21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 超級央行周成為全球市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。當地時(shí)間10月29日，美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲主席鮑威爾提醒12月份再度降息“遠未成定局”。加拿大央行也將利率下調25個(gè)基點(diǎn)，但暗示本輪降息周期接近尾聲。10月30日，日本央行和歐洲央行維持利率不變。

　　四家央行24小時(shí)內密集公布利率決議的情況相當罕見(jiàn)。道瓊斯市場(chǎng)數據團隊分析顯示，這至少是自2021年初以來(lái)，四家央行決策者首次在“同一天”商討利率問(wèn)題。盡管四家央行每年各舉行八次貨幣政策會(huì )議，但具體的日期往往各不相同，兩家央行會(huì )議時(shí)間重疊的情況相對常見(jiàn)。

　　面對不同的經(jīng)濟現狀和通脹形勢，各個(gè)地區有不同的優(yōu)先事項，這意味著(zhù)各大央行不太可能采取一致行動(dòng)。一些央行優(yōu)先考慮支持經(jīng)濟，而另一些央行則更注重通脹。

　　接下來(lái)各大央行將繼續沿著(zhù)不同的軌跡前進(jìn)，歐洲央行和加拿大央行或難降息，美聯(lián)儲下次會(huì )議是否降息懸而未決，降息的可能性略大于不降息，而“另類(lèi)”的日本央行可能即將重啟加息。

　　美聯(lián)儲意外“鷹派降息”

　　盡管美聯(lián)儲利率決議基本符合預期，但讓市場(chǎng)意外的是，鮑威爾意外伸出“鷹爪”。

　　鮑威爾提醒，美聯(lián)儲本次降息是邁向更中性政策立場(chǎng)的又一步，對于12月如何行動(dòng)，美聯(lián)儲官員們的看法存在很大分歧，12月降息“遠未成定局”。

　　中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美聯(lián)儲此次議息會(huì )議有三個(gè)關(guān)鍵信息，一是降息25個(gè)基點(diǎn)，二是美聯(lián)儲將于12月1日起結束縮表，三是鮑威爾表示“12月降息遠未成定局”。實(shí)際上，這三個(gè)關(guān)鍵信息共同勾勒出了在當前決策困境下，美聯(lián)儲總體上偏向于謹慎克制、“走一步看一步”的貨幣政策取向。

　　首先，降息25個(gè)基點(diǎn)源于就業(yè)市場(chǎng)的降溫，尤其是在美國政府停擺，9月非農就業(yè)數據已經(jīng)缺失，甚至本來(lái)應于11月第一周發(fā)布的10月非農數據也很可能缺失的情況下，這種降息的預防意味很濃。

　　其次，美聯(lián)儲結束縮表，量化緊縮就此技術(shù)性落幕。董忠云認為，這實(shí)際上代表著(zhù)美聯(lián)儲判斷當前美國市場(chǎng)資金已經(jīng)接近充足水平的下限，繼續收縮恐重演2019年錢(qián)荒。

　　最后，鮑威爾發(fā)布會(huì )上表態(tài)“12月降息遠未成定局”實(shí)際上是一種“兜底”行為，其核心目的在于防止市場(chǎng)將美聯(lián)儲降息和結束縮表的這種行為解讀為美聯(lián)儲將重啟激進(jìn)降息通道，給市場(chǎng)傳達美聯(lián)儲仍將根據一次次的數據決定下一步貨幣政策的清晰立場(chǎng)。

　　在工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)看來(lái)，貨幣政策在數據真空與需求減弱的雙重約束下，寬松取向實(shí)際上更具合理性，美聯(lián)儲在本次議息會(huì )議中降息，不僅符合市場(chǎng)預期，也體現了其對現實(shí)約束的主動(dòng)應對。

　　未來(lái)寬松空間幾何？

　　需要注意的是，美聯(lián)儲接下來(lái)仍有降息空間，但一系列不確定性讓未來(lái)的降息路徑迷霧重重。

　　董忠云認為，美聯(lián)儲的寬松路徑或將比市場(chǎng)當前的線(xiàn)性預期更曲折。核心阻力仍是頑固的通脹：雖因美國政府停擺而推遲、但最終于10月24日發(fā)布的美國9月CPI同比增長(cháng)3.0%，仍然顯示出頑固性。

