東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,謝哲棟,許鈞赫近期對三花智控（002050）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《25年半年報預告點(diǎn)評：Q2業(yè)績(jì)預告超預期，人形靜待量產(chǎn)節奏提速》，下調三花智控目標價(jià)至46.0元，給予買(mǎi)入評級。

　　三花智控

　　投資要點(diǎn)

　　公司發(fā)布25年半年度業(yè)績(jì)預告、Q2業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期。根據預告，公司25H1營(yíng)收150.4-177.8億元，同比+10%~30%，歸母凈利潤18.9-22.7億元，同比+25%-50%。按中值計算，對應25Q2收入87.4億元，同比+21%，25Q2歸母凈利潤20.8億元，同比+36%。因制冷空調業(yè)務(wù)受益市場(chǎng)需求增長(cháng)，汽零業(yè)務(wù)通過(guò)標桿客戶(hù)的示范效應持續拓展訂單，且公司降本增效顯著(zhù)，公司Q2業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期。

　　傳統制冷需求Q2超預期、疊加出口也有所貢獻，我們預計Q2板塊收入同增20-30%。1)國內Q2為傳統旺季，以舊換新政策持續刺激；2)海外歐洲經(jīng)歷去庫后需求開(kāi)始恢復。我們上修25年家電板塊收入增速預期至15%至190億元，且公司憑借墨西哥免稅工廠(chǎng)、越南工廠(chǎng)應對海外客戶(hù)需求，關(guān)稅不確定性可控。

　　汽零核心客戶(hù)穩健增長(cháng)、新客戶(hù)提供增量，我們預計Q2板塊收入同增10-20%，增量來(lái)自國內標桿車(chē)企，其中小米Q2增長(cháng)2倍，吉利翻番以上增長(cháng)，理想、華為、比亞迪（002594）保持20-30%穩健增長(cháng)，同時(shí)歐洲市場(chǎng)恢復25%增長(cháng)，有效對沖特斯拉下滑，且特斯拉占比已下降至30%，全年汽零收入恢復至20%+增長(cháng)至140億元，26年預計仍有20%增速。美國關(guān)稅緩和，且公司采用FOB定價(jià)+墨西哥生產(chǎn)模式，同時(shí)公司加快泰國工廠(chǎng)建設，足以對沖貿易風(fēng)險。

　　人形機器人量產(chǎn)節奏有短期擾動(dòng)但不改Tier1地位、未來(lái)利潤彈性顯著(zhù)。近期海外巨頭更換人形項目負責人，短期對下單節奏有所擾動(dòng)，但長(cháng)期產(chǎn)業(yè)趨勢不變。且硬件方案基本定型，公司配合開(kāi)發(fā)全系執行器，深受大客戶(hù)認可，主供地位明確。維持按照100萬(wàn)臺出貨測算(28-29年)，執行器總成5萬(wàn)元，凈利率10%，公司70%份額，可貢獻35億元利潤，彈性巨大。

　　盈利預測與投資評級：維持25-27年歸母凈利潤分別為38.1/46.2/64.7億元，同比+23%/+21%/+40%，對應PE分別為28x/23x/16x，給予25年50x PE，對應目標價(jià)46元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：人形機器人量產(chǎn)不及預期，新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預期等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券姜育恒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.74%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利37.19億，根據現價(jià)換算的預測PE為25.7。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有21家機構給出評級，買(mǎi)入評級18家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為34.06。