觀(guān)點(diǎn)概述

　　回顧2025上半年，國際油菜籽價(jià)格呈寬幅震蕩走勢，市場(chǎng)邏輯主線(xiàn)主要圍繞全球油菜籽舊作供應消化節奏以及區域間貿易穩定性?xún)蓚�(gè)方面展開(kāi)。具體表現在，1、2月份加菜籽價(jià)格低位，加拿大本土壓榨同比增加，對價(jià)格形成支撐。而到3月份期間，中加貿易關(guān)系因加拿大率先對華出臺貿易制裁政策而遇冷。中國反制加菜油、菜粕的反應令內外菜籽市場(chǎng)表現割裂，ICE加菜籽創(chuàng )出新低而內盤(pán)菜油粕大幅上漲。之后歐洲地區菜籽供應偏緊的強現實(shí)開(kāi)始推動(dòng)全球菜籽價(jià)格觸底回升。加菜系出口歐洲窗口同步打開(kāi)，支撐了加菜籽的出口需求。另一方面，加拿大本土壓榨居高不下。兩者共同作用下使得加菜籽舊作庫存消化較快，絕對水平來(lái)到歷史同期低位，國際菜系進(jìn)入強現實(shí)階段，給價(jià)格重心提供支撐。此時(shí)國內充分拓展菜系供應來(lái)源，印度菜粕、俄菜油、迪拜菜在一定程度上彌補加菜供應，但進(jìn)口菜籽供應難以回升。國內菜油在收儲預期下呈高庫存強基差狀態(tài)，而菜粕受累于進(jìn)口顆粒粕巨大倉單壓力而基差偏弱。

　　展望2025下半年，國際油菜籽將進(jìn)入全球舊作庫存偏低以及新作關(guān)鍵生長(cháng)期共同影響行情時(shí)期。舊作方面，加菜籽商業(yè)庫存低位的特征已然明顯。盡管加拿大本土油菜籽榨利進(jìn)入低位，但這是原料余量有限導致的結果，在新作定產(chǎn)上市之前或難在壓榨需求端成為令加菜籽趨勢下行的新驅動(dòng)。其出口需求或受到歐洲菜系缺口的支撐。另外，澳菜籽舊作亦看不到明顯的供應壓力。新作方面，歐洲油菜籽產(chǎn)區經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的干旱天氣，7月定產(chǎn)可能偏低；加菜籽新作播種完成，7、8月份進(jìn)入關(guān)鍵生長(cháng)期，薩省油菜籽優(yōu)良率同比偏低；澳菜籽新作定產(chǎn)亦可能同比下滑20萬(wàn)噸。因此，25/26年度全球油菜籽暫看不到同比顯著(zhù)寬松的預期。

　　國內方面，上半年在貿易摩擦背景下的菜系進(jìn)口供應受限問(wèn)題可能逐步緩和。在進(jìn)口方面主要關(guān)注進(jìn)口窗口的打開(kāi)情況。在全球油脂受美國生柴政策提振疊加全球油菜籽舊作供需偏緊的情況下，菜油進(jìn)口窗口或趨于受限�？紤]到國內菜豆油價(jià)差高位，菜油可能進(jìn)入供需雙弱局面，高庫存去化速度或偏慢。在無(wú)高關(guān)稅影響的情況下，菜粕以及各類(lèi)雜粕的進(jìn)口窗口顯著(zhù)偏好，或導致國內面臨進(jìn)口雜粕沖擊可能。而在需求端，菜粕蛋白性?xún)r(jià)比不佳，且下半年無(wú)剛需支撐，基本面或相對寬松。綜合之下建議關(guān)注油粕比向上機會(huì )。

　　意外因素：進(jìn)口政策調整；產(chǎn)區極端天氣變化；人民幣匯率大幅波動(dòng)

　　菜系半年報

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