東吳證券:首次覆蓋廈鎢新能給予買(mǎi)入評級,目標價(jià)67.0元

2025-06-24 07:49:23 來(lái)源: 證券之星

  東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,胡錦蕓近期對廈鎢新能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《核心業(yè)務(wù)穩步增長(cháng),硫化鋰打造固態(tài)電池核心壁壘》,首次覆蓋廈鎢新能給予買(mǎi)入評級,目標價(jià)67.0元。

  廈鎢新能(688778)

  投資要點(diǎn)

  深耕正極行業(yè),24Q4起業(yè)績(jì)恢復同比正增長(cháng)。公司作為正極材料頭部企業(yè),以鈷酸鋰和三元材料雙輪驅動(dòng),并且控股股東廈門(mén)鎢業(yè)600549)為其賦能,新材料如磷酸鐵鋰、硫化鋰等布局加速。24年公司盈利能力逐步恢復,24Q4業(yè)績(jì)恢復同比正增長(cháng),25Q1歸母凈利同增5%。

  鈷酸鋰全球龍頭,引領(lǐng)高電壓趨勢,NL正極貢獻盈利彈性。行業(yè)端,AIPC、AI手機放量帶來(lái)?yè)Q機潮及單機帶電量提升,且國補拉動(dòng)國內數碼產(chǎn)品消費,推動(dòng)3C行業(yè)恢復10%+增長(cháng)。24年公司鈷酸鋰銷(xiāo)量蟬聯(lián)全球第一,市占率超40%,且為全球少數實(shí)現4.5V+鈷酸鋰產(chǎn)品穩定量產(chǎn)交付的廠(chǎng)商。我們預計公司25年出貨近6萬(wàn)噸,同比增長(cháng)25-30%,且受益于鈷漲價(jià)的庫存收益,單噸凈利穩中有升,可維持1萬(wàn)/噸以上,貢獻穩定利潤增長(cháng)。此外公司配合下游頭部電池廠(chǎng)開(kāi)發(fā)NL新型正極,兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更優(yōu)的高電壓穩定性,有望在3C領(lǐng)域快速推廣,并拓展至其他領(lǐng)域,利潤彈性顯著(zhù)。

  三元聚焦中鎳高電壓產(chǎn)品,24年通過(guò)拓展下游新領(lǐng)域實(shí)現銷(xiāo)量逆勢增長(cháng),市占率穩居中鎳第二。我們預計2025-2030年三元正極需求年復合增長(cháng)率近10%。其中中鎳高電壓份額持續提升,25M1-5中鎳三元產(chǎn)量占比提升至60%,公司在中鎳材料中以12%份額位列第二。2024年公司憑借高電壓、高功率的技術(shù)優(yōu)勢,不斷拓展混動(dòng)增程、無(wú)人機等新領(lǐng)域,實(shí)現三元銷(xiāo)量約5.14萬(wàn)噸,同增37%。我們預計25年三元銷(xiāo)量有望20-30%增長(cháng),且加工費見(jiàn)底,單噸凈利有望維持0.2萬(wàn)元以上。

  固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化全面提速,技術(shù)聚焦硫化物,公司硫化鋰競爭優(yōu)勢凸顯。硫化物固態(tài)電池即將進(jìn)入中試關(guān)鍵期,2030年將大規模量產(chǎn)。目前材料體系基本定型,固態(tài)電解質(zhì)多采用鋰磷硫氯,其核心原料為硫化鋰。硫化鋰當前價(jià)格300萬(wàn)/噸,且工藝技術(shù)壁壘高,為固態(tài)量產(chǎn)瓶頸之一。其制備工藝包括固相法、液相法和氣相法。公司采用氣相法將活性鋰化合物與含硫化合物反應,在高溫反應器中沉積高純度Li?S,純度可達99.99%以上,且可粒徑可達納米級別。依托集團金屬冶煉技術(shù)和腐蝕材料開(kāi)發(fā),公司從設備開(kāi)發(fā)到生產(chǎn)工藝,一體化布局,產(chǎn)品已對接日韓客戶(hù)及國內主流企業(yè)。

  盈利預測:我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.1/9.3/11.2億元,同比+63%/+15%/+20%,對應PE分別為29/25/21倍?紤]公司主業(yè)增長(cháng)明確,且卡位固態(tài)電池核心材料硫化鋰,技術(shù)工藝領(lǐng)先。我們給與公司2025年35x估值,對應目標市值282億,對應目標價(jià)67元,首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評級。

  風(fēng)險提示:新材料進(jìn)展不及預期,電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預期,競爭加劇。

  最新盈利預測明細如下:

  該股最近90天內共有10家機構給出評級,買(mǎi)入評級9家,增持評級1家;過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為57.21。

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