近期農藥行業(yè)股價(jià)上行除了部分品種突發(fā)事件影響供給端、產(chǎn)品價(jià)格上漲以外，從行業(yè)整體來(lái)看，終端庫存逐漸去化，補庫存需求開(kāi)始增長(cháng)，在經(jīng)歷了近四年的下行期以后，行業(yè)即將迎來(lái)周期向上拐點(diǎn)。

　　薛宇/文

　　近期，農藥相關(guān)上市公司股價(jià)迎來(lái)上漲行情，利爾化學(xué)（002258）（002258.SZ)由年初最低的每股7.58元/股漲至最高12.73元/股；廣康生化（300804）（300804.SZ)由每股20.7元/股漲至66.88元/股，漲幅超兩倍；潤豐股份（301035）(301035.SZ)由每股最低的35.27元/股漲至最高61.53元/股；揚農化工（600486）(600486.SH)也由47.33元/股漲至最高62.71元/股。而從整個(gè)農化制品板塊來(lái)看，指數由2024年以來(lái)最低的2983.77漲至4071.97，漲幅已經(jīng)超過(guò)30%。

　　這波行業(yè)表現整體上行除了部分農藥品種因突發(fā)事件影響供給端的變化、產(chǎn)品價(jià)格上漲以外，從行業(yè)整體來(lái)看，終端庫存逐漸去化，補庫存需求開(kāi)始增長(cháng)；伴隨高成本庫存的清理消減，清倉式的非理性低價(jià)拋售行為在大幅度減少，毛利率回歸合理水平，終端市場(chǎng)價(jià)格逐步恢復正常理性。農藥行業(yè)已經(jīng)連跌四年，目前價(jià)格回落至十年低位，價(jià)格或已見(jiàn)底，在此情況下行業(yè)出現自發(fā)性限產(chǎn)等自救措施，而對于部分競爭格局更為集中的品種，行業(yè)庫存水平更低，短期彈性更大。

　　部分品種價(jià)格上漲

　　根據最新財報，揚農化工業(yè)績(jì)止跌開(kāi)始增長(cháng)。2025年一季度，揚農化工實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.41億元，同比增長(cháng)2.04%，實(shí)現凈利潤4.35億元，同比增長(cháng)1.35%，業(yè)績(jì)呈現止跌跡象；2023-2024年，揚農化工的營(yíng)業(yè)收入分別為114.78億元、104.35億元，同比分別下降27.41%、9.09%，凈利潤分別為15.65億元和12.02億元，同比分別下降12.77%和23.19%。安道麥（000553.SZ)2025年一季度單季度實(shí)現營(yíng)收71.73億元，同比減少4.48%，環(huán)比減少9.94%，實(shí)現歸母凈利潤1.51億元，同環(huán)比均扭虧為盈。

　　在消化前期高價(jià)庫存后，2025年一季度安道麥新售出存貨成本降低，從而使得公司整體毛利率顯著(zhù)改善。一季度其毛利率同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)至27.2%。

　　農藥原藥經(jīng)過(guò)2021年的高景氣周期，自2022年以來(lái)開(kāi)始下行，這是因為中國原藥產(chǎn)量約占全球68%，自2022年以來(lái)新一輪產(chǎn)能擴張進(jìn)入投產(chǎn)期。根據統計數據，2024年中國化學(xué)（601117）農藥產(chǎn)量同比增加37.6%，供應整體大于需求，PPI數據顯示，農藥產(chǎn)品價(jià)格面臨近20年來(lái)歷時(shí)最長(cháng)、跌幅最大的周期性下行，多數品種進(jìn)一步下跌至成本線(xiàn)附近徘徊。

　　近期，從主要的農藥原藥價(jià)格來(lái)看，除草劑中烯草酮、二甲戊靈價(jià)格有所回升，殺蟲(chóng)劑中功夫菊酯、氯氰菊酯、阿維菌素、甲維鹽、毒死蜱、氯蟲(chóng)苯甲酰胺價(jià)格回暖，殺菌劑中多菌靈、百菌清價(jià)格回升。

