華源證券:給予內蒙華電買(mǎi)入評級
華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,蔡思近期對內蒙華電(600863)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《收購資產(chǎn)對價(jià)明確三年業(yè)績(jì)承諾保障未來(lái)盈利》,給予內蒙華電買(mǎi)入評級。
內蒙華電
投資要點(diǎn):
事件:公司近日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(shū)(草案)》,其中明確:1)擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現金相結合的方式向北方公司購買(mǎi)其持有的正藍旗風(fēng)電70%股權與北方多倫75.51%的股權,交易價(jià)格57.2億元,發(fā)行價(jià)格3.46元/股,發(fā)行數量8.27億股,占發(fā)行后上市公司總股本比例的11.25%(注:此方案細節與年初公告有所調整,原計劃收購正藍旗風(fēng)電60%,調整后為70%,原定發(fā)行價(jià)格3.32元/股,調整后為3.46元/股);2)計劃配套募集資金28.5億元,發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數量尚未確定。
本次收購對每股收益增厚17.65%(未考慮配套募集資金的影響)。按照2024年財務(wù)數據進(jìn)行計算,本次收購對價(jià)57.2億元,對應PB1.93倍,對應PE8倍,收購對價(jià)較低。此外我們以此進(jìn)一步計算對內蒙華電每股收益的影響,2024年內蒙華電歸母凈利潤23.25億元,每股收益0.34元,若本次收購完成,公司歸母凈利潤將增長(cháng)至30.4億元,考慮增發(fā)股份8.27億股后,公司每股收益將達到0.4元,增幅17.65%。
收購資產(chǎn)為1.6GW風(fēng)電,項目盈利能力較高。公司本次收購正藍旗風(fēng)電70%股權與北方多倫75.51%的股權,其主要資產(chǎn)為160萬(wàn)千瓦的風(fēng)電,該項目屬于“風(fēng)火儲”沙戈荒新能源基地項目,與火電機組共用500千伏送出線(xiàn)路送至華北電網(wǎng),項目年均發(fā)電量約52億千瓦時(shí),倒算年均利用小時(shí)數3250小時(shí),資源稟賦較好。更重要的是,該風(fēng)電項目依托上都電廠(chǎng)372萬(wàn)千瓦火電外送華北消納,預計電價(jià)水平高于省內消納項目,收益率水平較高。根據公司公告,2024年收購公司合計實(shí)現凈利潤約10億元,其中正藍旗風(fēng)電凈利潤6.5億元,ROE28.6%,北方多倫實(shí)現凈利潤3.44億元,ROE18.8%,盈利水平強。
北方公司對正藍旗風(fēng)電和北方多倫未來(lái)三年凈利潤進(jìn)行承諾,充分體現對標的資產(chǎn)的盈利信心。北方公司承諾2025-2027年,正藍旗風(fēng)電凈利潤不低于5.9、6.1、6.1億元,北方多倫公司凈利潤不低于2.8、2.9、3.1億元,兩者合計凈利潤不低于8.7、8.95、9.2億元,若未能達到,北方公司需對內蒙華電支付補償,優(yōu)先以通過(guò)本次交易獲得的內蒙華電的股份向內蒙華電補償,股份補償不足時(shí),以現金補償。
煤電一體化奠定盈利護城河,再次承諾三年分紅股息價(jià)值突出。當前公司魏家峁煤礦產(chǎn)能1500萬(wàn)噸/年,煤炭自供率達到61%,煤炭一體的盈利穩定性較強,而且公司一定程度上可以調整自用和外銷(xiāo)的比例實(shí)現盈利最大化,為分紅奠定基礎。2025年公司再次提出三年分紅承諾,明確2025-2027年每年以現金方式分配的利潤原則上不少于當年實(shí)現的合并報表可供分配利潤的70%,且每股派息不低于0.1元人民幣(含稅),按照2024年每股分紅0.22元計算,公司當前股息率5.2%。
盈利預測與評級:不考慮資產(chǎn)收購,我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為25.0、26.0、26.7億元,同比增速分別為7.4%、4.1%、2.7%,當前股價(jià)對應的PE分別為11.2、10.7、10.4倍。公司承諾分紅比例70%,按照2024年每股分紅0.22元計算,公司當前股息率5.2%,股息價(jià)值突出,繼續維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示。電價(jià)存在波動(dòng)風(fēng)險、煤炭產(chǎn)量存在波動(dòng)風(fēng)險、資產(chǎn)收購存在不確定性
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算,華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達93.51%,其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利24.97億,根據現價(jià)換算的預測PE為11.26。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有4家機構給出評級,買(mǎi)入評級3家;過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為4.76。
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