國海證券發(fā)布研報稱(chēng)，2025年以來(lái)，多種光引發(fā)劑產(chǎn)品價(jià)格上漲。供給端，光引發(fā)劑行業(yè)產(chǎn)能不斷向具備規模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)集中;需求端，伴隨國內地產(chǎn)等政策發(fā)力，光引發(fā)劑傳統需求領(lǐng)域有復蘇趨勢，3D打印材料，PCB，光刻膠等新興應用行業(yè)快速發(fā)展，光引發(fā)劑需求前景廣闊。隨著(zhù)供需格局逐步好轉，光引發(fā)劑價(jià)格有望觸底反彈，行業(yè)盈利有望迎來(lái)修復，首次覆蓋，給予光引發(fā)劑行業(yè)“推薦”評級。

　　國海證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　需求端：傳統需求回暖，新興需求打開(kāi)空間

　　光固化材料主要包括UV涂料、UV油墨、UV膠粘劑等，主要由光引發(fā)劑、單體、低聚物和助劑混合而成。光固化技術(shù)是一種高效、環(huán)保、節能、適用性廣的材料處理和加工技術(shù)，光固化材料是傳統溶劑型涂料、油墨、膠粘劑的重要替代產(chǎn)品。由于光固化技術(shù)的環(huán)保、高效及節能等特性，光固化技術(shù)廣泛應用于裝修建材涂裝、電器/電子涂裝、包裝/紙張印刷、印刷線(xiàn)路板制造及3D打印等不同領(lǐng)域。光引發(fā)劑是光固化材料中的核心組成部分，其性能對光固化材料的固化速度和固化程度起關(guān)鍵性作用。據新瀚新材（301076）2024年年報數據，一般情況下，光引發(fā)劑的使用量在光固化材料中占比3%-5%，成本一般占到光固化產(chǎn)品整體成本的10%-15%。據中國感光學(xué)會(huì )，2023年我國UV涂料市場(chǎng)規模為62億元，同比增長(cháng)8%，UV油墨市場(chǎng)規模為55億元，同比增長(cháng)11%，UV膠粘劑市場(chǎng)規模為26億元，同比增長(cháng)238%。

　　當前伴隨國內地產(chǎn)等政策發(fā)力，涂料用光引發(fā)劑需求有復蘇趨勢;UV油墨在下游PCB、服裝、真空電鍍、口紅等帶動(dòng)下增長(cháng);UV黏合劑則在用于觸摸屏中的光學(xué)膠、用于電路板固化粘接的電子膠、用于高阻軟隔包裝的復合膠等帶動(dòng)下亦增長(cháng)。據中國感光學(xué)會(huì )輻射固化專(zhuān)業(yè)委員會(huì )等統計，2023年我國光引發(fā)劑需求量達3.5萬(wàn)噸，同比+9%，仍保持增長(cháng)。據《Wohlers Report 2025》，2024年全球3D打印行業(yè)總收入達219億美元，較2023年的200億美元增長(cháng)9.1%，其中材料銷(xiāo)售為44億美元;預計2034年全球3D打印行業(yè)市場(chǎng)規模市場(chǎng)規模將達到1145億美元，2024-2034年復合年增長(cháng)率為18%，其中材料生產(chǎn)商的復合年增長(cháng)率預計達21.7%，增長(cháng)勢頭強勁。

　　在人工智能、數據中心、智能汽車(chē)等PCB下游應用領(lǐng)域持續推動(dòng)下，全球PCB需求總體呈增長(cháng)態(tài)勢。根據Prismark數據顯示，2024年全球PCB產(chǎn)值為735.65億美元，同比增長(cháng)5.8%;2029年全球PCB市場(chǎng)規模預計將達946.61億美元，2024-2029年年均復合增長(cháng)率預計為5.2%。其中，2024年中國大陸PCB產(chǎn)值為412.13億美元，2029年P(guān)CB市場(chǎng)規模預計將達508.04億美元，2024-2029年年均復合增長(cháng)率預計為4.3%。全球光刻膠市場(chǎng)呈現“雙寡頭+本土崛起”的格局。據聚億信息咨詢(xún)數據，日本東京應化、信越化學(xué)、美國杜邦等外資企業(yè)占據高端市場(chǎng)60%份額，但在中低端市場(chǎng)，南大光電（300346）、彤程新材（603650）、晶瑞電材（300655）等本土企業(yè)已實(shí)現突破。聚億信息咨詢(xún)預測，2025年本土企業(yè)在KrF光刻膠市場(chǎng)占有率將達35%，ArF光刻膠國產(chǎn)化率突破20%，EUV光刻膠進(jìn)入中試驗證階段。隨著(zhù)3D打印材料、PCB、光刻膠等行業(yè)快速發(fā)展，光引發(fā)劑需求前景廣闊。

　　供給端：行業(yè)集中度有望持續提升

　　我國光引發(fā)劑頭部企業(yè)2024年國內產(chǎn)能分別為：久日新材2.3萬(wàn)噸、強力新材（300429）1.7萬(wàn)噸、沃凱瓏1.3萬(wàn)噸、IGM1.2萬(wàn)噸、揚帆新材（300637）0.8萬(wàn)噸、固潤科技0.5萬(wàn)噸，競爭格局較為集中。據中國感光學(xué)會(huì )輻射固化專(zhuān)業(yè)委員會(huì )數據，2024年我國光引發(fā)劑產(chǎn)量為5.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.4%，據各公司2024年年報數據，2024年久日新材、強力新材、揚帆新材光引發(fā)劑產(chǎn)量分別為1.99、0.73、0.40萬(wàn)噸，占行業(yè)2024年總產(chǎn)量的52.73%。光引發(fā)劑每個(gè)品種的生產(chǎn)工藝都涉及多步有機化學(xué)反應，存在一定技術(shù)壁壘。

　　隨著(zhù)市場(chǎng)競爭日益激烈，我國光引發(fā)劑行業(yè)產(chǎn)能不斷向具備規模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)集中。2024年以來(lái)，寧夏沃凱瓏新材料有限公司多次被列為失信被執行人。2025年6月9日，江西揚帆新材料有限公司的109車(chē)間發(fā)生一起火災事故，江西揚帆于2025年6月10日收到彭澤縣應急管理局下發(fā)的《現場(chǎng)處理措施決定書(shū)》，責令江西揚帆停產(chǎn)停業(yè)整頓，待驗收合格后，經(jīng)審查同意，方可恢復生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和使用。2022年以來(lái)光引發(fā)劑行業(yè)由于景氣不佳，疊加供給端產(chǎn)能相對充裕下競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格整體下行，企業(yè)盈利整體走弱。隨著(zhù)光引發(fā)劑行業(yè)盈利觸底，落后產(chǎn)能逐步出清，未來(lái)光引發(fā)劑行業(yè)競爭格局有望進(jìn)一步提升。

　　風(fēng)險提示

　　安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、關(guān)稅政策風(fēng)險、匯率波動(dòng)風(fēng)險、重點(diǎn)關(guān)注公司盈利預測不及預期、技術(shù)更新迭代風(fēng)險。