　　部分農藥價(jià)格上漲源于供給側突發(fā)事件的影響。

　　5月27日，山東友道化學(xué)一車(chē)間發(fā)生爆炸事故，友道化學(xué)是全球氯蟲(chóng)苯甲酰胺規劃產(chǎn)能最大的企業(yè)，規劃產(chǎn)能1.1萬(wàn)噸/年，國內產(chǎn)能占比達41%。近年來(lái)，除原有跨國公司指定的CDMO企業(yè)外國內規劃產(chǎn)能大幅增長(cháng)，氯蟲(chóng)苯甲酰胺規劃產(chǎn)能十余倍于當前需求，原藥價(jià)格前期從高位已大幅下跌。爆炸事故后短期供給縮量且安全檢查加嚴，上游核心硝化中間體出現緊張預期，推動(dòng)氯蟲(chóng)苯甲酰胺近期底部小幅上漲。據中農立華（603970），6月2日，氯蟲(chóng)苯甲酰胺報價(jià)25萬(wàn)元/噸以上，較上周上漲2.2萬(wàn)元/噸。

　　據報道，拜爾旗下的除草劑企業(yè)孟山都因訴訟糾紛存在破產(chǎn)清算的風(fēng)險。方正證券指出，拜耳是全球草甘膦龍頭，若孟山都破產(chǎn)或致使全球草甘膦供給格局重塑。當前草甘膦全球產(chǎn)能約118萬(wàn)噸，其中海外拜耳公司產(chǎn)能37萬(wàn)噸，其余81萬(wàn)噸產(chǎn)能都集中在中國。若拜耳草甘膦致癌訴訟和解失敗導致孟山都最終破產(chǎn)，或導致草甘膦龍頭企業(yè)產(chǎn)能出清，全球草甘膦供需格局或重塑，中國草甘膦生產(chǎn)企業(yè)有望憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢掌握主動(dòng)權。同時(shí)，產(chǎn)能出清背景下或帶來(lái)草甘膦盈利能力回暖，相關(guān)企業(yè)有望實(shí)現盈利增長(cháng)。草銨膦等草甘膦替代品需求或迎來(lái)快速增長(cháng)。

　　5月，華東地區草甘膦市場(chǎng)價(jià)格上漲400元/噸，漲幅1.72%，美國農業(yè)部預測2025年巴西的大豆、玉米種植面積仍將繼續增加，進(jìn)而對草甘膦需求量也將增加，而往年6-8月為南美的進(jìn)口旺季，預計中國出口到南美的草甘膦數量提升，也將對價(jià)格形成有效拉動(dòng)。

　　據中農縱橫，目前K胺市場(chǎng)報價(jià)在18-20萬(wàn)元/噸，相比一季度均價(jià)13萬(wàn)元/噸,上漲幅度為27%-35%。

　　周期拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？

　　雖然部分品種供給側可能出現短期缺口，但并不一定意味著(zhù)農藥會(huì )出現大范圍、持續性的漲價(jià)行情。但農藥行業(yè)景氣度已低迷較長(cháng)時(shí)間，除了突發(fā)事件驅動(dòng)下價(jià)格上漲的農藥品種，其他品種也有較大的邊際修復動(dòng)力。

　　農藥行業(yè)的周期為庫存周期。全球公共衛生事件后，農作物價(jià)格大漲，疊加海外供應不可抗力，帶動(dòng)農藥植保景氣周期。在價(jià)格大漲背景下，全球農藥植保市場(chǎng)銷(xiāo)售額從2020年的608億美元大幅上漲至2022年的748億美元，2023年基本保持平穩。進(jìn)入2024年，盡管農藥價(jià)格大幅回調，但產(chǎn)銷(xiāo)量的大幅增長(cháng)，全球農藥植保銷(xiāo)售額下滑至701億美元。據AgbioInvestor預計，2025年全球農藥植保市場(chǎng)在大幅波動(dòng)后有望趨穩，農藥產(chǎn)品價(jià)格企穩。

