呈現結構性增長(cháng)態(tài)勢。細分來(lái)看，瓶裝水規模占比最大，2024年占比達36%，能量飲料、即飲咖啡增速遠高于飲料行業(yè)整體，此外細分子品類(lèi)也快速成長(cháng)，低糖碳酸飲料、椰子水和其他植物水、100%果汁10-24年收入CAGR分別為30%/25%/8%。借鑒日本軟飲料行業(yè)發(fā)展路徑，預計未來(lái)我國瓶裝水、能量飲料、即飲咖啡、無(wú)糖茶等行業(yè)仍有增長(cháng)潛力，部分品類(lèi)有望憑借差異化優(yōu)勢走出自身的成長(cháng)曲線(xiàn)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)消費升級以及結構化變革。

　　優(yōu)質(zhì)賽道成就大單品，探尋周期向上或高景氣單品

　　不同品類(lèi)成長(cháng)周期不同，相應的大單品成長(cháng)路徑也截然不同。從需求剛性和用戶(hù)粘性劃分，產(chǎn)品生命周期或長(cháng)或短，需求穩定、口味依賴(lài)度低的產(chǎn)品生命周期更長(cháng)，呈現出“基礎型~功能型>口味型”特征。長(cháng)周期產(chǎn)品中，基礎型飲料(包裝水)/功能型飲料(能量飲料、咖啡)生命周期向上，仍有增長(cháng)空間，例如農夫山泉、華潤怡寶、東鵬特飲。短周期產(chǎn)品起量快，但長(cháng)期天花板或受限。無(wú)糖茶/低糖茶、檸檬茶、椰子水等個(gè)別品類(lèi)抓住細分賽道成長(cháng)潛力，實(shí)現爆發(fā)式增長(cháng)。因此，抓住長(cháng)周期中周期向上品類(lèi)，或者短周期中景氣度高的賽道，才更有可能成就大單品。對標日本市場(chǎng)，功能型/健康化同樣成為主流消費趨勢，包裝水、能量飲料周期向上，健康消費觀(guān)驅動(dòng)無(wú)糖茶高景氣，2022年我國無(wú)糖茶滲透率僅為7.7%，不及日本的十分之一，未來(lái)仍有較大提升空間。

　　行業(yè)擴容、渠道拓量打開(kāi)長(cháng)期天花板，各賽道大單品仍存增長(cháng)空間

　　參考賽道成長(cháng)性、渠道滲透率、品牌力等因素，探究單品長(cháng)期天花板。據《中國線(xiàn)下動(dòng)銷(xiāo)數字化白皮書(shū)》統計，全國零售網(wǎng)點(diǎn)數量約為600萬(wàn)+，假設遠期鋪貨網(wǎng)點(diǎn)逐步覆蓋，瓶裝水、碳酸飲料、能量飲料大單品天花板至少可以看到200億元以上，傳統茶飲料大單品天花板預計可達到100億元、無(wú)糖茶天花板可達200億元以上，運動(dòng)飲料、果汁空間相對較小，預計中長(cháng)期天花板分別在50-70、30-40億元。

　　風(fēng)險提示：新品表現不及預期;原材料價(jià)格波動(dòng);行業(yè)競爭加劇;食品安全問(wèn)題。