大家好，我是天弘基金祁世超。光伏產(chǎn)業(yè)指數在過(guò)去半個(gè)月中連續走強，受到市場(chǎng)熱議，今天咱們一起來(lái)聊聊光伏~

　　在全球能源轉型與技術(shù)革命的浪潮中，光伏產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從“規模擴張”到“價(jià)值升級”的歷史性蛻變。盡管短期面臨產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格博弈的陣痛，但中長(cháng)期來(lái)看，政策引導、技術(shù)迭代與市場(chǎng)擴容的共振，正為這一賽道打開(kāi)更為廣闊的成長(cháng)空間。以下從供需格局、政策調控、技術(shù)突破三個(gè)維度展開(kāi)分析，并揭示值得長(cháng)期布局的戰略機遇。

　　一、供需格局：產(chǎn)能出清與需求韌性并存

　　1.產(chǎn)能過(guò)剩的階段性陣痛

　　2024年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格因產(chǎn)能過(guò)剩持續下行，多晶硅、硅片等環(huán)節價(jià)格一度跌破成本線(xiàn)。截至2025年二季度，組件價(jià)格企穩于0.65-0.85元/瓦區間，其中TOPCon組件因效率優(yōu)勢溢價(jià)明顯(0.67-0.72元/瓦)，而傳統PERC組件價(jià)格中樞則更低一些。行業(yè)呈現“龍頭漲價(jià)、小廠(chǎng)拋貨”的分化格局：頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)溢價(jià)維持價(jià)格，二三線(xiàn)廠(chǎng)商則因現金流壓力降價(jià)清庫存。當前硅料庫存約23-25萬(wàn)噸，疊加下游拉晶企業(yè)庫存，全行業(yè)庫存總量約40萬(wàn)噸，部分企業(yè)在高庫存下仍維持高開(kāi)工率，漲價(jià)去庫存的效果有待觀(guān)察。(風(fēng)險提示：庫存消化不及預期可能引發(fā)價(jià)格進(jìn)一步下跌，二三線(xiàn)廠(chǎng)商低價(jià)拋貨或加劇行業(yè)價(jià)格戰)

　　2.需求端的結構性亮點(diǎn)

　　全球能源轉型需求持續釋放，歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì )SolarPower Europe發(fā)布包括稱(chēng)，在中等展望情景下，2025年全球光伏新增裝機預計達660GW以上，中東、拉美等新興市場(chǎng)貢獻主要增量。中國市場(chǎng)尤為亮眼。國家電網(wǎng)能源研究院預測，2025年國內新增光伏裝機3.8億千瓦，同比增長(cháng)35.5%，占全球新增裝機的44.5%。政策驅動(dòng)下，“沙戈荒”大基地、分布式光伏與“光伏+儲能”等場(chǎng)景加速落地，形成對產(chǎn)能的有效消化。(風(fēng)險提示：2025年下半年國內需求可能因政策退坡或項目審批延遲而疲軟，國外需求受美國“對等關(guān)稅”及《凈零工業(yè)法案》限制，東南亞產(chǎn)能面臨高額雙反稅率沖擊)

　　二、政策調控：反內卷重塑行業(yè)生態(tài)

　　1.頂層設計的系統性糾偏

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議、《政府工作報告》等多次強調“綜合整治‘內卷式’競爭”，工信部通過(guò)提高新建項目資本金比例、行業(yè)自律公約限制低價(jià)競爭，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。例如，四川省2025年1月出臺政策，通過(guò)降低用能成本、融資成本等10項措施，助力企業(yè)技術(shù)升級與產(chǎn)能優(yōu)化。2025年7月3日，工信部召集14家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會(huì )座談，明確提出依法依規治理低價(jià)無(wú)序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能退出。(風(fēng)險提示：地方政府因財政壓力可能干預產(chǎn)能退出，導致“邊清邊增”，政策執行力度與節奏存在不確定性)

