東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對水井坊（600779）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025H1業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：Q2收入承壓，盈利波動(dòng)加劇》，給予水井坊增持評級。

　　水井坊

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jì)預告，經(jīng)初步核算，預計25H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約14.98億元，同比下滑約12.8%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.05億元，同比下滑約56.5%。對應25Q2營(yíng)收同比下滑31.4%，歸母凈利同比下滑251.2%。

　　25財年平穩收官，Q2強化庫存管控，穩健應對行業(yè)調整。公司2025財年平穩收官，財年收入(24Q3~25Q2)同比略降2.9%，基本保持穩定。25Q2公司營(yíng)收同比下滑31.4%，1是當前宏觀(guān)環(huán)境下，商務(wù)往來(lái)需求持續承壓；2是5月以來(lái)宴席、聚飲場(chǎng)景亦有受創(chuàng )。弱勢環(huán)境下公司適時(shí)調控發(fā)貨，優(yōu)先穩定渠道秩序。

　　25Q2開(kāi)瓶營(yíng)銷(xiāo)保持較大力度，短期拖累噸價(jià)及盈利表現。收入端，我們預計25Q2主力產(chǎn)品臻釀八號、井臺均同比下滑承壓，中檔酒天號陳亦表現乏力。25Q2公司繼續對臻釀八號宴席、開(kāi)瓶保持較大促銷(xiāo)力度，“買(mǎi)六贈一”等活動(dòng)繼續強化公司產(chǎn)品的宴席場(chǎng)景流行性，但貨折放大對收入及噸價(jià)造成拖累，25H1、Q2公司酒類(lèi)銷(xiāo)量分別同比+14.5%、+8.6%；噸價(jià)分別同比-19.0%、-25.8%。利潤端，25Q2公司歸母凈利約為-0.85億元，同比轉虧，我們預計1是開(kāi)瓶費用支持導致貨折增加拉低毛利，2是季度期間費用支出亦相對剛性。

　　適時(shí)停貨穩定價(jià)盤(pán)，優(yōu)化渠道秩序，堅守長(cháng)期主義。針對局部區域竄貨亂價(jià)現象，公司明確穩定渠道價(jià)盤(pán)是工作核心，一方面自7月8日起，對全渠道臻釀八號500ml裝執行停貨，并對電商渠道臻釀八號520ml裝采取穩定價(jià)值鏈及買(mǎi)贈管控等措施；另一方面加大重點(diǎn)區域人力、物力投入，針對擾亂市場(chǎng)秩序、危害渠道利益的行為，公司堅決查處(執行罰款、停播斷鏈接及終止合作等處罰)，并以“應收盡收”原則，回收市場(chǎng)上跨區跨渠道的違規流通產(chǎn)品。

　　盈利預測與投資評級：公司產(chǎn)品矩陣定位清晰，在100~800元區間各主力消費價(jià)位均有核心產(chǎn)品長(cháng)期布局。需求承壓階段，公司保持宴席、開(kāi)瓶場(chǎng)景相關(guān)促銷(xiāo)支持政策，產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)表現相對好于其他二線(xiàn)次高端酒企。參考2025H1預告數據和消費環(huán)境變化，我們調整2025~27年歸母凈利潤至9.5、8.2、8.9億元(前值13.5、14.3、16.1億元)，當前市值對應2025~27年P(guān)E為22/25/23X，考慮公司PE估值所處歷史分位數，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)表現不及預期、次高端主力價(jià)位競爭加劇、品牌建設及消費者培育費用投放超預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有17家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為53.69。