中郵證券有限責任公司吳文吉近期對工業(yè)富聯(lián)（601138）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《AI服務(wù)器增長(cháng)強勁》，給予工業(yè)富聯(lián)買(mǎi)入評級。

　　工業(yè)富聯(lián)

　　投資要點(diǎn)

　　云廠(chǎng)商CAPEX持續增長(cháng)，全年訂單強勁。AI正處于快速發(fā)展、廣泛應用的階段，為了在A(yíng)I領(lǐng)域占據領(lǐng)先地位，云廠(chǎng)商需要不斷投入資本來(lái)建設、升級AI算力基礎設施，以滿(mǎn)足算力需求，維持和提升自身在市場(chǎng)中的地位，預計在未來(lái)3-5年內強度不會(huì )減弱。25Q1公司云計算業(yè)務(wù)方面，板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)超過(guò)50%；以產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，AI服務(wù)器、通用服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比皆超過(guò)50%；以客戶(hù)類(lèi)別來(lái)看，云服務(wù)商服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)超過(guò)60%，品牌客戶(hù)服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)超過(guò)30%；通訊及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )設備方面，公司緊密貼合數字經(jīng)濟與AI發(fā)展趨勢，依托前沿技術(shù)和研發(fā)實(shí)力，積極推進(jìn)戰略布局，有效實(shí)現對客戶(hù)的穩健出貨。從客戶(hù)訂單能見(jiàn)度及需求來(lái)看，2025年全年公司訂單增長(cháng)十分強勁。

　　800G交換機陸續出貨，高階產(chǎn)品占比持續提升。數據流量的增長(cháng)使得交換器市場(chǎng)從100G/200G過(guò)渡到400G/800G的產(chǎn)品，并后續將逐步邁向1.6T。根據Dell'OroGroup預測，2025年800G交換機端口將有望超越400G成為主流配置。公司憑借在智能制造、響應速度等方面的優(yōu)勢，市場(chǎng)份額不斷提升。目前公司高速交換機產(chǎn)品組合涵蓋Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元部署，產(chǎn)品結構逐步向高階邁進(jìn)，800G交換機陸續出貨，高階產(chǎn)品占比持續提升。

　　投資建議：

　　我們預計公司2025/2026/2027年收入分別為7682.8/9228.7/11125.7億元，歸母凈利潤分別為289.4/350.7/418.3億元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預期；宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險；客戶(hù)相對集中的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券吳雨萌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.33%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利293.77億，根據現價(jià)換算的預測PE為14.18。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有15家機構給出評級，買(mǎi)入評級10家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為28.97。