中原證券（601375）發(fā)布研報稱(chēng)，基于電力公用事業(yè)行業(yè)發(fā)展前景，及業(yè)績(jì)增長(cháng)預期和估值水平，維持電力及公用事業(yè)行業(yè)“強于大市”的投資評級。電價(jià)市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)，市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)將為發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jì)帶來(lái)不確定性影響。相比之下，水電電價(jià)最低，有較強競爭優(yōu)勢，存在長(cháng)期上漲空間。近期我國長(cháng)期國債收益率維持較低水平，有利于高股息、低估值的紅利資產(chǎn)。電力及公用事業(yè)行業(yè)的盈利主要來(lái)自發(fā)電企業(yè)，該行重點(diǎn)關(guān)注電力運營(yíng)商在二級市場(chǎng)的投資價(jià)值。結合基本面、盈利能力、分紅比例等因素，該行建議重點(diǎn)關(guān)注大型水電運營(yíng)商。

　　中原證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　電力及公用事業(yè)防御性強，業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)

　　2024年，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤實(shí)現雙增長(cháng);2025年一季度，行業(yè)營(yíng)收下降但歸母凈利潤逆勢增長(cháng)。截至2025年6月15日，電力及公用事業(yè)指數上漲2.25%，跑贏(yíng)滬深300指數(-1.80%)4.05個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年6月15日，在30個(gè)中信一級行業(yè)中，電力及公用事業(yè)指數漲幅排名第14。

　　水電業(yè)績(jì)最穩健、分紅比例最高，核電受市場(chǎng)電價(jià)下行影響

　　2024年，發(fā)電企業(yè)貢獻了電力及公用事業(yè)行業(yè)超過(guò)82%的歸母凈利潤。從細分子行業(yè)看，市場(chǎng)電價(jià)下行、火電發(fā)電量同比下降，影響了火電的營(yíng)業(yè)收入水平，但煤價(jià)中樞下跌較多，提升了火電的歸母凈利潤水平。2024年及2025年一季度，水電營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤雙增長(cháng)受益于整體來(lái)水偏豐、財務(wù)費用下降等因素。其他發(fā)電板塊中，核電受市場(chǎng)電價(jià)下行等影響，業(yè)績(jì)增速有所放緩;新能源發(fā)電則受到平價(jià)項目占比提升，影響上網(wǎng)電價(jià)。

　　投資主線(xiàn)

　　水電：水電作為紅利資產(chǎn)的代表，行業(yè)發(fā)展成熟，天生的自然壟斷性使其行業(yè)護城河極深。由于特有的經(jīng)營(yíng)模式，經(jīng)營(yíng)周期亦足夠長(cháng)，水電站資產(chǎn)會(huì )計折舊完成后，折舊費用逐步轉化為利潤。受益于發(fā)電成本低，水電上網(wǎng)電價(jià)具備較大的上漲空間。2024年、2025年一季度，來(lái)水偏豐促進(jìn)水電發(fā)電量增長(cháng)。融資成本降低財務(wù)費用下降，有利于提升利潤水平。結合基本面、股息率等因素，建議從中長(cháng)期視角關(guān)注規模最大的紅利資產(chǎn)標桿長(cháng)江電力（600900）、水電裝機排名第二的華能水電、和投資收益穩定的川投能源（600674）。

　　火電：煤價(jià)下跌后，火電企業(yè)的公用事業(yè)屬性在逐步增強。水電、新能源在一定程度上擠壓了火電的出力空間，火電仍是發(fā)電端的主導電源。建議從長(cháng)期投資視角，關(guān)注水電、火電共同發(fā)展的國投電力（600886）。

　　核電：2022以來(lái)我國核電機組核準節奏加快，新核準的核電機組將在“十五五”期間陸續投產(chǎn)，核電運營(yíng)商裝機規模將持續提升。核電運營(yíng)商維持較強的盈利能力，但市場(chǎng)電價(jià)下行，將影響核電運營(yíng)商在2025年的業(yè)績(jì)表現。

　　新能源發(fā)電：雖然裝機容量快速增長(cháng)，但新能源發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jì)受平均電價(jià)下行影響。136號文推動(dòng)新能源電價(jià)全面市場(chǎng)化，對新能源發(fā)電企業(yè)的運營(yíng)能力提出了更高要求。

　　風(fēng)險提示：火電燃料成本波動(dòng)風(fēng)險;水電來(lái)水不及預期風(fēng)險;新能源市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險;市場(chǎng)電價(jià)下行風(fēng)險;運營(yíng)效率提升不及預期;成本管控不及預期;其他不可預測風(fēng)險。