　　雖然美聯(lián)儲的政策目標不會(huì )因政府停擺而改變，但程實(shí)提醒，財政缺位使貨幣政策的環(huán)境更加復雜。事實(shí)上，政府停擺的情況在美國歷史上并不少見(jiàn)，但在當前全球經(jīng)濟高度不確定的環(huán)境下格外引人注目。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷關(guān)稅上調與貨幣政策緊縮的疊加沖擊后，增長(cháng)動(dòng)能明顯放緩。財政政策在此雖被寄予厚望，停擺卻凸顯出這一關(guān)鍵政策工具在執行環(huán)節的制度摩擦。

　　一方面，在美國政府停擺期間，部分經(jīng)濟數據無(wú)法及時(shí)發(fā)布，如本次停擺中勞工統計局已暫停發(fā)布勞動(dòng)力市場(chǎng)數據，導致決策者面臨信息不對稱(chēng)。另一方面，市場(chǎng)往往會(huì )因此調整對美聯(lián)儲的預期，認為其需要在穩定經(jīng)濟方面承擔更多責任。更值得注意的是，政府停擺抑制總需求，并擾動(dòng)公眾預期，從而拖累總需求的增長(cháng)。

　　此外，近期美國區域性銀行披露涉及欺詐指控的貸款問(wèn)題引起市場(chǎng)恐慌，顯示高利率滯后效應正在逐步侵蝕實(shí)體經(jīng)濟。程實(shí)分析稱(chēng)，區域性銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的背后，是商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格下行與中小企業(yè)償債壓力上升的共同結果，其信貸風(fēng)險的顯性化反映出美國經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的結構性下降，也加劇了金融體系內生的不穩定性。

　　綜合來(lái)看，隨著(zhù)美國經(jīng)濟風(fēng)險增加，程實(shí)預計，美聯(lián)儲在未來(lái)可能在時(shí)間序列和規則維度兩個(gè)層面加快寬松節奏。一是時(shí)間序列上從啟動(dòng)降息前的觀(guān)望到啟動(dòng)后的加速。與過(guò)去兩次降息時(shí)隔九個(gè)月的觀(guān)望期相比，未來(lái)九個(gè)月降息速度預計將有所加快，貨幣政策進(jìn)入更為積極的調整階段。二是規則維度上從傳統規則向靈活政策的框架轉變。在諸多經(jīng)濟不確定因素的影響下，傳統框架如泰勒規則在當下的有效性有所減弱。若嚴格遵循規則，利率可能需要維持在高位，反而會(huì )加劇經(jīng)濟下行風(fēng)險。

　　今年以來(lái)歷次發(fā)布的點(diǎn)陣圖所反映的中樞利率預期，與市場(chǎng)的押注及特朗普政府的政策施壓之間形成顯著(zhù)落差。在這一現實(shí)背景下，程實(shí)認為，美聯(lián)儲在操作上可能尋求更靈活的政策空間，跳出既定的泰勒規則等常規參照，更加注重應對政治壓力與市場(chǎng)預期的博弈，從而推動(dòng)降息節奏的加快。

　　對于接下來(lái)美聯(lián)儲的降息路徑，程實(shí)預計2025年12月再降息25個(gè)基點(diǎn)，2025年共計降息75個(gè)基點(diǎn)。2026年或再降息50—75個(gè)基點(diǎn)，使聯(lián)邦基金利率接近更中性的水平。此后美聯(lián)儲可能保持一段時(shí)間的觀(guān)望立場(chǎng)，以評估貨幣政策傳導、財政與金融雙重不確定性對經(jīng)濟的持續影響。