　　2.市場(chǎng)化機制的深度重構

　　新能源全面入市政策(如電價(jià)市場(chǎng)化交易、綠電交易擴容)倒逼行業(yè)從“政策依賴(lài)”轉向“市場(chǎng)驅動(dòng)”。2024年全國新能源市場(chǎng)化交易電量占比達55%，綠電交易規模同比增長(cháng)195%，推動(dòng)行業(yè)從“量增價(jià)減”轉向“質(zhì)效優(yōu)先”。政策與市場(chǎng)的雙重過(guò)濾下，技術(shù)領(lǐng)先、成本可控的頭部企業(yè)將占據更大市場(chǎng)份額。例如，近期TOP4組件廠(chǎng)商通過(guò)品牌、技術(shù)優(yōu)勢將報價(jià)穩定在0.704元/W以上，傾向通過(guò)穩定價(jià)格保障利潤與市場(chǎng)份額，而二三線(xiàn)廠(chǎng)商為求生存采取低價(jià)拋貨策略，加速行業(yè)洗牌。(風(fēng)險提示：市場(chǎng)化交易可能放大電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險，頭部企業(yè)與二三線(xiàn)廠(chǎng)商的價(jià)格分化或加劇市場(chǎng)無(wú)序競爭)

　　3.產(chǎn)能出清的實(shí)施路徑與挑戰

　　行業(yè)整合借鑒鋼鐵行業(yè)經(jīng)驗，由頭部硅料企業(yè)牽頭兼并二三線(xiàn)產(chǎn)能，計劃通過(guò)聯(lián)合收儲提升硅料價(jià)格(短期目標5萬(wàn)元/噸，長(cháng)期6萬(wàn)元/噸)，并從產(chǎn)能規模、技術(shù)先進(jìn)性、能耗等方面管控新增產(chǎn)能。然而，整合面臨多重阻力：企業(yè)間技術(shù)路線(xiàn)差異(如改良西門(mén)子法與FBR技術(shù))增加談判難度，地方政府因財政壓力，產(chǎn)能出清進(jìn)度相對較慢，收儲計劃因資金分歧和股權爭議可能延遲至2025年底。此外，政策干預與市場(chǎng)機制的平衡難題尚未完全解決，行業(yè)仍需在“有形之手”與“無(wú)形之手”的博弈中探索最優(yōu)路徑。(風(fēng)險提示：收儲計劃推進(jìn)不及預期可能導致價(jià)格修復延遲，行業(yè)整合過(guò)程中技術(shù)路線(xiàn)分歧與地方保護主義或成為主要障礙)

　　三、技術(shù)突破：從“硅基時(shí)代”到“后硅基革命”

　　1.高效晶硅技術(shù)的迭代加速

　　 TOPCon已成為主流技術(shù)路線(xiàn)，頭部企業(yè)量產(chǎn)效率突破24.8%，疊加BC(背接觸)電池的美觀(guān)與效率優(yōu)勢，在分布式市場(chǎng)形成差異化競爭力。頭部企業(yè)HIBC電池效率突破27.81%，鈣鈦礦疊層技術(shù)效率達34.85%，為行業(yè)樹(shù)立新標桿。BC組件較TOPCon溢價(jià)0.03-0.1元/W，且成本差距已縮小至0.05元/W，預計很快能實(shí)現成本持平。(風(fēng)險提示：BC電池量產(chǎn)良率提升不及預期可能影響商業(yè)化進(jìn)程，技術(shù)迭代加速可能導致現有PERC產(chǎn)能加速貶值)

