華安證券（600909）股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對慕思股份（001323）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦床墊主業(yè)，引領(lǐng)智慧睡眠趨勢》，首次覆蓋慕思股份給予買(mǎi)入評級。

　　慕思股份

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　概況：中高端床墊品牌，健康睡眠倡導者

　　慕思股份成立于2007年，致力于提供中高端健康睡眠產(chǎn)品及服務(wù)，目前是集研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的智慧健康睡眠解決方案服務(wù)商。產(chǎn)品方面，公司深耕健康睡眠研究，形成了以床墊為核心，包括床架、沙發(fā)、床品及其他產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品體系。品牌方面，公司著(zhù)重打造健康睡眠品牌，并同步推進(jìn)沙發(fā)及大家居品牌的建設，構建了完整的中高端及年輕時(shí)尚全品類(lèi)品牌矩陣。渠道方面，公司以經(jīng)銷(xiāo)為主，并進(jìn)行電商、直營(yíng)、直供等多種渠道布局，形成了多元化、全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )體系。2019-2024年，公司營(yíng)業(yè)總收入由38.62億元增長(cháng)至56.03億元，CAGR為7.73%；歸母凈利潤由3.33億元增長(cháng)至7.67億元，CAGR為18.16%。

　　行業(yè)：床墊行業(yè)有望擴容，智能化趨勢創(chuàng )造增長(cháng)空間

　　我國床墊行業(yè)規模穩步增長(cháng)，但市場(chǎng)集中度和滲透率較低，相比發(fā)達國家仍有提升空間，這為頭部品牌憑借品牌、渠道、技術(shù)壁壘提升份額創(chuàng )造了機遇。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)承壓帶來(lái)挑戰，但床墊行業(yè)市場(chǎng)規模數據增速與地產(chǎn)數據增速正逐步脫鉤，產(chǎn)量和需求量也穩步增長(cháng)，體現出床墊行業(yè)的強地產(chǎn)beta驅動(dòng)屬性逐漸減弱，消費屬性愈加突出，更新迭代需求疊加高品質(zhì)追求有望推動(dòng)床墊市場(chǎng)規模持續擴容。同時(shí)，2025年國補政策延續，有望進(jìn)一步激活以舊換新和品質(zhì)消費需求。智能床墊作為新興品類(lèi)，處于發(fā)展初期，滲透率較低但增長(cháng)迅速、潛力較大。智能床墊的核心價(jià)值在于健康監測與智能調節功能，高度契合消費者健康睡眠需求。但該領(lǐng)域技術(shù)門(mén)檻較高，涉及傳感器、芯片、算法等，限制了性能和價(jià)格下沉。傳統頭部床墊企業(yè)如慕思、喜臨門(mén)（603008）、夢(mèng)百合（603313）等憑借深厚積累在該領(lǐng)域布局早、投入深，展現出較強競爭力。隨著(zhù)技術(shù)升級和市場(chǎng)深化，頭部床墊品牌有望在快速成長(cháng)的智能床墊市場(chǎng)中顯著(zhù)提升份額。

　　公司：聚焦床墊主業(yè)，引領(lǐng)智慧睡眠趨勢

　　1)傳統床墊領(lǐng)域：公司多方面持續發(fā)力，鞏固競爭優(yōu)勢。在產(chǎn)品方面，公司高度重視研發(fā)創(chuàng )新，持續加大投入并保持業(yè)內領(lǐng)先的研發(fā)費用率，構建了強大的技術(shù)壁壘和專(zhuān)利優(yōu)勢。通過(guò)整合全球頂尖設計人才、科研專(zhuān)家及優(yōu)質(zhì)材料資源，并依托權威質(zhì)檢體系，不斷鞏固產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力與品質(zhì)保障。公司完善的中高端及年輕化產(chǎn)品矩陣，覆蓋全生命周期不同需求，并通過(guò)品類(lèi)協(xié)同有效提升客單價(jià)與市場(chǎng)覆蓋。在渠道方面，公司已構建以經(jīng)銷(xiāo)為主，直營(yíng)、直供、電商等并存的全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，整體策略強調在鞏固傳統經(jīng)銷(xiāo)優(yōu)勢的同時(shí)，深化電商創(chuàng )新與多渠道布局。經(jīng)銷(xiāo)渠道作為核心支柱，2024年營(yíng)收占比74.12%，通過(guò)一系列優(yōu)化策略持續提升效能。電商渠道增長(cháng)強勁，2024年營(yíng)收占比19.51%，依托境內傳統平臺與新興直播平臺快速發(fā)展，積極拓展跨境電商業(yè)務(wù)。在產(chǎn)能方面，公司積極推進(jìn)數智化轉型，參照工業(yè)4.0標準打造華南、華東兩大國內生產(chǎn)基地，產(chǎn)能優(yōu)勢逐步凸顯，顯著(zhù)提升了標準化與柔性化生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司通過(guò)收購新加坡MIPL公司及其印尼工廠(chǎng)PTTC的特定資產(chǎn)，正式開(kāi)啟國際化布局，利用東南亞生產(chǎn)基地降低成本并依托成熟渠道切入當地及跨境電商市場(chǎng)，加速構建“區域制造+全球銷(xiāo)售”的全球化閉環(huán)。2)智慧睡眠領(lǐng)域：公司前瞻布局AI智能床墊，憑借獨創(chuàng )的AI“潮汐”算法構建技術(shù)壁壘，顯著(zhù)提升用戶(hù)睡眠質(zhì)量，并以此為核心打造了覆蓋“監測-調節-干預-改善”全場(chǎng)景的智慧睡眠生態(tài)體系。其產(chǎn)品矩陣包括多個(gè)系列床墊及相關(guān)智能寢具、助眠設備，并聯(lián)動(dòng)睡眠報告、線(xiàn)上睡眠診斷等增值服務(wù)，滿(mǎn)足用戶(hù)從寢具智能化到健康管理個(gè)性化的多元需求。為推進(jìn)業(yè)務(wù)持續增長(cháng)，未來(lái)公司計劃深化技術(shù)研發(fā)、優(yōu)化產(chǎn)品定價(jià)，并強化市場(chǎng)策略以激活消費需求。

　　盈利預測及投資建議

　　公司一方面在產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能方面持續發(fā)力，鞏固傳統床墊領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢；另一方面不斷加強研發(fā)投入，構建技術(shù)壁壘，推動(dòng)AI床墊產(chǎn)品性能升級，并不斷豐富智能產(chǎn)品矩陣，打造智慧睡眠新生態(tài)，有望創(chuàng )造新的增長(cháng)空間。我們預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為59.34/62.98/66.65億元，分別同比增長(cháng)5.9%/6.1%/5.8%；歸母凈利潤分別為7.90/8.63/9.31億元，分別同比增長(cháng)3.0%/9.2%/7.9%。截至2025年6月13日，對應EPS分別為1.98/2.16/2.33元，對應PE分別為14.75/13.51/12.52倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)環(huán)境風(fēng)險，主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險，品牌運營(yíng)與管理風(fēng)險，經(jīng)銷(xiāo)商管理風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為37.78。