　　展望2026年，董忠云提醒，全球供應鏈重構、地緣風(fēng)險及潛在貿易沖突仍可能再度推升美國國內的價(jià)格指數。在這種情況下，若過(guò)早放松貨幣政策，易使通脹預期脫錨。更加雪上加霜的是，因為美國政府的停擺，9月非農、PCE等數據已經(jīng)缺失，如美國政府繼續停擺，未來(lái)10月CPI、PPI、非農就業(yè)等數據仍可能繼續缺席，這將給美聯(lián)儲的決策帶來(lái)巨大困難。

　　主要央行貨幣政策“分道揚鑣”

　　在美聯(lián)儲降息“未完待續”之際，全球主要央行貨幣政策已經(jīng)大幅分化。此前降息更勤的歐洲央行、加拿大央行的降息周期接近尾聲。

　　董忠云表示，歐洲央行在2025年6月完成第四次降息后，下半年已暫停行動(dòng)。2026年，歐洲央行的利率政策預計將比美聯(lián)儲更為鴿派，主要緣于歐元區相對疲弱的經(jīng)濟增長(cháng)和較低的通脹壓力。

　　展望未來(lái)，歐洲央行的決策仍將依賴(lài)數據的表現，但總體而言，其政策天平已經(jīng)傾向于防范經(jīng)濟下行風(fēng)險。董忠云分析稱(chēng)，如果未來(lái)一段時(shí)間歐洲經(jīng)濟呈現溫和復蘇，那么歐洲央行大概率會(huì )維持利率在當前水平不變，進(jìn)入一個(gè)相對漫長(cháng)的靜默期。但如果2025年四季度或2026年初歐元區經(jīng)濟增長(cháng)再度放緩，出于穩經(jīng)濟的考慮，歐洲央行將再度調降其主要政策利率�？紤]到歐洲經(jīng)濟在面臨諸多結構性矛盾的情況下，其經(jīng)濟增長(cháng)的邊際空間本就相對有限，未來(lái)一段時(shí)間歐洲央行貨幣政策傾向于更加寬松的概率更大。

　　在大多數央行考慮降息或暫停降息之際，“另類(lèi)”的日本央行正在斟酌何時(shí)再度加息。

　　10月30日，日本央行維持基準利率在0.5%不變，連續第六次按兵不動(dòng)。但隨著(zhù)日本通脹保持高位、經(jīng)濟表現良好以及財政利好加速，日本央行加息只是時(shí)間問(wèn)題。

　　董忠云對記者表示，當前，日本央行正處在貨幣政策轉折的關(guān)鍵期，市場(chǎng)對其年內加息的預期持續升溫，市場(chǎng)做出此種判斷的核心依據是日本正面臨日益明顯的通脹壓力。

　　從2022年4月至今，除2024年1月日本CPI同比增速恰好為2%之外，日本的核心CPI同比增速始終高于2%，且2025核心CPI同比增速較2024年水平再上新臺階。市場(chǎng)目前普遍認為，日本的這種長(cháng)期高通脹或將觸發(fā)“工資-物價(jià)”螺旋，使日本央行后續控通脹代價(jià)更高。實(shí)際上，10月日本央行貨幣政策會(huì )議雖然以7比2的投票結果將短期利率維持在0.5%不變，但委員高田創(chuàng )和田村直樹(shù)投下反對票，支持加息。董忠云認為，這顯示維系多年的超寬松共識正在瓦解，日本貨幣政策正�；�的內生動(dòng)能正在積聚。

　　近期日元的貶值成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。董忠云對記者分析稱(chēng)，若日本央行在今年12月或明年1月加息，理論上將收斂日美利差，吸引套利資金回流，推動(dòng)日元快速升值。然而，中期來(lái)看，日元的走勢則不取決于單次行動(dòng)，而在于日本央行釋放的總體政策信號：若日本央行表態(tài)偏鴿，暗示加息僅僅是“一次性”調整，則提振短暫，日元或將回吐漲幅；若日本央行明示緊縮序列開(kāi)啟，則日元有望步入強勢通道。此外，美聯(lián)儲政策路徑亦將左右利差邊界，若其放緩降息甚至轉鷹，將壓縮日元上行空間。