中金發(fā)布研報稱(chēng)，2025年，流動(dòng)性預期樂(lè )觀(guān)以及國內AI等技術(shù)突破等都導向以及創(chuàng )新藥為代表的醫藥科技類(lèi)資產(chǎn)更適合今年的投資環(huán)境。短期A(yíng)SCO眾多臨床數據披露，以及三生為代表的大額BD落地，進(jìn)一步證實(shí)中國創(chuàng )新藥開(kāi)始具備國際化競爭力。下半年ESMO會(huì )議的召開(kāi)，以及圍繞會(huì )議前后的數據披露與BD將對創(chuàng )新藥有較為積極催化。受益于下游創(chuàng )新藥板塊今年的積極表現，一二級新藥投融資環(huán)境改善，對以?xún)刃鐲RO和科研上游為代表的供應鏈體系有較為積極的訂單改善邊際影響。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　創(chuàng )新藥板塊投資熱情高昂，下半年關(guān)注ESMO

　　2025年受控費反腐等因素影響，內需偏弱；海外關(guān)稅沖突導致外需存在較大不確定性；流動(dòng)性預期樂(lè )觀(guān)以及國內AI等技術(shù)突破等都導向以及創(chuàng )新藥為代表的醫藥科技類(lèi)資產(chǎn)更適合今年的投資環(huán)境。短期A(yíng)SCO眾多臨床數據披露，以及三生為代表的大額BD落地，進(jìn)一步證實(shí)中國創(chuàng )新藥開(kāi)始具備國際化競爭力。下半年ESMO會(huì )議的召開(kāi)，以及圍繞會(huì )議前后的數據披露與BD將對創(chuàng )新藥有較為積極催化。

　　CXO及科研上游，受益于創(chuàng )新藥投融資改善

　　受益于下游創(chuàng )新藥板塊今年的積極表現，一二級新藥投融資環(huán)境改善，對以?xún)刃鐲RO和科研上游為代表的供應鏈體系有較為積極的訂單改善邊際影響。與此同時(shí)中美關(guān)稅方面的和談，海外貿易不確定性緩和，對以外需CDMO為代表的資產(chǎn)而言，有望迎來(lái)估值修復。建議關(guān)注CXO及科研上游板塊國產(chǎn)設備招標，看好設備出海。

　　2024年醫藥行業(yè)的換新政策雖然有所延后，各地招標有所好轉。進(jìn)入下半年，受去年相關(guān)政策影響的Q3低基數，以及較為積極財政政策下的新一輪設備補貼政策值得期待。此外，全球經(jīng)濟增長(cháng)預期波動(dòng)背景下，在全球范圍內(無(wú)論是中國，亦或是“帶路國家”以及規范市場(chǎng))，物美價(jià)廉的中國制造可能更具性?xún)r(jià)比，海外出口有望提速。

　　標的方面

　　A股：百濟神州(688235.SH)、恒瑞醫藥（600276）(600276.SH)、科倫藥業(yè)（002422）(002422.SZ)、泰格醫藥（300347）(300347.SZ)、藥明康德（603259）(603259.SH)、新產(chǎn)業(yè)（300832）(300832.SZ)、華大智造(688114.SH)、惠泰醫療(688617.SH)、迪安診斷（300244）(300244.SZ)。

　　H股：科倫博泰生物(06990)、石藥集團(01093)、中國生物制藥(01177)、康方生物(09926)、藥明生物(02269)、國藥控股(01099)、再鼎醫藥(09688)。

　　風(fēng)險因素

　　研發(fā)失敗，商業(yè)化不及預期，集采降價(jià)超預期。