中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對巨化股份（600160）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績(jì)大幅提升，制冷劑價(jià)格持續上漲》，給予巨化股份買(mǎi)入評級。

　　巨化股份

　　公司發(fā)布2024年年報，2024年公司實(shí)現營(yíng)收244.62億元，同比+18.43%；實(shí)現歸母凈利潤19.60億元，同比+107.69%；其中24Q4實(shí)現營(yíng)收65.56億元，同比+41.21%，環(huán)比+12.52%；實(shí)現歸母凈利潤7.02億元，同比+256.83%，環(huán)比+65.81%。公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實(shí)現營(yíng)收58.00億元，同比+6.05%，環(huán)比-11.52%；實(shí)現歸母凈利潤8.09億元，同比+160.64%，環(huán)比+15.22%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)2.3元(含稅)的現金分紅�？春弥评鋭┬袠I(yè)景氣度提升、公司氟化工產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)，維持買(mǎi)入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　公司歸母凈利潤大幅增長(cháng)。2024年公司歸母凈利潤同比顯著(zhù)增長(cháng)，毛利率為17.50%(同比+4.28pct)，凈利率為8.90%(同比+4.21pct)，主要原因為公司主要產(chǎn)品第二、三代氟制冷劑價(jià)格上漲。2024年公司期間費用率為8.35%(同比-0.38pct)，其中財務(wù)費用率0.17%(同比+0.28pct)，主要系融資規模增加所致。25Q1隨著(zhù)制冷劑行業(yè)景氣度持續提升，公司歸母凈利潤同環(huán)比均實(shí)現增長(cháng)，毛利率為28.42%(同比+13.67pct，環(huán)比+9.41pct)，凈利率為15.49%(同比+9.45pct，環(huán)比+3.49pct)。

　　2024年公司制冷劑及氟化工原料產(chǎn)品均價(jià)上行，非制冷劑化工產(chǎn)品總體“供強需弱”、均價(jià)下行。根據公司2024年主要經(jīng)營(yíng)數據公告，公司第二、三代氟制冷劑在生產(chǎn)配額制下，供需格局、競爭格局、競爭秩序優(yōu)化，下游需求改善，產(chǎn)品價(jià)格合理性回歸上行，同比上漲32.69%；非制冷劑化工產(chǎn)品總體“供強需弱”，競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格延續下行趨勢，氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎化工產(chǎn)品均價(jià)同比分別下跌16.71%、14.14%、14.27%；原材料方面，公司原材料市場(chǎng)局部?jì)r(jià)格堅挺，螢石、無(wú)水氟化氫、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、環(huán)己酮等原材料均價(jià)同比上漲，其他主要原材料均價(jià)同比下跌。根據公司2024年年報，2024年公司主要產(chǎn)品價(jià)格上漲增利13.80億元，其中氟制冷劑產(chǎn)品價(jià)格上漲增利20.78億元、氟化工原料產(chǎn)品價(jià)格上漲增利0.13億元。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年公司氟化工原料均價(jià)0.36萬(wàn)元/噸(同比+23.19%)，制冷劑均價(jià)2.68萬(wàn)元/噸(同比+32.69%)，含氟聚合物材料均價(jià)3.89萬(wàn)元/噸(同比-16.71%)，含氟精細化學(xué)品均價(jià)5.50萬(wàn)元/噸(同比-43.80%)，石化材料均價(jià)0.77萬(wàn)元/噸(同比+0.03%)，食品包裝材料均價(jià)1.10萬(wàn)元/噸(同比-14.14%)，基礎化工產(chǎn)品均價(jià)0.16萬(wàn)元/噸(同比-14.27%)。

　　制冷劑行業(yè)景氣度持續提升，公司配額總量及份額領(lǐng)先，氟化工產(chǎn)業(yè)布局有序推進(jìn)。根據百川盈孚，截至6月19日，R32價(jià)格為5.20萬(wàn)元/噸，較年初+20.93%；R125價(jià)格為4.55萬(wàn)元/噸，較年初+8.33%；R134a價(jià)格為4.85萬(wàn)元/噸，較年初+14.12%；R22價(jià)格為3.60萬(wàn)元/噸，較年初+9.09%。根據公司2024年年報，2025年國家核定公司(含控股子公司)R22生產(chǎn)配額3.89萬(wàn)噸，占全國26.10%，其內用配額占全國31.28%，為國內第一；HFCs生產(chǎn)配額29.98萬(wàn)噸，占全國同類(lèi)品種合計份額的39.6%。公司配額總量及份額領(lǐng)先，主流品種齊全，具有牢固的市場(chǎng)競爭地位。除擁有領(lǐng)先的氟制冷劑生產(chǎn)配額外，公司第四代含氟制冷劑(HFOs)品種及有效產(chǎn)能?chē)鴥阮I(lǐng)先，現運營(yíng)兩套主流HFOs生產(chǎn)裝置，產(chǎn)能約8000噸/年，并計劃通過(guò)新建+技術(shù)改造新增產(chǎn)能近5萬(wàn)噸。此外，未來(lái)隨著(zhù)公司10,000t/a高品質(zhì)可熔氟樹(shù)脂及配套項目、500噸/年全氟磺酸樹(shù)脂項目一期250噸/年項目、1萬(wàn)噸/年FEP擴建項目，以及甘肅巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一體化項目建成，將逐步確立公司氟聚合物品種齊全、規模領(lǐng)先的國內龍頭地位。在含氟精細化學(xué)品方面，2024年公司完成飛源化工收購，含氟精細化學(xué)品產(chǎn)能規模、品種數量快速提升。

　　估值

　　考慮到制冷劑價(jià)格在配額政策影響下持續上漲，調整盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為41.75/50.74/58.12億元，每股收益分別為1.55/1.88/2.15元，對應PE分別為17.6/14.5/12.6倍�？春弥评鋭┬袠I(yè)景氣度提升、公司氟化工產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)，維持買(mǎi)入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　項目建設進(jìn)度不及預期；下游需求不及預期；行業(yè)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有21家機構給出評級，買(mǎi)入評級17家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為33.04。