　　從庫存情況來(lái)看，終端庫存逐漸去化，補庫存需求開(kāi)始增長(cháng)。根據國海證券，由于2021-2022年行業(yè)的超額采購，四家農化企業(yè)中的先正達、科迪華、安道麥的庫存金額在2022年下半年達到最高點(diǎn)，富美實(shí)的庫存金額則在2023年二季度達到峰值，庫存占營(yíng)業(yè)收入的比例普遍在2023年三季度達到最高點(diǎn)。2024年三季度，四家農化企業(yè)的庫存金額和庫存比例較高點(diǎn)明顯下降。2024年下半年，海外巨頭的去庫基本完成，庫存進(jìn)入低位水平。另一方面農藥的出口量指數也印證了海外拿貨的積極性。

　　就A股相關(guān)上市公司而言，安道麥2023-2024年庫存量同比分別下降33%和16%，揚農化工2023-2024年庫存量同比分別下降51.92%和56.67%。而根據安道麥公告，2025年一季度北美及EAME區域渠道存貨水平恢復正常。

　　根據潤豐股份2024年報，海外市場(chǎng)庫存水平處于低位，全球市場(chǎng)對于作物保護品的需求恢復正常且偏旺。農民有積極的用藥意愿，農產(chǎn)品的種植面積沒(méi)有減少，這意味著(zhù)種植者對于作物保護品的剛性消耗需求依舊正常。

　　根據中國海關(guān)，2024年出口數量同比上升30.03%，農藥出口金額為640億元，同比上升12.57%；2025年1-4月同比仍有10%以上增長(cháng)。

　　農藥出口量及占比也創(chuàng )下新高。根據中金公司（601995），2010-2020十年間，中國農藥出口整體維持在100萬(wàn)噸上下水平，全球公共衛生事件期間由于海外供給不可抗力，中國農藥出口上升至150萬(wàn)噸上下，并刺激國內企業(yè)進(jìn)一步擴張產(chǎn)能，2024年中國農藥出口突破205萬(wàn)噸。占比方面，2021-2023年間中國農藥出口占產(chǎn)量比例提升至85%中樞，相較于疫情前提升約20個(gè)白粉點(diǎn)，2024 年出口比例進(jìn)一步提升至89.5%。

　　根據中農立華農藥價(jià)格指數，本輪周期原藥價(jià)格指數見(jiàn)頂于2021年12月的208.4，此后基本呈現單邊下行走勢，截至2025年5月價(jià)格指數已下跌至73.0，已低于過(guò)去十年的最低點(diǎn)77.2。目前價(jià)格指數已出現企穩跡象，3月以來(lái)殺蟲(chóng)劑價(jià)格指數已有所上漲。

　　中金公司認為，農藥價(jià)格回落至2013-2014年低位，價(jià)格或已見(jiàn)底，短期易漲難跌。經(jīng)歷近四年下行周期后，眾多農藥細分品類(lèi)已出現行業(yè)普遍虧損狀況，在此情境下行業(yè)出現自發(fā)性限產(chǎn)等自救措施，如阿維菌素、甲維鹽等；3月13日，草甘膦行業(yè)反內卷現象的專(zhuān)題會(huì )議在北京召開(kāi)，旨在深入貫徹兩會(huì )提出的關(guān)于綜合整治內卷競爭的精神，聚焦草甘膦行業(yè)現狀，旨在全面探討并切實(shí)解決行業(yè)內普遍存在的過(guò)度競爭、資源重復投入以及利潤空間不斷壓縮等“內卷”問(wèn)題，以推動(dòng)行業(yè)的健康可持續發(fā)展。因此，農藥價(jià)格或已觸底，未來(lái)走勢或易漲難跌，而小品種生產(chǎn)企業(yè)更集中，行業(yè)庫存水平更低，此類(lèi)品種短期彈性更大。