天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孔蓉,曹睿近期對萬(wàn)達電影（002739）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《“超級娛樂(lè )空間”戰略深化，業(yè)務(wù)協(xié)同賦能非票收入》，給予萬(wàn)達電影買(mǎi)入評級。

　　萬(wàn)達電影

　　事件：6月16日，萬(wàn)達電影在上海舉辦2025“超級娛樂(lè )空間”戰略發(fā)布會(huì )。董事長(cháng)陳祉希正式提出并深化“1+2+5”全新戰略版圖，即以“超級娛樂(lè )空間”為核心，聚焦國內國際兩大市場(chǎng)，發(fā)力院線(xiàn)、影視劇集、戰略投資、潮玩、游戲五大業(yè)務(wù)板塊。

　　院線(xiàn)放映業(yè)務(wù)：以影院為物理載體，打造超級娛樂(lè )空間。為提升觀(guān)影體驗，萬(wàn)達院線(xiàn)將繼續升級放映設備，并計劃在2026年底，完成五星級影城的全激光影廳部署。在保障優(yōu)質(zhì)影片的排映的基礎上，公司將拓展多元的內容供給，引入體育游戲賽事、演唱會(huì )等跨界內容。并以影院為物理載體，融入市集、策展、快閃、超級IP主題活動(dòng)，進(jìn)一步激活影城活力。2024年在院線(xiàn)、潮玩業(yè)務(wù)“影時(shí)光”等板塊的協(xié)同下，非票業(yè)務(wù)成效初顯，《原神》聯(lián)名活動(dòng)拉動(dòng)超6400萬(wàn)的GMV、千萬(wàn)級票房轉化，其中40%的參與者都是25歲以下的年輕用戶(hù)。

　　潮玩業(yè)務(wù)：全球IP矩陣+技術(shù)賦能，有望成增長(cháng)新引擎。2015年，影時(shí)光進(jìn)入潮玩行業(yè)，截至目前，品牌累計銷(xiāo)售商品近2億件，與包括迪士尼、漫威、DC、環(huán)球影業(yè)、傳奇影業(yè)在內的全球頂級版權方，以及12家核心供應鏈廠(chǎng)商建立了深度戰略合作。影時(shí)光已構建四大競爭壁壘：1)IP資源庫多元化：涵蓋萬(wàn)達電影自有影視動(dòng)漫游戲及藝人IP、全球頭部授權IP(如《原神》、《第五人格》、《光與夜之戀》、三麗鷗、呆萌町、Emoji等)，以及自研原創(chuàng )IP(如四喜財神、Momo&Friends)。2)技術(shù)驅動(dòng)體驗升級：自主研發(fā)的數字確權平臺“Rtime Link”將于7月上線(xiàn)，為實(shí)體潮玩綁定“電子身份證”；AI芯片植入玩偶(萌心物語(yǔ))實(shí)現情感交互；虛擬男團Vexel定制AI模型打造“共感”體驗。3)渠道全域覆蓋：“影時(shí)光”構建了線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）融合的全域消費場(chǎng)景。核心自營(yíng)場(chǎng)景“時(shí)光里”商店，為消費者提供沉浸式IP體驗(涵蓋潮玩、零售、限定餐飲、IP主題策展)，預計年底全球門(mén)店將達130家。同時(shí)，品牌積極拓展外部渠道，進(jìn)駐X11等潮玩集合店、大型商超及線(xiàn)上電商平臺。4)原創(chuàng )孵化加速：“毛絨色界(穿戴潮玩)”、“萌心物語(yǔ)(AI養成系毛絨)”、“棲境(收藏級家居潮玩)”三大品牌現聯(lián)合藝術(shù)家開(kāi)發(fā)差異化產(chǎn)品；兩大原創(chuàng )IP中，Momo&Friends將參演影視作品，Vexel以AI共感設定拓展IP影響力。近期，公司影時(shí)光將與關(guān)聯(lián)方儒意星辰共同投資52TOYS(合計持股7%)進(jìn)一步強化IP開(kāi)發(fā)與渠道協(xié)同，有望提升非票收入占比。

　　投資建議：考慮到25年整體電影大盤(pán)情況，以及儒意內容業(yè)務(wù)注入，疊加潮玩布局，有望實(shí)現營(yíng)收利潤雙增長(cháng)，我們預測公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為150.81/162.88/171.02億元，同比增速分別為22%/8%/5%，歸母凈利潤分別為11.23/13.48/14.41億元，25-27年P(guān)E分別為21/18/17倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：電影市場(chǎng)恢復進(jìn)度不達預期，電影項目票房不達預期，影視項目推進(jìn)延期，新業(yè)務(wù)擴張不及預期風(fēng)險，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)波動(dòng)下現金流風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有17家機構給出評級，買(mǎi)入評級16家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為14.4。