中郵證券有限責任公司吳文吉近期對香農芯創(chuàng )（300475）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《受益于DDR4漲價(jià)分銷(xiāo)盈利能力改善，自研企業(yè)級存儲模組進(jìn)展順利》，給予香農芯創(chuàng )買(mǎi)入評級。

　　香農芯創(chuàng )

　　投資要點(diǎn)

　　 DDR4價(jià)格或持續上行，DDR5替代進(jìn)程提速。根據TrendForce集邦咨詢(xún)，由于DRAM主要供應商將逐漸收斂Server和PCDDR4產(chǎn)出，以及買(mǎi)方積極提前備貨等因素，第二季Server與PCDDR4模組價(jià)格上漲，預估漲幅將優(yōu)于先前預期，分別季增18-23%和13-18%。TrendForce集邦咨詢(xún)表示，DDR4世代的生命周期已超過(guò)10年，需求逐步由DDR5取代，加上HBM、DDR5、LPDDR5(X)等產(chǎn)品的利潤率皆明顯較高，各主要供應商已規劃終止生產(chǎn)DDR4，最后出貨時(shí)間大約落在2026年初。目前觀(guān)察供應商的EOL(endoflife，生命周期結束)通知均是針對Server與PC客戶(hù)，ConsumerDRAM則因主流需求仍為DDR4，廠(chǎng)商將持續出貨DDR4顆粒產(chǎn)品。展望第三季DDR4合約價(jià)格趨勢，供應商生產(chǎn)策略及關(guān)稅政策為主要的不確定性，不排除主要供應商在產(chǎn)出逐漸收斂下，預期性備貨需求將再推升價(jià)格漲幅高于預期。

　　企業(yè)級SSD國產(chǎn)替代空間廣闊，海普存儲企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4eSSD進(jìn)展順利�；�于當前的市場(chǎng)格局，企業(yè)級SSD市場(chǎng)還是以國際原廠(chǎng)為主，未來(lái)幾年國內增長(cháng)速度可觀(guān)。目前也有國內消費級SSD模組公司向企業(yè)級SSD切入。公司自主品牌“海普存儲”建設、開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，以深度服務(wù)國家大數據產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，圍繞國產(chǎn)化、定制化路線(xiàn)，已完成企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研發(fā)、試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，用于云計算存儲(數據中心服務(wù)器)等領(lǐng)域。目前已完成部分國內主要的服務(wù)器平臺的認證和適配工作并正式進(jìn)入產(chǎn)品量產(chǎn)階段。公司將持續與產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，持續加大研發(fā)投入，打造國產(chǎn)先進(jìn)存儲品牌及產(chǎn)品。公司在2024年的股權激勵方案中設定了收入目標，存儲模組25、26年股權激勵的收入目標分別為4、8億元。

　　投資建議

　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現收入300/352/404億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為7.0/11.2/14.1億元，當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)E分別為24倍、15倍、12倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　供應商依賴(lài)風(fēng)險，重要產(chǎn)品線(xiàn)的授權取消或不能續約的風(fēng)險，客戶(hù)集中度高的風(fēng)險，存貨保管風(fēng)險，存貨跌價(jià)風(fēng)險，存儲器等IC產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)導致毛利率波動(dòng)的風(fēng)險，商譽(yù)減值的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券戴銘余研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為14.28%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.29億，根據現價(jià)換算的預測PE為31.55。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。