　　2.顛覆性技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化曙光

　　鈣鈦礦與晶硅疊層技術(shù)被視為“終極解決方案”，理論效率可達45%，但最終實(shí)現還需要解決一些技術(shù)難題。相關(guān)企業(yè)已建成GW級中試線(xiàn)，預計2026年量產(chǎn)；其他頭部企業(yè)同步布局，計劃通過(guò)“晶硅+鈣鈦礦”疊層技術(shù)實(shí)現效率躍升。此外，銀漿降本取得突破，個(gè)別企業(yè)電池技術(shù)路線(xiàn)中單瓦純銀耗量從6mg/W降至0.5mg/W，銅漿應用加速產(chǎn)業(yè)化。(風(fēng)險提示：鈣鈦礦電池穩定性、大面積制備工藝及量產(chǎn)良率仍需驗證，技術(shù)專(zhuān)利壁壘可能限制國內企業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程)

　　3.光儲協(xié)同的經(jīng)濟性突破

　　儲能技術(shù)與光伏的深度融合正在改寫(xiě)行業(yè)邏輯。政策層面，中國取消“強制配儲”，推動(dòng)儲能從“政策配套”轉向“價(jià)值創(chuàng )造”，長(cháng)時(shí)儲能、液流電池等技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程加速。內蒙古烏蘭察布光儲一體化項目度電成本降至0.25元/千瓦時(shí)，首次低于煤電；中東Neom新城24小時(shí)光儲供電項目平準化成本0.18美元/千瓦時(shí)，經(jīng)濟性顯著(zhù)優(yōu)于燃氣發(fā)電。(風(fēng)險提示：儲能技術(shù)商業(yè)化進(jìn)度不及預期可能影響光儲項目經(jīng)濟性，政策退坡后儲能需求可能階段性收縮)

　　四、長(cháng)期布局：把握三大戰略機遇

　　1.技術(shù)領(lǐng)跑者的超額收益

　　聚焦在TOPCon、HJT、BC及鈣鈦礦技術(shù)上具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。BC電池因效率高、美觀(guān)性強，在分布式市場(chǎng)需求旺盛，預計2025年底頭部企業(yè)BC產(chǎn)能將達50GW以上，且成本與TOPCon持平后盈利前景進(jìn)一步改善。技術(shù)溢價(jià)將驅動(dòng)頭部企業(yè)利潤率回升，預計2025年底行業(yè)集中度(CR5)將達76%以上。(風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)投入過(guò)高可能擠壓短期利潤，技術(shù)路線(xiàn)選擇失誤或導致產(chǎn)能閑置)

　　2.新興市場(chǎng)的藍海紅利

　　中東、拉美等地區正成為增長(cháng)極：沙特“2030愿景”規劃58GW光伏裝機，阿聯(lián)酋投入1360億美元發(fā)展光伏與儲能，中國企業(yè)通過(guò)本地化建廠(chǎng)(如晶科能源在沙特的10GW組件項目)規避貿易壁壘，搶占市場(chǎng)先機。此外，非洲、東南亞等“無(wú)電人口”市場(chǎng)的剛性需求，為分布式光伏提供長(cháng)期增長(cháng)空間。例如，不少企業(yè)在埃塞俄比亞投資2億美元建設組件廠(chǎng)，也有企業(yè)在南非布局大型光伏電站，助力當地能源轉型。(風(fēng)險提示：新興市場(chǎng)地緣政治風(fēng)險較高，政策穩定性不足可能導致項目收益波動(dòng))

　　3.全球化生態(tài)的價(jià)值重構

　　頭部企業(yè)正從“單一組件供應商”向“光儲智慧能源解決方案服務(wù)商”轉型。例如，個(gè)別頭部企業(yè)通過(guò)“光伏+儲能+綠氫”閉環(huán)生態(tài)，在中東、拉美布局綜合能源項目；也有發(fā)力氫能電解槽，探索“光氫一體化”新模式。這種跨界融合不僅提升服務(wù)溢價(jià)，更構建起難以復制的競爭壁壘。在國際政策層面，中國企業(yè)需應對美國“對等關(guān)稅”與歐盟《凈零工業(yè)法案》的挑戰，通過(guò)海外建廠(chǎng)、技術(shù)輸出等方式鞏固全球市場(chǎng)份額。(風(fēng)險提示：全球化布局可能面臨海外供應鏈配套不足、文化差異及貿易摩擦升級風(fēng)險)

　　結語(yǔ)：錨定能源革命主線(xiàn)，穿越周期的產(chǎn)業(yè)價(jià)值邏輯

　　光伏產(chǎn)業(yè)的長(cháng)期價(jià)值，根植于全球能源結構轉型的底層邏輯，而非短期價(jià)格波動(dòng)或政策擾動(dòng)。從能源革命的歷史維度看，當一種新能源的度電成本跨越“替代臨界點(diǎn)”后，其對傳統能源的替代將呈現不可逆的加速態(tài)勢，這種經(jīng)濟性?xún)?yōu)勢正在改寫(xiě)能源市場(chǎng)的游戲規則。

　　短期政策密集釋放的反內卷信號，本質(zhì)是推動(dòng)行業(yè)從“規模擴張紅利”向“技術(shù)溢價(jià)紅利”切換的制度性鋪墊。盡管中期產(chǎn)能出清過(guò)程中，庫存消化節奏、技術(shù)路線(xiàn)競爭、區域政策協(xié)調可能帶來(lái)階段性反復，但行業(yè)集中度提升與落后產(chǎn)能退出的大方向已明確。這種轉型陣痛，恰恰是產(chǎn)業(yè)從“量增”向“質(zhì)升”躍遷的必經(jīng)階段，如同半導體產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)多輪產(chǎn)能周期后才形成技術(shù)壁壘一樣，光伏行業(yè)的“去蕪存菁”將為優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開(kāi)更廣闊的成長(cháng)空間。

　　長(cháng)期來(lái)看，三重確定性構成堅定持有的核心支撐：其一，技術(shù)迭代的持續性。鈣鈦礦與晶硅疊層技術(shù)的理論效率天花板較當前主流技術(shù)提升近較大，每一次效率突破都對應度電成本的階梯式下降，這種技術(shù)驅動(dòng)的降本曲線(xiàn)尚未見(jiàn)頂；其二，全球化需求的剛性。新興市場(chǎng)光伏裝機占比近幾年快速提升，中東、拉美等地區的能源自主化戰略與非洲“無(wú)電人口”的能源普惠需求，將對未來(lái)的行業(yè)需求形成支撐；其三，生態(tài)價(jià)值的重估。光伏全生命周期碳足跡較煤電低不少，在全球碳關(guān)稅與ESG投資框架下，其環(huán)境外部性正被納入資產(chǎn)定價(jià)體系，這種價(jià)值重估才剛剛開(kāi)始。

　　對于長(cháng)期投資者而言，光伏產(chǎn)業(yè)的核心邏輯不在于短期政策催化的彈性，而在于其作為“零碳能源基礎設施”的不可替代性。當技術(shù)突破持續兌現、全球市場(chǎng)持續擴容、生態(tài)價(jià)值持續顯化，那些扎根技術(shù)研發(fā)、布局全球供應鏈、構建光儲氫協(xié)同生態(tài)的企業(yè)，終將在能源革命的浪潮中沉淀為具有全球競爭力的資產(chǎn)。這一過(guò)程或許伴隨周期波動(dòng)，但產(chǎn)業(yè)升級的主線(xiàn)從未偏離，最后留下來(lái)的會(huì )成為行業(yè)主導者。

　　天弘中證光伏產(chǎn)業(yè)指數基金(A類(lèi)011102，C類(lèi)011103)緊密跟蹤中證光伏產(chǎn)業(yè)指數，該指數從主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及光伏產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的上市公司證券中，選取不超過(guò)50只最具代表性的上市公司證券作為指數樣本，以反映光伏產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現。感興趣的伙伴，上支付寶APP搜索：天弘中證光伏產(chǎn)業(yè)指數基金(A類(lèi)011102，C類(lèi)011103)，即可了解詳情。

　　風(fēng)險提示：觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。投資者在購買(mǎi)基金前應仔細閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)與基金合同，請根據自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當性意見(jiàn)的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。